股改仍不可掉以轻心

　　■财经述评■张炜

　　在股权分置改革进展高奏的凯歌中，又一家公司的股改方案遭到否决。与此同时，一群五粮液流通股股东对股改方案严重不满，在网上发起征集反对票活动。

　　裕丰股份是继湘火炬A之后又一个在狗年股改“翻船”的“倒霉蛋”。方案之所以遭 流通股股东否决，原因无非是对价未获认可。湘火炬A股改方案同意的比例创下新低，仅占流通股代表股份数的6.8%。如果把湘火炬A股改方案遭否决与五粮液流通股股东对股改方案严重不满联系起来，可发现免费派送权证不一定是香饽饽，难以成为低对价的“遮羞布”。湘火炬A股改对价是10送0.3股及每10股免费派送3份不可交易的认沽权证，五粮液则是10送1.5股及每10股免费派送2份认购权证和3份认沽权证。花样繁多的权证派送并未给五粮液对价方案增色，反而引发一些流通股股东的不满：“五粮液的酒卖的比金子还贵，但是公司做起股改却和强盗差不多！太欺负人了！”更有流通股股东一针见血地指出，“深交所都已明确10送2股以下的公司一概免谈，五粮液的对价实在难以接受。”

　　其实，免费派送权证可能给流通股股东带来一定对价效应的。在权证被市场热炒的情况下，权证的对价效应甚至比每10股多送1股或2股更明显。可问题是，权证炒作已在二级市场“退烧”，有的投资者更希望通过简单明了的送股方式锁定对价水平。就

五粮液而言，国有大股东持股比例高达71.83%，并非不具有送股能力。在上市后股价一直运行于下跌通道的背景下，部分五粮液流通股股东自然会站出来说“不”。至于

湘火炬A的认沽权证，由于不能单独上市交易，其吸引力可想而知。

　　裕丰股份虽将股改对价由10送2.2股调高为10送2.5股，但其方案未获通过亦事出有因。裕丰股份于2002年10月上市，2000年至2002年的年净利润均高于2700万元，可上市完整经营一年之后的2003年及2004年净利润均为1500万元多一点。如此业绩背景下的股价势必“一泻千里”，由上市初的12元多跌至如今不足5元，连像样的反弹也未有过。部分流通股股东对10送2.5股的股改方案面露愠色，裕丰股份应该清楚其中缘由。

　　股改实施到现在大局初定，最新统计显示，截至2月23日，完成股改和进入股改程序的581家上市公司的流通市值达6244.43亿元，占两市总流通市值的55.10%。然而，剩下还有半数以上的上市公司未进入股改程序，难题最可能发生在后面。房屋动迁开始的时候进展顺利不代表画句号时也轻松，难啃的骨头往往出现在后半阶段。股改的难与易同样如此，边缘化的政策压力会在一定程度上紧逼那些尚未实施股改的上市公司，但还是有可能碰上“死猪不怕开水烫”的。深圳证交所日前对股改“钉子户”的提醒与忠告，就表明还有一批上市公司处于不配合股改实施的状态。一些上市公司表面上对股改积极主动，实际却以低对价进行抵触。

　　在提醒上市公司加快股改的同时，深交所告诫10送2股以下的方案一概免谈，其潜台词大家都能读懂。一是股改不宜拖，二是股改不可“混”。湘火炬A、裕丰股份相继“翻船”及五粮液股改方案遭网上征集反对票，反映出以低对价方式来“混”是有一定难度的。假如其他公司10送2.5股能通过，并不代表每家公司都能10送2.5股通过，毕竟上市公司的情况千差万别。“家家都有本难念的经”，事先看到自己的软肋所在，有助于大股东清醒面对与流通股股东的股改对价博弈。对五粮液来说，24日举行股改网上交流会时遭投资者一片质疑，大股东确实该醒过来了，否则很可能成为下一个股改“遇难者”。可见，上市公司对股改不能掉以轻心。