华创证券屈庆：目前降息的可能性不大

　　华创屈庆认为，利率市场化背景下，贷款基准利率的作用已不大。而且目前货币政策传导机制不畅。单纯靠降息不能有效解决企业融资难的问题，反而会导致货币政策进一步放松，加大人民币贬值压力和楼市的压力。

　　债市投资策略：

　　金融数据的大幅下滑，加大了市场对于经济的悲观预期，虽然近期政府出台了一系列的政策，但在政策效果显现之前，估计市场的悲观预期难缓和。因此短期来看，较差的数据、宽松的资金面以及较陡的曲线均有利于利率的下行，不过近两个交易日宏观数据对利率的利好已有所反应，在看不到数据进一步下滑的情况下，估计利率继续下行的空间也有限。

　　第一，目前降息的可能性不大。7月底以来，政府出台了一系列的政策来稳增长、鼓励信贷投放等，但近几个月的数据并没有显现出政策的效果，尤其是周二公布的社融数据出现超季节性的下滑，因此市场有认为需要通过降息来进一步刺激经济，而我们认为降息的可能性不大：

　　（1）货币政策传导不畅的背景下，融资难比融资贵的问题更突出。目前货币政策面临的问题主要是传导机制不畅，对于银行来说，出于自身风险的考虑，并不愿意将钱贷给风险高的企业，而风险低的企业又不缺钱，就导致需要钱的企业拿不到钱，不需要钱的企业银行拼命去放贷；对于企业来说，融资难比融资贵的问题更突出，前提是企业根本拿不到钱，如果企业可以拿到钱，即使是比较贵，相信还是有企业愿意去借，如果只是因为贵而不愿意借，那么可以通过降低贷款基准来应对。

　　（2）利率市场化背景下，贷款基准利率的作用已经不大。即使通过降息使得贷款基准利率下降，但是浮动区间是自由浮动的，在风险偏好低的情况下，银行不可能降低对企业的贷款利率，甚至是不贷款。

　　（3）如果政策要求银行必须放贷，为何不在利率更高的时候贷，反而要等到贷款利率下降之后再贷，这样只会让银行觉得更加不划算。

　　因此，靠降息并不能有效解决企业融资难的问题，反而会导致货币政策的进一步放松，加大人民币贬值压力和房地产市场的压力，所以我们认为降息的可能性不大。

　　一、债券市场展望： 目前降息的可能性不大

　　周三债券市场交投活跃，央行公开市场继续暂停操作，资金面相对稳定，国债期货高开小幅震荡，现券收益率小幅下行，幅度在1-2bp左右。对于后期，我们需要关注：

　　第一，目前降息的可能性不大。7月底以来，政府出台了一系列的政策来稳增长、鼓励信贷投放等，但近几个月的数据并没有显现出政策的效果，尤其是周二公布的社融数据出现超季节性的下滑，因此市场有认为需要通过降息来进一步刺激经济，而我们认为降息的可能性不大：

　　（1）货币政策传导不畅的背景下，融资难比融资贵的问题更突出。今年以来，央行通过多次降准等方式提供中长期流动性，保持银行体系流动性合理充裕，但企业的融资环境没有改善，宽货币向宽信用的传导效果并没有显现，主要还是货币政策传导机制不畅。对于银行来说，出于自身风险的考虑，并不愿意将钱贷给风险高的企业，而风险低的企业又不缺钱，就导致需要钱的企业拿不到钱，不需要钱的企业银行拼命去放贷；对于企业来说，融资难比融资贵的问题更突出，前提是企业根本拿不到钱，如果企业可以拿到钱，即使是比较贵，相信还是有企业愿意去借，如果只是因为贵而不愿意借，那么确实可以通过降低贷款基准来应对。

　　（2）利率市场化背景下，贷款基准利率的作用已经不大。即使通过降息使得贷款基准利率下降，但是浮动区间是自由浮动的，根据央行三季度货币政策执行报告显示，一般贷款中执行上浮利率的贷款占比达到73.76%，上浮比例在30%以上的占比约40%，而且目前贷款基准利率已处于历史最低。因此，在风险偏好低的情况下，银行不可能降低对企业的贷款利率，甚至是不贷款。

　　（3）如果政策要求银行必须放贷，为何不在利率更高的时候贷，反而要等到贷款利率下降之后再贷，这样只会让银行觉得更加不划算。

　　因此，单纯靠降息并不能有效解决企业融资难的问题，反而会导致货币政策的进一步放松，加大人民币贬值压力和房地产市场的压力，所以我们认为降息的可能性不大。

责任编辑：张恒星 SF142