窝轮大时代-认股权证：认股权证的定价及发行价

　　认股权证的定价及发行价

　　不少人会以为发行人为认股权证定价是随心所欲，想卖2元便2元，想卖2角便2角，市场反应越佳，叫价便越高。其实，认股权证的价格并不是发行人想定多少就多少，而是根据认股权证的条款而定。

　　发行认股权证时，发行人会决定认股权证的行使价及到期日，以认购证来说，行使价越低，期限越长，认股权证的定价(面值)会越高。由于认股权证拥有行使的权利，这个权利的期限越长，便如保险一样，保险金便会越高。因此，时间越长的认股权证，面值也会越高。相反，时间越短，行使权利便越短，认股权证的面值也会越低。

　　至于行使价方面，行使价越是价内，到期日行使认股权证的机会也越大，认股权证的面值也会越高。相反亦然，所以我们会看到一些短期价外的认股权证面值较低，而一些长期而价内的认股权证面值则较高。

　　除了行使价和到期日外，发行人还会考虑认股权证有效期内的正股股息及利率走向，定出认股权证的价格。同样以认购证来说，预期正股派发的股息较高，认股权证的价格便会定得较低。这是由于发行人预计在认股权证有效期内可收取股息，补贴了认股权证的成本。

　　然而，参考了这些透明度较高的数据以外，发行人还要作出最后一个决定，始能为认股权证定价，这就是引伸波幅。发行人需要为出售的认股权证进行对冲，而引伸波幅便是最影响发行人对冲成本的关键因素。如果预期正股的波幅越大，发行人进行对冲的成本便越高，认股权证的定价也越高。不同发行人对波幅会有不同的预期，尤其是一些新上市股份的认股权证，由于正股波幅的参考数据较少，因此个别认股权证的引伸波幅便可能出现较大的偏差。这解释了为何即使是行使价与年期接近的认股权证，其发行价也有高低之分。随着市场对未来正股的波幅有较一致的共识时，引伸波幅的差别会逐渐减少，而认股权证定价也会较为相近。

　　认识庄家制

　　为促进衍生工具市场的发展，香港交易所(资讯 行情 论坛)于2001年年底重新制订多项发行认股权证的要求，并引进庄家制。

　　不少人听到庄家的名字便会联想到那些可随意操纵价格的大财阀，但事实上，如用国际惯用的名词MarketMaker(做市商)及LiquidityProvider(流动量提供者)，投资者便会知道庄家的职责实是为认股权证提供流动量及进行调价。

　　每只认股权证提供流动量的方法必须清楚列明在上市文件之上，并得到交易所认可，具体内容大致有六点：

　　一、发行人必须委任一个流动量提供者进行报价，庄家可以由发行人自己担任，或是对外委任。每只认股权证只可由一个庄家提供流动量。如发行人要转换庄家，必须得到港交所的认可。为了让投资者识别庄家的身份，流动量提供者均以95XX为编号。凡在信息机看到95XX的挂牌，这便是庄家盘了。

　　二、流动量可透过持续报价 (Continuous Quotes)或响应报价要求(Quote Request)提供，每只认股权证的上市文件会订明利用何种方法来提供流动量。

　　三、在一般情况下，发行人需要在每个时段的开市后5分钟至收市期间为认股权证提供流动量。

　　四、流动量提供者须为最少10手认股权证提供买卖报价。发行人必须在上市文件中清楚订明买卖盘的最高差价。

　　五、如发行人利用响应报价要求的方法提供流动量，就必须在上市文件中列明于多少时间内响应有关要求。

　　六、任何流动量服务必须由流动量提供者提供，其余的买卖交易均不得以流动量提供者的身份来进行。

　　作者：金信证券权证中心 李俊峰