窝轮大时代：时间值的快速下跌导致缩溢价

　　上期我们谈到溢价对权证的影响，今天我们主要讨论一下权证的缩溢价和负溢价现象。

　　认股权证在到期前的价值是由两部份组成：一部份是内在值，另一部份则是时间价值。以一只认购证为例，假设行使价是10元，认股权证价格是1.5元，而正股价则为11元。这只认股权证的价格可分解为1元的内在值(正股价-行使价)及0.5元的时间值(认股权证价格-内在值)。认股权证有时间值，因为在剩余的有效期内，正股价格继续看好，为投资者带来更 高的回报。若计算认股权证在这时的溢价，便会得出约4.5%的溢价((10+1.5-11)÷11×100%)。

　　假设一段时间过去，正股价格没有升跌，但认股权证价格却下跌至1.3元，因为随着认股权证剩余的有效期缩短，相关的时间值亦减少。认股权证的内在值依然是1元，时间值则萎缩至0.3元。若计算认股权证的溢价，将会得出约2.7%的溢价(=(10+1.3-11)÷11×100%)。溢价由4.5%缩至2.7%！

　　时间便是金钱，从附图可看出认股权证的时间值是有规律的下跌，换言之，假设其它价格因素不变，认股权证的溢价是会随时间值下跌而萎缩，不同的只是缩溢价的程度会因认股权证条款而有异。只要明白缩溢价的原因，在拣选认股权证及制订买卖策略时多加留意，便可减轻受缩溢价的影响。

　　溢价是正股需要变动的幅度，使认股权证在到期时达至打平的一个依据，但有时候在市场上会偶然发现一些负溢价的认股权证，这是否代表股价不用上升及下跌，认股权证就已经做到打平，甚至是获利？

　　投资市场中岂有必赚的机会！即使真有，难道不会有专业投资者或其它发行人捷足先登？

　　投资市场是一个高效率的市场，参与其中的投资者首先要排除占便宜的想法。其实，负溢价的形成主要有以下几个原因：

　　第一，市场预期正股在认股权证到期前将会除息。由于股价会因派息而调低(但并不是下跌)，反之认股权证价格则不会受正股派息影响。当正股在除息以前，便有可能出现负溢价，这情况尤以深入价内认股权证较多出现。

　　第二，溢价以正股及认股权证的最后成交价计算。若认股权证长时间缺乏成交，当正股价已变动时，认股权证价格仍维持在原有价格，便有可能令溢价由正变负。

　　第三，认股权证接近到期，而溢价已接近0%。有时候出现认股权证以买入价(较低价)作为最后成交价，正股以卖出价(较高价)作为最后成交价，也会出现负溢价。

　　第四，认股权证属非标准类。在我国香港，随着市场的发展，有关X认股权证的数目不断上升，这些认股权证除了相关条款与一般认股权证有别外，计算溢价的数据也有所不同。不过，有部份财经资讯公司误把计算标准正溢价的方法用在X认股权证之上，计算出来的溢价便会出现负数。

　　作者：金信

证券权证中心 李俊峰