股改需要更多创新

　　□泰阳证券　赵伟　黄天兰

　　2005年12月7日，江铃汽车(资讯 行情 论坛)发布公告，称股改以方案为流通股股东每10股将获送12.10元，并称这一方案是为了力保现有股权平衡。无独有偶，2005年12月5日，华菱管线(资讯 行情 论坛)股改方案称公司非流通股股东向本方案实施股权登记日登记在册的流通股股东无偿派发期限2年、行权价4.82元、采用股票给付结算方式的欧式认沽权证， 派发的认沽权证，每10股流通股将获得8-6.3份认沽权证。同样，在股改方案中只发行认沽权证的还有G万科(资讯 行情 论坛)等。

　　这些上市公司为什么没以流行的送股对价方式进行股改，而是以发认沽权证、送现，或是以承诺来进行股改呢？

　　分析这些公司股权结构，就会发现其中的奥秘：只要稍加送股大股东就有可能失去控股地位，这是一些大股东所不愿意看到的。如江铃汽车总股本为8.63214亿股，其中大股东持股为3.5417亿股，福特持有B股为2.58642亿股，A股流通股为1.176亿股，其余1.32555亿为法人股及其它B股股东持有，大股东只要向A股流通股股东10送1股，那么它的持股数就会降为3.3657亿股，福特只要联合其它B股股东，再在A股市场上收购部分除权后的A股，就会取代原有的大股东地位。另一个典型就是G万科，大股东华润公司持股比例只占总股本的12.89%，这也就难怪其股改方案只能以流通A股股东每10获送8份认沽权证的方式进行，而且行权价才3.73元/股，可见大股东的用心良苦。华菱管线在股改中也面临比较尴尬的局面，大股东华菱钢铁集团持有公司37.673%的股份，米塔尔钢铁公司持股36.673%。若以送股对价的方式进行股改，外资米塔尔不同意，若按江铃汽车模式向流通股送钱，要送出6亿多元，对于今年三季度公司每股现金流为-0.608元的现状无疑雪上加霜，发行认沽权证成了公司进行股改的最佳出路。

　　上述例子只是

证券市场中的冰山一角，当前有几百家上市公司面临因股改所带来的失去控股权的局面。外资虎视眈眈(如QFII在A股市场大量吸纳G股)，国内竞争对手的频频举牌(如江苏地华举牌南京中商(资讯 行情 论坛)等)，皆有可能使目前一些上市公司大股东丧失绝对控股权。因此发认沽权证做为权益之计可能更加流行，当然几百家上市公司不可能都以发权证的方式来完成股改，这是不现实的。我们期待大股东们能直面困难，为股改闯出更多的创新之路。