歌尔股份(002241)：1H业绩增长强劲 TWS持续热销|耳机_新浪财经

原标题：歌尔股份(002241)：1H业绩增长强劲 TWS持续热销来源：华泰证券股份有限公司

1H20 业绩延续强劲増势，TWS 耳机热销匹配新增产能有望提振全年业绩歌尔发布业绩预告，预计1H20 归母净利润同比增长45.0%~50.0%至7.60~7.86 亿元，对应2Q20 单季度归母净利润同比增长45.2%~53.3%、环比增长58.2%~67.1%至4.65~4.92 亿元，増势持续强劲，主因TWS 耳机销售收入增长，盈利能力改善。我们认为，3Q20 苹果首款5G 终端的面世有望开启智能手机行业5G 创新周期，同步带动TWS 耳机等智能可穿戴产品需求增长，看好歌尔在TWS 耳机以及智能硬件等领域从关键零部件到组装的前瞻布局,以及产能扩张、供需双向驱动之下的业绩弹性，预计20/21/22 年EPS 为0.67/0.80/0.88 元，目标价31.61~34.32 元，重申买入。

国内618 苹果销售数据亮眼，扩产匹配Airpods 热销有效支撑业绩增长根据Canalys 数据，1Q20 全球TWS 耳机出货量同比增长86%至4380 万部，其中苹果Airpods 出货量同比增长60%至1810 万部，华为TWS 耳机出货量同比增长261%至200 万部，疫情期间需求持续强劲。此外，国内618 期间，苏宁平台Airpods 2 登上爆款排行榜，京东平台苹果产品5 秒成交额破亿元。根据20 年6 月10 日可转债募资说明书，歌尔通过可转债募资的40 亿中将有22 亿用于新增每年2,860 万只TWS 耳机的产能以满足下游需求。我们看好TWS 耳机替代有线耳机作为智能手机配套产品的终端渗透空间，以及歌尔20/21 年扩产带来的份额提升、业绩增长弹性。

5G 创新周期及VR 换机潮同步来临，智能硬件布局有望带来可观业绩增量随着5G 创新周期启动、物联网生态不断完善，智能手表需求在运动监护、健康监测等功能引入驱动下逐步起量。据Canalys 数据，1Q20 全球智能手表出货量同比增长12%至1430 万台，其中华为出货量同比增长113%至210 万台（市占率14.9%），超越三星成为全球第二。同时，我们认为VR/AR 需求在Oculus 及索尼PSVR 换机潮来临、华为等品牌VR 新品推出驱动下也有望自20 年起重启增长。基于歌尔在智能手表、VR/AR 领域的技术能力及供应链卡位，我们看好智能硬件业务20/21 年业绩增长空间。

资产盈利能力逐步改善，可转债募资扩产完善业务布局强化成长持续性根据公告（2020-051），歌尔于20 年6 月12 日完成40 亿可转债发行，用于新增年产2,860 万只TWS 耳机、350 万套VR/AR 和500 万片精密光学镜片及模组产品。基于歌尔资产盈利能力的逐步优化（18/19 年ROE：5.56%/7.93%），我们认为扩产完善业务布局有望强化公司成长可持续性。

上调目标价至31.61~34.32 元，重申买入评级

结合1H20 业绩预告及TWS 持续热销行情，我们将20/21/22 年归母净利润从20.0/24.2/27.0 亿上调至21.9/26.1/28.6 元。Wind 一致预期下可比公司20 年PE 均值为 39.5 倍，基于歌尔TWS 供需双向提振的业绩弹性及VR/AR 领域标的稀缺性，维持19%~29%估值溢价率给予20 年46.9~50.9倍预期PE，目标价31.61~34.32 元（前值：21.62~23.47 元），重申买入。

风险提示：TWS 耳机销量不及预期；疫情反复致全球3C 需求下滑风险。