G股增多 价值投资主流未变

　　□记者 徐国杰

　　首批4家试点公司股东投票已全部结束，随着三一重工(资讯 行情 论坛)、紫江企业(资讯 行情 论坛)等试点公司陆续复牌，“G”字头的股票今后会越来越多。面对这一新变化，基金是否形成了新的估值体系？投资策略会有何变化？这些变化对市场意味着什么？

　　公司价值未改变

　　改革会给市场带来什么变化，每个投资者都会有各自不同的看法，比如“估值紊乱”、“估值水平下降”等等。海富通基金研究员认为，“流通股含权”预期的兑现，可以实现大幅降低国内市场估值水平与国际接轨压力的效果。按一些券商的测算，目前A股与H股的估值差大约在30%左右。如果改革方案平均达到按10:3送股的除权效果，A股与H股的实际价差可能不再显著。

　　那么，伴随着估值水平的下移，在改革预期背景下，市场的估值体系是否已大不相同了？

　　申万巴黎基金公司总经理唐熹明表示，在理论上，实施股权分置改革不会改变公司的价值，因为公司的价值源于它的获利能力和资产价格。从短期来看，改革既不改变公司的获利能力，也不增减公司的资产，只是方案的实施必然会导致不同类型股东利益的变化。一旦方案付诸实现，流通股和非流通股的差别将不存在，两者的股价必然并轨。并轨的结果将是流通股股价下滑，非流通股股价上升，在净资产和当前市价之间找到一个平衡点。因此，需要给流通股东一个合理的对价。申万巴黎进行估值的一个判断依据是，在改革方案实施后，流通股股东的持股市值不能低于之前的持股市值。

　　基本面仍是首要基准

　　在采访中，基金经理们认为，对于基本面差的公司，即使其股价短期内有上涨表现，但长期来看由于缺乏支撑因素，其股价仍会不断下跌。对于基本面较好且估值水平合理的公司，即便现在含权无法实现，但仍会维持现有的合理估值水平。

　　以三一重工为例。三一重工修改后的对价方案，事实上与第一大流通股东申万巴黎所提出的最终方案仍有一定的差距，但最终仍获得申万巴黎认可。申万巴黎总经理唐熹明表示，关键在于三一重工的管理层对公司未来业绩的成长做出了一定的承诺。他认为，公司的价值最终必然要透过利润的增长得以体现，因此公司对利润的承诺比最终股权划转数额的细小差异可能更为重要。申万巴黎基金为此算了一笔账，以三一重工停牌前的每股价格19.68元换算，方案实施之后的成本将降为每股13.99元，如果用2004年三一重工每股税后盈余1.36元估算，三一重工的市盈率只有10.3倍。申万巴黎认为，以三一重工公司的质地和在业界的地位，这样的估值非常的合理。如果公司能够在未来两年宏观环境最不利的时候取得稳定的利润甚至有所成长，此时的股价会非常具有投资价值。兴业基金公司基金经理王晓明表示，从总体上说，投资一家公司最重要的还是要确定价值标准。目前某些公司的估值已趋于合理，如果通过股权分置改革再给予流通股股东一定对价，这对股价会带来正面影响。至于投资者对大股东套现的担心，他认为，这更多是心理因素。如果是一家行业龙头企业，大股东也不会放弃控股权。从中长期来看，价值投资的总体思路不会改变，股权分置的逐步解决将会更加突出公司的内在价值，也将促进价值投资的进一步深入。申万巴黎基金也明确表示，公司仍将坚持原有的投资理念和选股思路。

　　改革利好渐获认同

　　虽然企业价值仍会主导投资方向，但也有基金经理表示，在市场环境发生变化情况下，不相应调整原有策略是不现实的。他所管理的一只基金，总体上采取了稳健防守的策略，保持必要的配置品种，努力控制风险，将净值损失控制在最低水平。同时，将品种结构分配到优势行业、优势品种上，等待市场的战略性机会的到来。

　　也有基金明确表示，事实上是从5月下旬才开始减持股价处于高位的股票。基金调仓的方向是瞄准食品、旅游和商贸等行业。

　　一些基金经理指出，前期市场的反应有些过度，甚至是非理性的。第二批试点公司名单公布后，在公司质量、对价方案等各种预期逐渐明朗后，改革利好会被市场逐渐接受。可以肯定，价值投资理念仍是市场的主流。