利好刺激机场板块仍具走强基础六股布局良机|南方航空_新浪财经

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第1页:消息面利好刺激机场板块仍具走强基础第2页:东方航空:收益和客座率不断提高第3页:南方航空:受卡塔尔航空举牌,产业并购价值凸显第4页:中国国航:国际线增投过快,投资收益弥补部分业绩下滑第5页:吉祥航空:东航集团参与吉祥航空定增,支持民营经济发展壮大第6页:白云机场:t2投产新机遇,产能爬坡新时期第7页:上海机场:非航贡献主要增量,看好卫星厅投产带来免税转化率进一步提升

（原标题：消息面利好刺激机场板块仍具走强基础）

消息面利好刺激机场板块仍具走强基础

受消息面利好刺激，在上周五两市的探底回升中，机场板块大幅走强，再度进入部分投资者的视野。在两市的本轮回升中，机场板块的升势同样较为明显，但其显然并不如成长类板块“惹眼”。

分析人士指出，在消费升级背景下航空需求依旧旺盛，为机场板块未来的走强提供了坚实支撑。此外，由于板块基本面向好趋势得到验证，未来板块前景依旧可观。

板块基本面向上

相较此前，近期两市震荡趋势有所显化。不过，在这样的盘面中，近期机场板块虽也呈现一定的震荡，但上周五板块指数的大幅拉升2.96%同样也代表了板块依旧有着较高人气。

与航空板块的走势相类似，机场板块2018年以来走势也一直没有太大的表现机会，未能受到市场重视。但随着行业基本面的整体改善，被激发出看多航空板块的热情同样也会对机场板块形成一定提振。

从基本面上看，联讯证券表示，在前十大机场中，京沪地区的新增航班数量非常少，首都国际机场、上海浦东机场和上海虹桥机场增速分别只有0.43%、1.45%和-0.12%。

相对而言，广州白云机场、深圳宝安机场增速分别为7.46%和5.76%，特别是国际航班增速分别达到了14%和25%，成都、西安、重庆等中西部地区的枢纽机场的国际航班增速都在20%以上。

枢纽机场新的设施投入使用之后，带来一定程度的产能释放，2019年夏秋航季的航班增速较2018年夏秋航季和冬春航季均有所放大。进一步而言，随着一线机场产能逐步投放，非航盈利能力提升，覆盖新增折旧成本，机场盈利有望持续向上。

后市表现值得关注

据中国政府网消息，经国务院批准，将调整2019年劳动节放假安排：2019年5月1日至4日放假调休，共4天。

消息一经发布，激发了人们极大的出游热情。22日，携程数据显示，前往重庆、成都、昆明等热门旅游地的机票搜索量环比上周暴增超过7倍，国际机票搜索量大增5倍。不少旅客提前预订五一出行机票，4月30日已经很难看到八折以下机票，部分时段仅剩公务舱。

针对上述消息，渤海证券指出，今年春节假期全国旅游总人数和旅游收入分别同比增长7.6%和8.2%，增速低于此前预期。在旅游业对经济贡献日益增强的大环境下，此次国务院专门对假期安排进行调整也体现了国家对发展旅游业的重视。此次假期安排调整只是将两个周日进行调休，从而凑齐四天小长假，并未增加放假时间。但相比于1天假期，多日连休的小长假更能促进居民出游意愿。

针对后市，分析人士表示，受益于行业整体趋势向上，板块估值整体也已存在安全边际，在叠加消息面利好的刺激之下，外部因素改善以及行业自身发展前景向好共同加持，后市机场板块表现依旧值得期待。

东方航空（个股资料操作策略股票诊断）

东方航空:收益和客座率不断提高

东方航空 600115

研究机构：中银国际证券分析师：中银国际研究所撰写日期：2018-12-19

支撑评级的主要因素

10月份客座率继续增加。10月份中国东方航空公司可用座位公里同比增长7.5%,其中国内可用座位公里同比增长9.2%,国际可用座位公里同比增长4.4%。总客运周转量同比增长9.9%,其中国内客运周转量同比增长11.4%,国际客运周转量同比增长7.0%。客座率增加1.7个百分点至81.8%,其中国内和国际航线分别增加1.6个百分点和1.9个百分点。

