投机客趁股改生擒法人股

　　本刊记者 李恒春/文

　　这桩交易没有输家。2005年12月31日，一个精心选择的时间，邯郸钢铁(600001)公告称，将持有的招商银行(600036)1.08亿国有法人股(占总股本1.05%)，分别转让给国金证券(原成都证券)和云南国际信托投资有限公司(下称云南国投)，其中云南国投获得8000万股、国金证券获2800万股。转让价格均为每股3.6元，总转让金额为3.888亿元。

　　表面上看，一方获得了为未来的股改解决棘手的邯郸钢铁可转债问题而急需的资金，另一方，这两家财务投资人，则静待坐享股份禁售期之后所带来的超额收益。实际呢？

　　无疑，在全流通“期权”的诱惑下，一种新型创富方式已被场内机构发掘——收购上市公司法人股静待股改后的全流通，每个可能出现股权转让的上市公司法人股股权都成为猎食者的目标。

　　邯钢学雷锋？

　　邯钢从1999年以2.1亿元现金投资招商银行，到2005年以3.888亿元退出，即便不考虑期间的分红所得，6年间增值近2亿元，获利达到了85%。邯郸钢铁在前述公告中称，本次转让有利于公司集中主业经营，实现钢铁产业快速发展的目标，提升公司业绩。

　　转让时间为2005年12月31日，在会计处理上，所得收益将计入2005年账面，直接提升邯郸钢铁2005年净利润和每股收益，“提升公司业绩”之说并不为过。

　　由于元旦假期休市，这则公告于2006年1月4日新年第一个交易日方为市场所知，当日，恰逢前期因进入股改程序而停牌的招商银行复牌，全天即以涨停板价格7.24元收盘，随后的几个交易日招行股价更是创出了7.88元的近6个月来的最高价。

　　但是，6年的坚持在招商银行股改进入半程的时候一朝告破，此前，招商银行已经推出了流通股股东每10股获得2.5963股(含上市公司向全体股东每10股转增0.8589股)及6份欧式认沽权证的股改对价方案，此时也仅距招商银行为股改所召开的股东大会股权登记日不足半月，本可以获得更大收益的邯郸钢铁却在最后的一刻主动放弃了。

　　虽然，按照邯郸钢铁自己的计算，招商银行截至2005年6月30日的每股净资产为2.17元，此次股权转让价格为每股3.6元，溢价率达到66%。而按调整后的招商银行股改方案，邯郸钢铁所持有的1.08亿股法人股在获得招商银行用资本

公积金向全体股东10转增0.8589股后，股份将增至1.17亿股，按照流通股股东每10股获得1.7374股的对价水平，邯郸钢铁仅需向流通股股东支付694万股，最终仍将持有的1.1亿股法人股，这部分股份可在股改24个月后按市价全部流通。

　　同时，根据招商银行最后确定的1.94倍市净率，2006年年末预测每股净资产为3.05元来计算(假设可转债全部完成转股)，股改完成后，这只金融版块指标股的理论股价应为5.92元。24个月后，邯郸钢铁持有的招商股份1.1亿股份的市值将在6.5亿元左右，但邯郸钢铁却不愿再坚持24个月，以3.888亿元的价格就将这块大

蛋糕转手让于他人。

　　6年坚守的收益远不及两年后全流通带来的收益，以2005年12月28日(股权过户时间)为界，招商银行1.08亿股股权收益被化为两段，前一段的6年为邯郸钢铁所有，另一段则自此归云南国投和国金

证券所有。

　　财务投资人半渡而击

　　我们来看看两个幸运儿云南国投与国金证券。它们在持有这些招行限售流通股24个月以后，可能获得2.6亿元左右的收益，收益率为66.87%。而如果到时招行股价高于5.92元，两家的收益也将大大增长。这两家机构据指均为招商银行的法人股股东，深晓招行价值几何。

　　付出的，只是等待的成本。

　　在股改的催化下，全流通后股权升值的可能性犹如看涨期权一样诱惑着市场中大大小小的资本猎食者，也由此创造出了资本市场新型的创富模式，而对这一模式感兴趣的不止是云南国投与国金证券两家。

　　在这次交易之前，另一家机构无锡市国联发展(集团)有限公司(下称国联公司)也对招商银行的股权出手了——2005年12月5日，国联公司与深鸿基A(000040)签署协议，以每股3.2元从后者获得1820.88万股招行法人股，涉资5826.8万元。

　　国联公司是无锡市政府授权经营从事金融租赁、证券期货、电力投资等业务的大型企业集团，而云南国投与国金证券也皆是证券市场的老手，在全流通期权的诱惑下共同选择了这条法人股受让的创富新模式。

　　2005年12月9日，股改最后冲刺阶段的长电科技(600584)公告称，第三大股东华宝信托将持有的3482.80万股法人股(占总股本11.9%)分别转让给瑞华投资、青岛海协、法泰投资以及海竞置业，转让价为2.45-2.5元/股，转让总金额为8557.86万元。而华宝信托则是受华微电子(600360)的委托，根据原信托计划约定，华宝信托有权在长电科技全流通后的15个工作日内变现持有的全部法人股。但按照有关规定，上市公司股改后非流通股以持股比例5%为界，禁售期从1年至3年不等，至少要锁定12个月才可进入市场流通，因此，华微电子决定转让全部长电科技法人股。

　　而长电科技股改方案实施后，其二级市场股价从最低5.45元起步，最高股价已接近股改前一年内的最高股价，进入的4家机构账面已赢利翻番。

　　前期已有获利不愿继续持有的机构、不愿支付对价的机构成为新型创富模式的主要供给方，事实上，自股改于2005年下半年进入全面推开阶段后，上市公司法人股转让持续升温，法人股交易的成交量和成交价格均比股改前期明显增加，增幅都超过了30%。

　　但全流通后股权期权式的收益机会仍是巨大的诱惑，收益空间取决于未来法人股上市流通后的溢价空间。一场法人股谢幕前的疯狂交易正在上演，这种创富模式在疯狂中也将因全流通的真正到来而成为绝响。