申银万国：四种视角全方位捕捉防御品种

　　申银万国 桂浩明 于洋

　　“涨时重势，跌时重质”。在目前纷繁复杂的震荡市道中，投资者需要从个股的安全边际出发制定投资策略，这也许能达到既不放弃投资机会，又能回避短期风险的的双重功效。

　　今年以来，因受美国次按危机影响，我国的外部经济环境出现恶化，国内宏观政策处于偏紧状态，“两防”任务繁重。在此作用下，A股市场从1月中旬的5522点一路跌至近期最低的3516点，最大跌幅超过36%。

　　股市的持续大跌，使得理性投资所要求的风险回报率超过80%。但无论从国内宏观经济环境，还是从海外金融市场看，我们还很难确认影响市场的风险因素已大大释放，后市的运行仍然存在很大的不确定性。“涨时重势，跌时重质”。在目前纷繁复杂的环境中，投资者需要从个股的安全边际出发制定投资策略，这也许能达到既不放弃投资机会，又能回避短期风险的的双重功效。

　　视角一：安全边际估值

　　什么是有较高安全边际的品种呢？不同的风险偏好的投资者所确定的标准必然不尽相同。这里我们从中等风险偏好的投资者的角度出发，就其投资策略提供一些思路。

　　首先，从估值角度选择最有安全边际的品种。在这里，我们可以把其分成绝对的P/E估值和相对PEG估值。绝对的P/E估值方法较容易理解，即在目前市场中选择P/E值较低的板块和个股。在市场大幅波动的时候，这些品种因本身估值水平较低，后期向下空间极为有限。如目前市场动态市盈率水平在24倍左右，而钢铁、石油化工等板块的市盈率水平已经跌至13-15倍。即便市场继续向下调整，相对于目前高达60-70倍市盈率的餐饮、农产品加工等行业而言，其下跌的幅度和概率均比较低，可作为首选的防御性安全品种。

　　从相对PEG估值角度看，P/E水平的高低并不能成为唯一的决定因素，公司未来业绩成长性也将成为股价估值的考虑因素之一。若单纯从P/E角度看，目前计算机设备行业近34倍的水平相对偏高。但考虑行业未来成长性，从PEG角度来看，计算机设备行业仅为0.43。未来良好的成长性不仅可保障公司业绩成长，而且可成为对抗市场系统性风险的选择，类似的行业还有诸如电力、建筑材料等板块。我们建议投资者能结合P/E和PEG两方面来选择品种，即两个指标均保持在较低水平的行业和公司，如前面提到的钢铁行业、P/E仅有16倍，PEG仅有0.43的银行板块和P/E为21倍，PEG为0.46的造纸行业等。

　　视角二：受宏调影响有限

　　其次，可以自上而下，从宏观经济发展的角度出发，选择一些受宏观调控影响较为有限的板块。从目前市场的情况看，宏观层面的不确定性依然是困扰市场的主要因素之一。管理层也在衡量各种政策的影响和作用，争取在经济增长和通胀之间寻找一个平衡点。因而，在这种背景下，寻找一些受宏观调控影响较小的板块和个股才能有效规避市场风险，赚取足够的安全边际。

　　类似品种包括水务、环保和高速公路等行业。这些行业或涉及到居民生活的各个方面，属于盈利相对稳定非周期性行业。无论宏观调控如何从紧，这些与百姓日常生活息息相关的行业受到的波及应该较小，在目前动荡的市场中具有较好的防御性和安全边际。对于那些具有较低的风险偏好，希望投资收益较为稳定的投资者而言，相关板块均为较理想的选择。