美亚光电（002690）—毛利率继续提升，H1业绩平稳增长

原标题：美亚光电（002690）—毛利率继续提升，H1业绩平稳增长 来源：招商证券

报告名称：美亚光电（002690）—毛利率继续提升，H1业绩平稳增长

研究员：诸凯,吴丹,刘荣,时文博

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20190823

行业/子行业：专用设备

公司名称及代码：美亚光电(002690)

投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

上半年口腔CT火爆如期，团购效果超预期。19H1口腔CT收入1.93亿，同比增加55.20%，毛利率同比上升1.1pct，达到60.82%。由于中低端市场竞争较为激烈，口腔CT终端价格有所下降（幅度约1万元），但毛利率还是稳定在60%，主要原因是良品率有所提升，生产过程中删除或者改良了很多不必要的工序，智能化生产减少人员投入，成本控制也得到一定提升。不过价格下降不是长远现象，随着行业出清，未来终端售价也会保持稳定。公司创新性团购模式效果屡超预期，如上半年两场超900台。同时也主动通过营销拓宽下游渠道，主要通过新品零距离接触，搭建海外营销平台，差异化营销路线如口腔医学公益学术分享会等，不断加强公司营销软实力，销售费用率也同比增加0.4pct。目前口腔CT市占率维持在30%左右，统治力极强。

海外办事处逐步摊开，色选机市场广阔。19H1色选机收入3.63亿，同比增加6.38%，毛利达到51.14%，同比上升0.68pct。海外市场是未来色选机市场的主要动力，美亚已经形成覆盖一百多个国家和地区的全球营销网络体系。长期来看未来几年有望和国内市场持平（即50%），海外色选机渗透率远低于中国（主要指第三世界国家），市场规模远大于国内。国际上主要竞争对手包括布勒、佐竹、陶朗等，早期扩张是对东南亚出口稻米色选机，但近年逐渐开拓印度、南美、孟加拉等市场，发展都比较迅速。不过近期美元强势导致美亚的产品在海外价格上涨，对公司短期销售有影响，2019H1海外收入占比下滑约3pct，金额基本维持不变，增长速度不及国内业务。但从毛利率上看，海外毛利率为62.33%，高于国内业务8.9pct，在未来海外办事处逐渐铺开后，海外业务将成为公司盈利的重要增长点。

垃圾智能分选也是未来潜在增长点。美亚智能分选包括材色分选机、材质分选机、整瓶分选机等，覆盖塑料、玻璃、金属分选等领域。18年美亚塑料环保回收色选机实现了3000-4000万的收入，同比增长较快。目前智能分选市场需求在爬升，尤其在现在垃圾分类的大背景下。从19年上半年来看，塑料色选市场发展情况较好，盈利能力相对传统口粮色选机持平，新品毛利率略有增加。

垃圾智能分选也是未来潜在增长点。美亚智能分选包括材色分选机、材质分选机、整瓶分选机等，覆盖塑料、玻璃、金属分选等领域。18年美亚塑料环保回收色选机实现了3000-4000万的收入，同比增长较快。目前智能分选市场需求在爬升，尤其在现在垃圾分类的大背景下。从19年上半年来看，塑料色选市场发展情况较好，盈利能力相对传统口粮色选机持平，新品毛利率略有增加。

公司不断推出新产品，研发持续开展。19H1公司发布了“尊”“臻”“品”三大系列2019款人工智能色选机，并依托MAGA（美亚先进性全球架构）实现高效研发与智能生产。在医疗影像设备方面，公司推出了美亚AI正畸分析系统，实现了智能测量分析、订制测量分析、数值化描迹、图像融合、智能跟踪等功能。真彩口内扫描仪正在研发中，未来有望打破椅旁设备进口垄断的局面。19H1公司研发投入较去年同期增加约800万元，同比上升29.18%。持续的创新研发并顺应智能制造的趋势将成为公司的优势之一。

维持“审慎推荐—A”评级。未来美亚弹性最大的板块仍是口腔CT，进口替代逻辑通畅，锚定增量市场，预计全年销量2000台以上。19年下半年色选机海外市场有望带来“惊喜”，口腔CT火爆如期，新产品椅旁修复系统有望在2020年大幅贡献收入，为高增长业绩背书。预计19-20年净利润5.40亿/6.27亿，对应PE为41倍/35倍，维持“审慎推荐—A”评级。

风险提示：（1）海外扩张不及预期：公司色选机产品主要增量市场在于海外，扩张过程中可能会由于文化、法律、工作习惯等差异，导致海外扩张不及预期；（2）汇率波动过大：公司海外业务以美元计价，若美元兑人民币汇率波动过大，将对公司业绩产生一定影响；（3）口腔CT单价下降过快：口腔CT行业在国内仍是蓝海，竞争者均以市占率为目标，若由此带来恶性价格战，则将显著影响公司净利润。

【摘要结束】