逃得了315躲不过316 优信股价崩塌经营亏损放大诚信存疑

年报公布后首个交易日，该公司3.7美元/ADS股价较上市首日创出的10.49美元/ADS的高点已下挫64.37%

《投资时报》记者 孟楠

现在，是考验心脏的时间。

仅仅两周，即从2.81美元/ADS暴涨251%至9.87美元/ADS；再经过12个交易日后，3.21美元/ADS的股价表现宣告一段高达七成的跳水幅度。

优信有限公司（下称优信，UXIN.O）股价在2018年年底至2019年年初一个月里的“上蹿下跳”，几乎令所有的中小股票持有者处于崩溃边缘。

但，这或许只能算作前奏。

2019年3月14日，号称“二手车电商第一股”的优信发布了未经审计的2018年第四季度财报以及全年业绩报告。报告显示，2018年全年实现总营收33.15亿元，同比增长69.9%；净亏损减少44.02%至15.38亿元。

此外，该公司2018年第四季度总营收为11.37亿元，同比增长61.6%；经营亏损和净亏损分别由上一年同期的4.83亿元和9.02亿元，收窄至2.66亿元和2.66亿元和3.15亿元。注意，官方数据显示，当季录得68.9%的毛利率，已创出其上市以来单季毛利率的新高。

作为优信董事长兼CEO，戴琨似乎有理由高调。他说：“优信上市后的首份年终业绩单继续保持强劲增长的态势。高速增长的数据意味着消费者对优信品牌服务的认可，也代表着优信商业模式日益成熟，持续引领着中国二手车行业的快速变革。”

一边是同业中的人人车陷入千人裁员风波，而瓜子二手车的创始人则因压低估值多轮融资，面对不断摊薄的个人股权不得不提前启动“AB股制”；而另一边，在资本市场抢先卡位的优信却交出不错的财务数据。受上述因素影响，优信盘前股价涨幅一度飙升至16%。

然而，盘前诸多利好加持的涨幅，却在美股正式开盘后瞬间化为泡影。15分钟内接近30%的跌幅，让一度看见“回血”希望的优信股票投资者彻底丧失信心。

截至14日收盘，优信股价报收3.79美元/ADS，跌幅仍达17.61%。而财报公布后的首个交易日，该公司股价续跌2.37%至3.7美元/ADS，较上市首日创出的10.49美元/ADS的高点已下挫64.37%，而市值仅为10.82亿美元，较其9美元/ADS发行价对应的市值蒸发近六成。

优信股价的“过山车”行情频繁出现由何原因触发？对于财报公布当日的诸多利好消息，该公司是否存在避重就轻误导投资者的情况？是否对投资者隐瞒了重要财务信息？基于经营亏损实际上并未有明显收窄，优信未来将采取何战略来真正实现盈利？公司目前又有哪些融资计划？

针对上述投资者关心的问题，《投资时报》记者发送采访提纲至优信投资者关系部，但截止发稿日并未收到对方回复。

剥离财技经营亏损还在扩大

刘谦这一类的近景魔术师，最重要的手法就是将观众视线引向他故意突出的情境或道具，从而忽略其必须掩盖的机关。事实上，单季度的亏损收窄，并不能改变优信2018年全年主营业务仍然巨额亏损的现状。而这，恰是其股价崩塌的主要原因。

数据显示，优信2018年净损失为15.38亿元，较上年27.48亿元的净亏损大幅减少12.1亿元。至于净亏损收窄的原因，优信方面的解释是，“Fair value change of derivative liabilities（衍生负债公允价值变动）”带来的收益增加。

需要说明的是，随着优先股在首次公开发行时转换为普通股，衍生负债的影响已不存在，该数据的变动对公司2018年第三季度和第四季度的影响均为零。

而2018年全年衍生负债公允价值变动为优信带来的的收益是11.85亿元，2017年的数据则是亏损8.86亿元。这也意味着，如果剔除该数据变动对优信财报数据的影响，经“还原”后该公司2018年净损失应为27.23亿元，较2017年18.62亿元的净亏损实际增加近10亿元。