2019年油价和人民币兑美元汇率风险可能减弱。国际油价和汇率波动仍是中国东方航空公司的主要风险。近期油价走势显示市场供应略有过剩,并且由于国际政治环境,油价走弱的趋势似乎仍在继续。另一方面,由于人民币兑美元在2018年下半年贬值速度较快,且中国仍拥有庞大的外汇储备,我们认为人民币将在2019年以较为缓慢的速度贬值。

估值

目标价6.00港元相当于1.20倍2019年预期市净率,我们认为这是公允的,因为(i)净资产收益率前景稳定;(ii)拟定向增发股票将扩大中国东方航空公司的账面价值;(iii)中国航空市场的基本面仍然强劲。国际油价和人民币兑美元汇率仍是主要风险。

我们的A股目标价为人民币7.60元,相当于A股-H股溢价45%,符合其长期趋势。

南方航空（个股资料操作策略股票诊断）

南方航空:受卡塔尔航空举牌,产业并购价值凸显

南方航空 600029

研究机构：长城证券分析师：罗江南撰写日期：2019-01-03

事件:公司发布公告称,卡塔尔航空为了增强自身运营能力和航空网络连接,通过二级市场购买的方式增持公司股票,当前持股比例已达A股3.51%,H股1.49%,该行为构成举牌。

航空公司表外资产丰厚,产业并购价值凸显。航空行业是重资产资本密集型行业,表内资产大多为飞机等优质资产,且存在大量品牌、航线、时刻等无形资产或表外资产,高重置成本带来丰厚的产业并购价值。长期看可选消费属性叠加低渗透率使得我国航空业具备一定的成长性,目前各国国内航空市场均不对外国航司开放,外航参与分享我国航空业发展红利只能通过股权合作方式,当前南航A股仅1.2倍PB,H股仅0.76倍PB,估值处于历史底部,低估值叠加高成长是卡塔尔航空举牌的直接原因。

继美航后再受寰宇一家航司青睐,持续关注公司未来联盟归属。此前南方航空发布公告,拟自2019年起不再续签天合联盟成员协议。而本次卡塔尔航空举牌前,寰宇一家的发起者美国航空持有南航H股约2亿美元的股份,占股2.68%,双方也达成了包括代码共享,联运协议等合作方式的战略合作协议,本次又受寰宇一家航司青睐,南航未来航空联盟归属再受关注。过去国内三大航中东航、南航同属于天合联盟,与欧洲、美国三大航分属三个联盟不同,本身客户和航线存在重叠与竞争,且天合联盟在三家联盟中相对散乱和不均衡,内部向心力稍弱。而南航的盟内中转、联程业务弱于东航,留在天合联盟业务拓展空间不大,而如果加入寰宇一家则可部分承接过去国泰航空的寰宇盟内业务,对自身业务发展有利,也利于三大航在国内业务与联盟业务上的分工更加明确,形成三大航分属于三个联盟的格局,对各家深耕自身基地,承接各自盟内国际中转联程业务有促进作用,业务重叠与竞争降低,利于行业长期发展。

盈利预测:预计2018-2020年实现利润42.06亿元、77.29亿元与95.61亿元,对应当前股价的PE为19、10和8倍,维持“推荐”评级。

风险提示:宏观经济波动致使民航市场景气度下滑,油价汇率大幅波动。

中国国航（个股资料操作策略股票诊断）

中国国航:国际线增投过快,投资收益弥补部分业绩下滑

中国国航 601111

研究机构：国金证券分析师：苏宝亮撰写日期：2018-11-02

业绩简评

公司2018年前三季度营收1028.8亿,同增12.1%,归母净利润69.4亿,同降16.2%,扣非归母净利润65.3亿元,同降19.9%;Q3单季营收386.4亿,同增12.3%,归母净利润34.7亿,同降30.0%,业绩符合预期。

经营分析

国际线增投加速,影响整体收益水平增长:公司从2017H2飞机引进速度加快,2017H2-2018H1共净引进34架,2017H1仅为3架。公司将更多新增运力投入国际线,但国际线的需求恢复并不足以支撑运力过快增长,拉低公司整体Q3单季收益水平上升幅度。Q3单季国际ASK同增13.9%(整体9.3%\/国内6.5%),2017年同期国际同增5.6%,国际RPK同增12.7%(整体9.4%\/国内7.4%),国际客座率同降0.8pct。不过受益于国内线的良好需求,整体客座率仍同增0.1pct,并且收益水平方面,包含燃油附加费影响,我们测算Q3单季整体座公里收益同增约2.8%。

