民生教育(01569)2019半年报点评：业绩符合预期，内生增长+外延落地有序推进

原标题：民生教育(01569)2019半年报点评：业绩符合预期，内生增长+外延落地有序推进 来源：西南证券

业绩总结：公司公布2019年中期业绩，营业收入为5.3亿元，同比增长66.4%，净利润2亿元，同比减少7.8%，归母净利润为2.1亿元，同比减少5%，经调整后的净利润为2.3亿元，同比增长2.5%。

内生外延贡献收入增量，内生业绩稳健增长。1)收入增长亮眼，毛利率略有下滑：公司旗下学校已增加到截止2019H的11所，在校学生人数7.4万人，同比增长71.8%。因此收入的增长主要受益于于滇池学院并表带来的1.89万学生人数增量、远东学院委托管理5561名学生增量，以及现有学校内生人数增加。报告期内毛利率从59.6%下降至58.2%，主要受教职员工薪酬及福利上涨，以及新并表学校高均摊的折旧费用拖累，预计随着新并表学校在校人数增长，毛利率有望持续改善。2)费用率受认沽期权负债利息拖累：销售费用率、管理费用率在规模效应下分别下降至1%(yoy-1ppt)、15.5%(yoy-1.7ppt)，而受到贷款利息增加以及认沽期权负债利息影响导致融资成本同比大幅增长1462.9%，财务费用率大幅提升至6.9%(yoy+6.1ppt)，拖累整体费用率提升至23.4%(yoy+3.4ppt)。3)业绩受非经常性因素影响，内生稳健增长：2019H以公允价值变动计入损益的股权投资收益大幅下降至90.5万元(2018H6025万元)，以及费用端大幅变动共同拖累净利润负增长，刨除非经常性影响后经调整净利润2019上半年税前利润为2.1亿元，同比增长25.9%，可见内生业绩仍实现稳健增长。

政策利好频发，内生增长+外延落地，西南民办高校龙头有序扩张。1)政策利好频发：2019年2月13日国务院发布《国家职业教育改革实施方案》强调职业教育战略地位，预计到2022年建设50所高水平高等职业学校和150个骨干专业(群)。2019年3月5日“两会”政府工作报告明确提出2019年高职院校计划扩招100万人，政策利好催化下行业发展方向明朗。2)内生有序增长，外延持续落地：2019年5月公司旗下高校2019-2020学年本科生招生人数增长7.3%、专科生招生人数增长27.9%，内生增长良好；外延方面2019H公司实现收购南昌职业大学51%的股权，并对曲阜远东职业技术学院实现了全面管理，其余外延项目继续推进，目前公司旗下已有7所高校、2所专科学校以及2所高中，内生外延推动下公司未来有望继续实现扩张。

盈利预测与评级：公司为西部地区高等教育领跑者，内生增长稳定，外延并购持续落地。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.11元，0.12元，0.14元，对应PE分别为11X、11X、9X，维持“买入”评级。

民生教育(01569)2019半年报点评：业绩符合预期，内生增长+外延落地有序推进