世界蓝筹股运动轨迹和价值传导链条

　　理财周报记者 江勋

　　近五个月来蓝筹股的狂泻意味着什么？是谁在灰色的历史逻辑中伸出手，左右资金的贪婪、迷茫、鲁莽和一错再错？

　　我们说过，历史就是不断重复自身。世界资本市场沉浮的历史表明，蓝筹运动总是呈现出令人吃惊的双抛物线。

　　没有蓝筹就没有一切

　　蓝筹是数百年工业革命结晶，也是驱使人类变得唯利是图、生命扭曲的魔鬼。蓝筹是一个国家的象征，一个蓝筹撬动一个产业的崛起，譬如说诺基亚之于芬兰、飞利浦之于荷兰、索尼之于日本、三星之于韩国的意义。如果抽掉道指30为首的蓝筹股，美国只是二流国家。

　　作为股票，蓝筹股成熟，业绩优良，回报稳定。美国市值规模最大的500家公司在过去25年的平均回报率是18%，而道指30的平均回报率大约为25%，大概相当于银行收益率的3～6倍，并且能够维持25年。

　　但是，所谓成也萧何，败也萧何。从1300点到6100点征程的每一个关节，护盘的是蓝筹，砸盘的还是蓝筹，掩人耳目火线调仓的还是蓝筹。机构们对蓝筹的估值登峰造极、无可奈何又荒唐透顶。在本专题前面的版面中，我们的编辑记者努力向你呈现出这背后的逻辑、资金图谋和种种手法。

　　但是不论怎么解释，直到目前，我们发现市场仍然没有找到对中国蓝筹股充分公允的估值模型，这才勾引了不少激进派资金在5500点、4300点、4000点屡抄(底)屡败，一套再套。

　　是谁在主导这一切？一切的熊市和牛市，都是资金行情的外衣。蓝筹股像是一场赌局里的筹码，离开那个赌局，它只不过是块塑料牌罢了。往深处看你会发现，一切支撑蓝筹股的所谓价值投资理论根本站不住脚。蓝筹股的天机就隐藏在它的起源上：来自于资金的赌场。

　　全球蓝筹泡沫的命运轨迹

　　接下来，我们要去看看资金赌性。放宽我们的视野去看看全球蓝筹的命运轨迹。在核心问题上，蓝筹强与弱=大盘牛与熊=泡沫幻与灭。

　　从欧美及日台等亚洲四小龙近代的资本市场历史看，无一次牛市不带有泡沫，没有一次泡沫因为宏观调控而被挤掉(台湾日本都曾铁腕压制泡沫，最终均以失败告终)，而每一次的泡沫泛起均伴随着蓝筹股的泡沫。

　　据Thomson Finan-cial的统计数据，日本股市在1986年一度取代美国成为全球最大的股票市场。前五大股票市值顶全欧洲所有市值的奇观，这一轮以东芝、索尼为代表的牛市实际上发端自1970年代。而美国股市历史上著名“漂亮50”神话(包括IBM、施乐、柯达、麦当劳、迪斯尼、宝丽来、雅芳等)更将雅芳公司的市值炒到高于美国所有钢铁公司总市值。1973-1974年的华尔街股市大崩盘，市场大跌了约50%，自此步入了长达10年的大熊市。有趣的是，华尔街将1929年的股灾称为华尔街的“熊市之父”，而上世纪70年代的“漂亮50”泡沫破灭被称为华尔街的“熊市之母”。

　　这三个故事中的蓝筹行情持续时间不一，日本牛市持续了20年左右，“熊市之父”持续了7年左右，“熊市之母”持续了4年。这意味着什么？我们认为这代表了牛市的三种推动类型：资产重估型、技术革命型、流动性过剩型，三种类型持续的时间依次递减。

　　美国上世纪初的牛市，是一种典型的新技术革命带来的劳动生产率解放，实体经济景气行情，也就是基本面推动的行情，上世纪末持续十年的纳斯达克泡沫也属同列。而“漂亮50”则是发达国家产业空心化，新兴市场崛起后，流动性过剩推动的蓝筹泡沫。流动性传递到新兴经济体日本则属于典型的资产重估行情，实际上，资产重估也只可能发生在“漂亮50”发生的流动性过剩环境下。这同样解释了弱势美元在2005年开始推动牛市以来，从日本开始掀起了一场新蓝筹时代。而借此东风，中国、印度、巴西、俄罗斯等金砖四国股市蓝筹泡沫史上第一次登台。

　　如同1974年股灾打断了发达经济体蓝筹泡沫，但日本调整后重创新高一样，这一轮次贷危机打断了持续了3年的蓝筹泡沫，但会给金砖四国留下更稳健的泡沫持续空间。我们认为中国大蓝筹时代远远没有到顶。还可以借鉴同处亚洲的三个市场历史经验，他们持续的时间分别是1983-1990年(7年)的台湾市场、1985-1992年(7年)的韩国市场和1986-1998年(12年)的泰国市场。

　　这样的新兴市场牛市，是国际资本守候人类发展得来的“超级大牛市”，从历史经验看，一般一轮超级大牛市在上升过程中都会出现一两次的大暴跌，一般幅度在前期涨幅的30%-50%。很大程度上，蓝筹股泡沫分别要历经：价值发现--鱼龙混杂--泡沫调整--反弹分化--全盘下挫几个阶段。从图形上看，常常是一个不规则的双底抛物线。