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□华泰证券 陈金仁
上周五上证指数(资讯 行情 论坛)最低下探1000.52点，千点关口面临严峻考验。从短期的市场运行趋势来看，蓝筹股尤其是前期涨幅较大的个股调整压力依然较大，空方力量的释放似乎并不充分。此外，上市公司盈利增速有下滑迹象，宏观调控对于房地产、钢铁等行业的影响仍有一个深化的过程，基本面上似乎也有对市场发展诸多不利的因素。而技术面上
，自3月份市场调整以来，股指在5日均线上方运行的时间寥寥无几，市场形成的下降通道对多方构成了较大心理压力。但就短期市场而言，笔者以为已不可盲目悲观，千点附近已经显露反弹曙光。
心理学的研究显示，投资者的决策行为不仅制约于外部环境，更会受到自身固有的各种认知偏差的影响，尤其是短期信息对其决策行为影响更大。在市场下跌的过程中，市场被悲观氛围笼罩，随着强势股的下跌，悲观情绪在市场中蔓延，一些机构投资者出于控制市值风险等方面的考虑，也往往随波逐流，盘势下跌造成的资产总量下降反过来成为其减仓的理由而不是建仓的理由，在操作上也就表现为机构投资者追涨杀跌的“羊群效应”。此外，部分机构投资出于流动性方面的考虑，不得不对重仓个股进行减持，以增加资产的流动性。
从证券发展的历史角度来看，1987年美国股市出现“黑色星期一”，亚洲金融危机中的香港股市也出现过类似于崩盘的暴跌行情，但随后的反弹也让投资者感受到了“市场之手”的强大力量。港股以及美国股市并未一蹶不振，市场的暴跌也会引发市场的自然修正。市场上“聪明的钱”会在市场恐慌性的下跌中敏捷地把握机会，从而赢得恐慌性抛售所“奉送”的高额利润。从目前以流通市值占GDP比例计算的我国证券化比例来看，2004年证券化比例仅为8.16%，即使是与其他国家或地区的新兴市场相比也有较大差距。随着我国市场化改革进程的加快，证券市场在公司治理中的作用将越来越大，新兴市场经济下的我国资本市场仍有广阔的发展空间。
从历史走势来看，市场对于关键的心理点位往往有一个较长的争夺过程。单纯从箱体理论来分析，我们发现，我国股市历史上上证指数250点左右的大箱体特征较为明显。如2250点-2000点，2000点-1750点，1750点-1500点，1500点-1250点以及1250-1000点等。从时间上看，市场在2003年1月下跌至1250点附近的箱体底部附近后，用了1年多的时间才将1250点的关键点位击穿，而1000点是1997年以来形成的大底，其得失对于多方来说意义重大。此外，从下跌空间分析，市场也有望孕育技术性反弹：即使在2001年市场大跌的过程中，在下跌期间也出现过30.5%(1339点至1748点)和36.4%(1307点至1783点)的反弹行情。而自2004年下跌以来，上证指数下跌绝对值已近800点，最大跌幅达43.9%，期间并无像样的反弹。技术指标方面，RSI等长期指标进入超卖区域，技术性反弹要求较为强烈。综合而言，多方依托1000点的心理防线展开一波反击行情是完全可以期待的。
对场外资金而言，千点论已经实现，建仓的心理点位已经达到。股票是公司价值的反映，而解决股权分置采取的“对价”将明显提升流通股的投资价值。公司的价值并非以净资产来衡量，而价值评估的标准也有很大的主观性。实际上，目前市场上一些公司的投资价值甚至已经远远超出了成熟市场：深证成指(资讯 行情 论坛)市盈率仅为10倍左右，沪深300(资讯 行情 论坛)指数的市盈率水平也仅有13倍左右，与发达市场相比投资价值并不逊色。股价的下跌并非完全受理性的驱使，投资者的认知偏差等等，会在市场上出现过激反映，正如股价迅猛上涨时也会出现非理性繁荣一样。市场的抛售终将吸引场外“聪明钱”的积极参与。笔者以为，在市场的下跌过程中，投资者更需保持一份冷静，随着市场风险的大幅降低，市场终将引来转折的曙光。投资者应未雨绸缪，做好参与反弹的准备，而参与反弹是否成功的关键，在于对个股行情的把握程度。
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