泰格医药(300347)核心业务快速增长，毛利逐步提升

原标题：泰格医药(300347)核心业务快速增长，毛利逐步提升 来源：方正证券

2019H公司实现营收13.37亿元，同比增加29.49%；归母净利润3.52亿元，同比增长61.04%；归母扣非净利润2.88亿元，同比增加51.96%；非经常性损益0.64亿元，其中投资收益0.72亿元；经营活动现金流1.26亿元，同比减少-36.58%。

临床试验咨询业务：数统业务持续高增长，毛利率提升明显

2019H公司临床咨询业务实现营收6.97亿元，同比增长31.15%，毛利率50.71%，毛利率同比提升3.2PP，这主要是因为数统等高毛利业务占比不断提升和剥离低毛利率子公司上海晟通导致。我们预计数统业务继续保持30%以上高增长，随着嘉兴泰格规模化效应逐步提升，数统整体净利润率有望提升到50%以上。我们预计SMO业务增速50%、生物分析增速25%、CMC业务增速25%、DMPK业务增速65%、安全性评价业务增速115%、中心影像业务增速50%。

临床试验技术服务：行业持续高景气，大临床稳定增长

2019H公司临床实验技术服务实现营收6.34亿元，同比增长26.65%，毛利率44.25%，基本与往年持平。我们预计大临床业务增速30%，随着公司与医院之间关系紧密，毛利率有望提升到45%。此外，2019年上半年BE业务预计增速30%。

新签订单高速增长，现金流短期波动

2019年上半年，公司新签订单增速40%，充足订单保障业务快速增长。我们预计2019上半年公司人员达到4500人，增速20-25%，匹配整体收入增长。其中SMO约1500人、数统业务约600人、子公司方达600人。2019H公司现金流同比下降-36.58%，这主要是因为和公司长期合作的Biotech客户融资交割问题延后付款，需要支付给员工薪金和本期需支付的各项稅费大幅增加有关，我们认为此乃短期波动，不代表公司经营恶化。此外，子公司北医仁智2019年有望扭亏为盈，商誉减值风险有望减低。

盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.95亿元、9.51亿元、13.10亿元，同比增长47.19%、36.84%、37.70%；对应PE分别为63X、46X、33X，维持“强烈推荐”投资评级。

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