富森美(002818)自营业务持续稳健,控股建南装饰切入精装领域

富森美(002818)自营业务持续稳健,控股建南装饰切入精装领域
2019年08月23日 09:59 方正证券

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原标题:富森美(002818)自营业务持续稳健,控股建南装饰切入精装领域 来源:方正证券

[事件] 富森美 发布2019中报:实现营收7.81亿元,同比增长5.23%;归母净利4.05亿元,同比增长3.45%,扣非后同比增长1.39%。经营性净现金流同比下滑20.73%,业绩符合预期。

[点评]

1)自营业务稳健,写字楼销售提供弹性。①自营收入同比增长2.65%,主要系公司区位优势显著、商户续租率高,且18H2部分门店(南门1、2、3店等)到期提租,19H1平均租金提升。②委管收入同比下降54.12%,主要因行业景气度低+公司策略审慎,新签委管项目少,一次性收入下降。③写字楼销售收入同比增长41.25%,公司将写字楼销售给商户,按进度确认收入,剔除此业务后公司原有业务同比增长1.1%,整体仍较稳定。

2)盈利端维持平稳。①整体毛利率同比下降0.7pct至69.9%,主要因低毛利率的写字楼销售收入占比提升,而自营业务毛利率提升0.5pct。②期间费用率同比下降0.04pct,公司降本控费,费用端维持平稳。③投资收益同比增长89%至0.2亿元,因而扣非后净利增速下降。④经营性净现金流同比下滑20.73%,主要系销售写字楼应收账款增加,同时支付应收保理款。

3)控股建南装饰切入精装领域。公司7月拟增资控股四川建南装饰。①建南装饰在西南地区公装施工领域颇具影响力,且具备丰富的精装项目资源,而富森美作为家居建材强势流通平台,拥有供应链整合优势。双方合作可充分对接西南地区精装需求,抓住精装渗透率快速提升的趋势。②同时,切入精装领域可为卖场建材商户提供大量需求,赋能商户保障粘性,为提租续租奠定基础。③建南装饰2018年营收8394万元,2019年1-5月份营收已达7856亿元,富森美持有51%股权,可享受投资收益。

4)自有业绩稳步增长。①下半年竣工预期回暖,推动商户经营好转,保障自营卖场商户续租,维持收入稳定;②写字楼销售19H2持续贡献收入。③天府新区“家的乐园”预计明年营业(总投资>10亿元)。④推出股权激励计划,显示对公司发展的信心。

5)盈利预测:富森美在成都占据绝对优势,自营业务稳健,产业链持续拓展。预计2019-2021年EPS为1.05/1.13/1.21,对应PE分别为11.37/10.50/9.86倍。给予推荐评级。

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