油价汇率利空明显,投资收益弥补部分业绩下滑:Q3单季营业成本同增18.2%,毛利率22.8%,在Q3单季航空煤油出厂价同增39.7%的背景下,毛利率同降3.9pct,预计航油成本是主要拉低因素。另外Q3单季人民币兑美元汇率贬值4.0%,若按半年报披露汇兑损失和人民币贬值幅度计算,预计造成Q3单季产生汇兑损失约17.2亿元,成为本季归母净利润大幅下滑的主要原因。不过由于国泰航空等联营合营企业回暖,公司投资收益增加4.9亿,部分弥补营业利润下滑。

北京新机场投产将为国航带来发展机遇:北京新机场建成后,南航东航等航司将整体搬迁至新机场,国航将在首都机场拥有绝对领先优势,市场份额或将达到80%,靠拢国际成熟枢纽机场竞争格局。有助于其在首都机场建设枢纽航线网络,通过提升中转航班比例,汇集高性价比旅客,进一步提升收益水平。公司已经开始加快飞机引进速度,为新增时刻布局。不过短期建设枢纽网络期间,新航线培育,公司RASK增速或将承压。

投资建议

公司拥有在北京枢纽的绝对优势,国际航线布局完备,深耕优质市场;采取价格优先战略,收益品质领先;新机场分流为其在首都机场提供巨大市场份额竞争优势,建设枢纽航线网络,提高中转比例和盈利水平。预计公司2018-2020年EPS分别为0.42\/0.76\/1.07元,对应PE分别为17\/9\/7倍,维持“买入”评级。

风险提示

北京新机场分流作用超预期,油价和汇率波动较大。

吉祥航空（个股资料操作策略股票诊断）

吉祥航空:东航集团参与吉祥航空定增,支持民营经济发展壮大

吉祥航空 603885

研究机构：光大证券分析师：秦波撰写日期：2018-11-15

事件: 吉祥航空于2018 年11 月12 日晚间公告,拟向东航集团旗下东方航空产业投资有限公司(“东航产投”系东航集团100%持股) 非公开发行股票不超过1.69 亿股,募集资金总额不超过31.54 亿元,用于引进3 架B787 系列飞机和购置1 台备用发动机项目以及偿还银行贷款,若此次非公开发行完成,东航产投将持有吉祥航空约8.6%的股份。

点评: 东航集团参与吉祥航空定增,支持民营经济发展壮大。东航集团本次参与吉祥航空定增,是东航集团积极响应国家大力支持民营经济和民营企业发展、加强国有资本和民营资本战略合作的号召的重要举措。本次资本合作顺利实施,将有助于吉祥航空与东方航空进一步加强和深化各领域的业务合作,有利于双方更好地落实长三角区域一体化高质量发展国家战略和服务上海“五个中心建设”。

股权合作进一步加深,推动业务协同发展。东方航空于2018 年7 月11 日公告,拟非公开发行不超过16.2 亿A 股和5.2 亿H 股,募集资金总额分别不超过118 亿人民币和35.5 亿港元,其中均瑶集团和吉祥航空认购不超过98 亿元A 股和全部H 股。现东航产投参与吉祥航空定增,如果两起定增顺利落地,则在未来会形成东航集团、均瑶集团对双方旗下航空公司的交叉持股。考虑到东方航空、吉祥航空的主基地都位于上海浦东机场、虹桥机场,股权层面的合作将会推动双方业务协同发展。

上海市场竞争格局逐渐优化,有利于提高吉祥航空盈利能力。参考2018 冬春航季国内航空公司航班正班计划,吉祥航空在上海两场的航班时刻占有率约为10.88%,东方航空在上海两场的航班时刻占有率约为47%。如果未来吉祥航空、东方航空业务协同进展顺利,将有利于吉祥航空学习东方航空先进管理经验,提升公司运营效率,给公司盈利带来积极贡献。

投资评级考虑到这两起定增实施仍存在不确定性,我们暂时维持公司盈利预测, 2018-2020 年EPS 分别是0.86 元、1.06 元、1.38 元,及目标价15.48 元,维持“增持”评级。

