银河娱乐(00027)项目储备丰富，优势继续扩大

　　本报告导读：

　　公司股权架构情绪，经营管理优异，总体市场份额排名第二，未来随着项目逐渐落成，公司业绩有望继续增长。

　　我们预计银河娱乐公司2019-2021年营业收入分别为547.10亿港元、605.29亿港元和715.96亿港元，归母净利润分别为125.37亿港元、140.06亿港元和172.23亿港元，对应2019-2021年EPS分别为2.89、3.23和3.95港元\/股，对应P\/E分别为16.2x、14.5x和11.9x，EBITDA分别为158.66亿港元、181.59亿港元和221.95亿港元，对应EV\/EBITDA分别为12.5x、10.9x和8.9x，给予“增持”评级。

　　公司经营稳健，目前估值较低。①公司股权结构清晰，经营管理优异，从GGR看，总体市场份额排名第二，VIP市场份额排名第一，中场市场份额排名第二。②受宏观经济影响，公司股价有所回调。目前公司估值EV\/EBITDA为12.5x，位于公司历史估值底部，未来随着项目逐渐落成，公司业绩有望继续增长。

公司储备项目丰富。①2020年到2022年银河三、四期的设施会逐步建成投产，将分别新增1500间\/3000间客房客房，银河三期的3A主要为酒店项目，预计2019年底就能完工，缓解当前旗下各娱乐场酒店入住率接近100%高度饱和的状态。3B和四期目标建设将增加更多娱乐元素，包括一些会展场地和一个容纳16000座的大型综合场馆等，预计中场客流将借此得到进一步提升。②公司是目前唯一在横琴拥有地块的博彩运营商。③公司将竞拍日本赌牌。

未来基础交通设施完善吸引客流。未来5年内，澳门市内外将有一系列交通项目开工并通车，其中包括澳门市内的澳粤新通道（24小时自助通关）、横琴口岸（连接广珠城际和澳门轻轨）；澳门市外的港珠澳大桥、深茂高铁、广珠城际延长线、深中通道、 白云机场 扩建等。密集、高速的交通网络将极大便利大陆游客，尤其便利了广东、香港等主要客源地地区的游客，促使其减少路途周转、缩短行程时间。

银河娱乐（00027）项目储备丰富，优势继续扩大