同时，该公司2018年非公认会计原则（NON-GAAP）调整后的净亏损为16.71亿元，同比仅小幅收窄1.46%，而全年经营亏损（Loss from operations）则达25.66亿元，同比增长逾四成。

来看细项分析。其中在费用支出方面，优信2018年销售和营销费用同比增涨22%至26.87亿元，占当期总营收的比例高达80.78%。

然而在互联网人口/技术红利处于退坡期的背景下，持续增加的营销费用已无法支撑“流血”中的优信保持高速增长。数据显示，该公司2018年四个季度的营收增速分别为93.19%、86.06%、74.59%和69.9%，呈明显下滑趋势。

更值得注意的是，随着二手车交易主营业务亏损的扩大，优信的战略重心逐渐开始向金融业务倾斜。

2018年财报数据显示，该公司第四季度2C贷款业务录得营收6.2亿元，同比增长81.3%，占第四季度总收入的比例为54.53%；全年2C端贷款业务贡献营收17.74亿元，占总收入的53.51%。

尽管该项业务增长迅速，但一个负面结果却是M3+余额拖欠率却由上年的1.37%上涨至1.41%，进而造成担保责任损益（Gains/Loss from guarantee liability）亏损190万元 。

据悉，优信的资产负债率已由2018年二季度的58.12%蹿升至67.73%。而截至2018年年底，该公司现金和现金等价物为8亿元，短期负债主要包括6.25亿元的短期借款和11.8亿元的可转换债券，合计18.05亿元。

算一笔账吧，该公司目前每个季度还需要超过10亿元的运营费用。这也意味着，在未来偿债压力不断加大的同时，该公司必须尝试新的融资行动，但低迷的股价及真实的财务表现又势必令其付出更高的代价。

3·16视频中的优信

逃得了初一，躲不过十五。中国民间俚语中早已透出某种必然性的规律。

其实都不必等待这么长时间。虽然并未因2018年经历“套路贷”“事故车”“调表车”“数据造假”等乱象登上2019年3月15日当天的曝光企业名单，但次日一则名为“卧底揭秘优信二手车黑幕：事故车当好车卖”的视频，仍将本以为过关的该公司再次拉回公众视野。

《投资时报》记者了解到，上述视频由新闻短视频APP梨视频提供，并于3月16日发布于新浪（SINA.O）视频的“315曝光台”频道，仅当日在新浪旗下平台的总播放量就超过200万次。

据悉，该视频内容系依据7小时的实拍视频素材剪辑而成，已保留所有镜头画面在内的完整证据。而包括全国多地消费者自曝遭遇优信二手车“事故车”“套路贷”“315项排查”全靠肉眼，以及18万公里以内肆意调表等多种“黑幕”。

该视频内容显示，在“事故车”方面，优信二手车平台出售的某“优信认证”的宝马车，交易检测结果显示除更换过挡风玻璃外无任何其他问题，但消费者购车后却在短时间内遭遇了无法启动的尴尬。通过宝马4S店检测后的结果显示，该车曾发生过重大交通事故，更换过的零部件数量达60项。

至于套路贷方面的例子，则是消费者贷款本金在签署购车贷款合同后莫名增加，而增加部分则被冠以“服务成本”的名头。一位优信业务员还向“卧底”总结附加费用信息藏在合同的隐蔽处、以各种理由催促客户短时间内签字和费用尽量不谈等“套路诀窍”。

关于“315项排查”，该视频拍客暗访的优信车辆检测员表示，“我都不知道多少项，那都是广告上说的”、“检测只能凭眼睛看，没有设备”、“公司不提供，确实看不出来。”

关于肆意调表的行为，在优信工作人员看来，“几乎99%的车都存在调表现象。如果18万公里以内调表，没有关系。”