爱尔眼科2019年中报分享

原标题：爱尔眼科2019年中报分享 来源：安顺

$爱尔眼科(SZ300015)$

公司2019年上半年实现营收入47.49亿元，同比增长25.64%；净利润6.95亿元，同比增长36.53%；基本每股收益0.2264元。报告期内，公司在上年同期高基数的基础上实现门诊量316.43万人次，同比增长15.31%；手术量29.96万例，同比增长7.02%。

据公司一季报，Q1营收22.45亿元，同比增长28.5%，净利润2.99亿元，同比增长37.84%；由此拆算，Q2营收25.04亿元，同比增长23.18%，净利润3.97亿元，同比增长35.56%

简单看上述数据，公司的门诊量、手术量和营收增速在明显的下降，如果对比2018年中期的业绩数据更明显。2018年中期实现营业收入377,981.34万元,较去年同期增长45.94%。其中屈光手术实现收入146,471.93万元,同比增长84.11%,白内障手术实现收入76,395.91万元,同比增长17.13%,视光服务实现收入64,012.53万元,同比增长28.50%。影响因素如下：

一、2018年年初公司完成了对西班牙的巴伐利亚眼科的收购，会计报表的首次合并带来的各项数据的大幅增长（当然，国内业务也是维持一个比较好的增速）。2019年由于上年同期并表后的基数比较大，数据上看增速下降了。

二、国内由于医保政策的影响，白内障筛查在部分地区受到了限制，低端的白内障手术确实受到了影响，带来了门诊量和手术量增速的下降。

爱尔的中报还有一些我认为需要关注的信息，对于把握爱尔以后的发展有作用。

1、本期中期业绩数据显示出公司的毛利率和净利润率水平对比同期带来一些提升，主要是高端术士比例增加和低端的白内障手术比例降低带来的结果，当然还有一些是规模效应带来的费用水平的下降。

2、上半年中期没有做大金额的捐赠，而是放到了7月底捐赠的。这个在操作上理解为，公司的捐赠公益是长期行为，但公司会根据自身经营状况（应该是财报表现）选择捐赠时间点。

3、上半年收购产业投资基金手上医院股权动用资金5.84亿元，形成商誉4.2亿元，收购价格水平适中。

4、上半年爱尔品牌旗下新建医院速度有放缓（相比2018年），天眼查最近2-3个月注册数量可以看出来。

5、上半年外汇损益对财务的影响是拉低了4000万元，但对公司的实际现金流没有任何影响，海外负债是用海外公司的盈利还。

6、随着省会级中心城市搞一城2院3院模式的推进（比如本报告期的沈阳卓越和重庆儿童医院以及接下来要开业的杭州爱尔和规划中的上海国际），这些医院的设立是考虑了规避同业竞争，一般都是上市公司来做的，在开业初期会拖累当期利润水平。

7、公司当期的负债水平有上升，但公司的货币资金还是比较充足的，应对上半年的收购医院还没有必要举债，难道是考虑年底或者明年初大规模资产注入做准备，还是考虑最近2-3年，融资成本是下行趋势考虑利用财务杠杆做收购然后加大分红派现提升盈利能力呢？

对当前估值的看法

我一直这样看待爱尔，用下一年的合理估值看今天的股价是否合理，严重高估是用后年的估值看今天的股价。当然对于我这样的长线投资人来说，我们看到的是爱尔几年以后80亿-100亿净利润，对现在的股价也就不太考虑估值问题了，市场存在就是合理的。

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