风险提示: 油价大幅上涨,公司主基地时刻限制加强。

白云机场（个股资料操作策略股票诊断）

白云机场:t2投产新机遇,产能爬坡新时期

白云机场 600004

研究机构：国联证券分析师：陈晓撰写日期：2018-11-09

T2投产带来的产能提升

白云机场地处珠三角腹地,充沛的居民消费能力是其航空旅客客源能够可持续增长的基础。随着T2航站楼的正式启用,白云机场的旅客吞吐容量提升至每年8000万人次,比肩上海浦东和北京首都机场,其高峰小时起降架次能力亦有提升空间。充裕的产能空间在民航局总量调控“抓准点率”的大背景下显得弥足珍贵,这也使其时刻增量能在很长一段时间内领跑枢纽机场,并对接当地航空出行需求的不断增长。

非航业务增量覆盖成本上升

T2航站楼的造价约在140亿元左右,预计将增加年化折旧成本约6亿元,运营成本约10亿元;但T2也将打开非航业务空间:根据已经签约的进、出口免税、商业零售、广告等业务估算,预计将为公司增厚约17亿利润,足以覆盖成本增长。此外,之前被客流挤压的T1商业区块也有望重新招标。

政策黑天鹅使短期业绩承压

民航基金返还提前取消将于18年12月生效,快于预期2年。该政策将导致公司18\/19年业绩短期承压;预计影响18年营收0.8亿元,19年影响或在8亿元左右。

盈利预测与估值

受益T2产能释放,我们预计公司旅客吞吐量将保持高速增长,免税、商业、广告等非航业务发展也将打开成长空间。但考虑到成本的骤升和民航发展基金的提前取消,公司短期业绩面临压力,18、19年EPS分别为0.52元、0.47元,按照DCF估值,我们给予目标价12.55元。考虑到公司股价回调幅度较大及其未来的成长性,我们仍给予“谨慎推荐”评级。

风险提示

高铁等其他运输方式竞争风险、区域内其他机场的竞争风险

上海机场（个股资料操作策略股票诊断）

上海机场:非航贡献主要增量,看好卫星厅投产带来免税转化率进一步提升

上海机场 600009

研究机构：广发证券分析师：关鹏撰写日期：2019-03-25

核心观点:

2018年年报,营业收入同增15.51%至93.13亿元;归母净利润同增14.88%至42.31亿元,扣非净利润同增14.92%至42.35亿元。

航空结构优化带动非航增长33.22%,贡献增量收入比重超80%

报告期上海机场航班结构持续优化,2018年国际航班增速高于国内4.21pcts,国际旅客增速高于国内4.98pcts,受益于此,国际航班比重较上一年提升0.92pcts至48.30%;国际(含港澳台)旅客量占比提升至50.77% 航班结构的优化带动公司非航收入继续保持高增速;2018年公司非航商业租赁收入增长33.22%,非航增量收入占全体增量收入比重超过80%,成为公司最主要的增长点。其中预计非航收入中,免税销售额约为116亿元,收入约为37亿元,同比增速超40%,成为非航收入增长最主要来源。

整体成本增速管控得当,毛利率同增1.87 pcts

2018年公司营业成本增长4.53亿元至44.99亿元,增幅11.21%。其中运行成本增幅28.58%,为增幅最大的成本项;拆开来看,运行成本中,租赁费用保持平稳,预计因一次性维修或保障性工作导致其他运行成本大幅提升;19年Q4公司将投产新卫星厅,18年底员工数同比提升约12%;受此影响人工成本增幅7.50%,幅度较去年同期的4.49%有所扩大。综合来看,报告期公司毛利率相应增长1.87pcts至51.69%。

盈利预测及投资建议

19年底伴随公司三期扩建工程投产预计公司免税面积将迎来翻倍增长,届时转化率有望进一步提升;预计2019-2021年EPS分别为2.82、2.97、3.27元\/股,最新收盘价(3月22日)对应PE为21.27、20.20、18.32倍。根据DCF测算,合理价值约为72.43元\/股,给予“买入”评级。

风险提示:航空需求不及预期,时刻增速显著低于预期,旅客消费意愿大幅萎缩,油价大幅下跌。