股市扩容务必利为民所谋

　　新年新气象，面对经历起伏而渐呈涨势的股市，7000万公众投资者莫不期望在2006年能有好的开局和收益。而根据中国股市历来的惯性，在许多结构性问题没有得到根治之前，股市行情是涨是跌，在很大程度上仍取决于新股发行的数量和扩容节奏。

　　最近几天，监管层有关股票发行审核方面的动向，就非常引人关注。2005年最后一天，证监会公布了第八届股票发行审核委员会(下称“发审委”)25名专、兼职委员的名单。 其实，这只是2004年曝出王小石案后，证监会本着“公开、公平、公正”原则，根据修订后《证券法》和《股票发行审核委员会暂行办法》有关规定，第二次例行公布发审委名单。

　　一些细心的投资者发现，新公布的名单其实就是2004年底公布的第七届发审委原班人马。而比这更引人关注的消息，则是证券交易所有关人士透露的新版《股票上市规则》部分内容：证监会是否会按国际惯例，将证券上市和暂停、终止上市的审核权界定为证券交易所的法定职权。如果证监会能放弃对证券上市的行政许可权，而股票发行审核权力在今年逐步下放到交易所，那么刚公布的也许就是最后一届发审委名单了。

　　从趋势上看，我们不可低估中国资本市场与国际接轨的强烈意愿和推进速度。比如，逐步把市场运行权力下放到交易所，让证监会回归到政策制定和行政监控的本位角色，就是遵循资本市场发展规律的重要一环。2005年证监会启动

股权分置改革的同时，其实已在酝酿并探索资本市场更深层的变革，这其中就包括证券发行审核权力如何进一步下放。

　　单纯从道理上推测，如果发行审核权力下放，交易所将直接负责股票发行审核和节奏控制，这应当有利于推进资本市场趋于良性发展。经验和教训表明，提高上市公司质量是股市健康发展的根本，只有交易所自己有权选择让什么样的公司上市，才有可能本着活跃、发展并壮大市场的目的，把好股票发行审核关，让更多符合投资者需求的公司上市融资。

　　这并非投资者一厢情愿的美好设想，而是多年实践经验和教训使然。中国资本市场建立至今，一直用行政方式把发行审核和市场运行人为分割。证监会直接掌控公司上市审核权，加上相关审核程序不完全透明，估值定价也缺乏更充分的市场博弈，因此才会有王小石这样从发行审核权中寻租者，也因此才会有层出不穷的股票虚假上市丑闻或不合理定价圈钱行径。

　　麻烦还在于，虽然出现了这类不好情况，但投资者却很难要求证监会发审委承担什么责任。而因为是相对被动地接受公司上市，证券交易所也一时拿这些劣质上市公司没有办法，只能任由其一步步破败到非退市不可，才能将其清理出场。但由此造成的机会成本损失，特别是对投资者权益的损害，以及对市场正常发展的破坏则无法估量，且在短时间内难以挽回。而这结构性问题，恰恰就是投资者谈股市扩容而色变的重要原因。

　　要想把不符合资质的公司挡在股市之外，要想恢复并持续支撑投资者的信心，就必须让股市运行者真正负起责任。这个责任就是通过规范监管，确保股市公平而有效率地正常运行，让符合上市条件的公司大大方方地通过正门进入股市，公开接受投资者的选择和监督。

　　从这个角度上说，投资者其实不必太担心，今后公司上市的条件会逐步放宽。关键在于每一家上市公司的投资收益与风险因素，可以在严格有序的监管之下，通过及时而充分的信息披露，为广大投资者所了解。这样投资者可以作出比较理性而清晰的判断，从而以更加市场化的方式，让不同资质的公司都能通过资本市场获得不同的资源配置。

　　当然我们也必须看到，面对当前中国股市的实际状况，投资者的担心也不是没有道理。股票发行审核权力下放，自然意味着证券交易所权限上升。那么，交易所能否用好手中权力，真正着眼于市场长远发展而“利为民所谋”，都还需要经历考验。

　　由此我们当然倾向于支持，证券交易所对上市公司的净资产、收益率等财务条件可以适当放宽，但对公司治理结构的要求必须更加严格，绝不能再重复证监会发审委那种权责不对等且把关不当的历史。