原标题：东北证券--科顺股份：业绩持续超预期【公司研究】 来源：东北证券
【研究报告内容摘要】
事件：公司发布2020年度业绩预增公告，预计2020年归母净利润为7.99-9.08亿元，同比增长120%-150%，EPS为1.34-1.52元/股。
点评：业绩高增，收益表现超预期。公司前三季度累计实现归母净利润5.8亿元，同比增长113.2%。单季来看，Q2-Q3净利润转负为正，持续高增，预计Q4归母净利润为2.25-3.34亿元，同比增长139.47%-255.58%，主要得益于1）原材料价格下降带来的成本红利凸显；2）费用管控能力增强；3）公司产能提升，规模效应显现；4）赶工和基建新项目的落地；毛利率显著提升，现金流持续转好。受益于国际原油价格下降，全年沥青等化石原料价格下降，公司成本红利凸显，毛利率显著下降，截止到2020Q3，综合毛利率为39.63%，同比上涨5.94%，创三年新高，公司实现经营性现金流-0.41亿元，同比增长57.62%，应收票据及账款为31.86亿元，同比上涨33%，增速与营收增速基本持平，营收质量稳定。
加快全国布局，产能逐步释放。目前公司10个产能布局围绕全国主要经济地区，充分发挥产能优势以供应辐射区域优势。截止2020年末，公司湖北荆门、陕西渭南生产基地相继达产，佛山基地二期、德州基地二期陆续投产，福州三明基地项目在建，德州三期、及广西生产基地项目正在筹建，预计未来三年公司整体产能复合增长率达到40%以上，产能布局趋于合理，规模效应将更加明显显现，业绩增长潜能有望不断增强。
需求旺盛助力企业发展，三年百亿目标未来可期。目前，快速发展的高速公路、铁路、轨道交通、机场等为防水材料市场提供了多个增长点，在地产和基建的双轮驱动下，产能布局合理、规模效益显著的防水材料龙头有望不断提升市占率。公司制定了2020-2022年中长期发展规划，提出到2022年公司营业收入突破百亿的目标，对应三年复合增长率29.06%，目前，公司估值相较于行业其他头部企业偏低，随后续经营情况向好，公司估值提升空间较大。
给予公司买入评级。根据公司业绩预告上调盈利预测，预计公司2020-2022年EPS为1.38/1.68/2.00元；对应PE为16/13/11倍。
风险提示：原材料价格上涨的风险；盈利预测与估值不及预期
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