广联达(002410)中报点评：转型超预期，云收入增长197%

原标题：广联达(002410)中报点评：转型超预期，云收入增长197% 来源：华泰证券

公司2019H1收入增长超预期，营收同比增长27.76%

公司披露2019半年报，实现营业收入13.48亿元，YoY+27.76%；归母净利润0.90亿元，YoY-39.13%。受造价业务云化转型影响，公司收入端和利润端表观分化严重。公司披露，若将云预收的影响因素进行还原，则还原后营业收入16.38亿元，YoY+36.7%；还原后的归母净利润约3.22亿元，YoY+23.46%。费用端，由于2018年研发人员、销售人员分别净增加20%、28%，以还原后收入作为分母，上半年销售费用率、研发费用占比同比提升0.98pct、0.57pct。以往来看上半年收入仅占全年的1/3，下半年费用增长有望被平滑。故维持19-21年净利润3.85/5.48/8.47亿元预测。

云转型顺利，云收入与新签合同金额同比双双翻一倍以上

根据中报披露，公司造价业务收入增速28.31%，较去年年底云转型相关预收款余额增加2.58亿元，我们加回新增预收款后，公司造价业务收入约12.26亿元，YoY+39.33%，高于预期，源于转化率超预期带来的云业务收入高增长。上半年公司实现云收入3.71亿元，YoY+197%，占整体造价业务收入38%；新签云合同金额6.29亿，YoY151%。在今年新转型的十省市，计价综合转化率达31%，算量转化率45%，公司目标到年末第三批转型地区目标实现50%的用户转化率，我们认为全年有望超额完成任务。由于第三批次地区客户占比较高，该地区转化率超预期对收入积极影响较大。

工信服务、电子政务增长显著，增值服务有望提升造价业务天花板

由于造价面向的客户群体较为固定(造价员)，潜在客户数量扩展难度较大，故市场对于造价业务空间较为关注。而伴随传统客户转化，公司也在积极开展增值服务并增加功能。上半年工信服务收入1.67亿元，YoY+97.1%，广材网付费会员数量超过12万，YoY+108%，月活量超过19万，YoY+48%；云算量、计价也相继发布垂直行业新版本提升单品价值，电子政务快速增长。增值服务与功能的增加有望进一步提升业务收入空间。

施工业务得到验证，上半年增长超33%

公司上半年施工业务同比增长33.07%，达到2.9亿元，新增客户、项目数同比增长均在80%以上。2019年6月， 广联达 发布了为建筑产业数字化转型提供一站式服务的数字项目管理(BIM+智慧工地)平台。至此，公司通过把施工业务各个产品之间的数据进行连接和打通，“平台+模块”架构初步打造完成，我们预计公司施工业务增长将企稳回升。

盈利预测与投资建议

造价业务方面，转型进展优异，到2021年，公司云服务收入有望占到造价业务收入的80%，估值将逐步由PE向PS过渡；施工业务方面，我们认为凭借公司在工程信息化的龙头地位，施工业务板块有望进入高速发展期。我们预计公司19-21年EPS0.34/0.49/0.75亿，维持“增持”评级。长期来看，我们看好21年完成云化转型后的长期价值提升。

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