上市热碰上破发潮 七成赴港IPO企业“中招”

　　■见习记者 麻晓超

　　本报记者 陈锋 北京报道

　　资金收紧的大环境下，大批内地企业选择了背靠“大海”的港股上市，却赶上了凶猛的破发潮。

　　对于港股这轮破发潮，市场已有质疑声，认为今年的过度IPO或是原因之一。财经评论员皮海洲发文指出，香港股市在积极发股营造IPO牛市的同时，也有必要提防“过度的IPO导致市场失血”等“A股病”在港股上演。

　　9月12日，皮海洲对《华夏时报》记者表示，提出上述观点，既是前瞻性的担忧，也是因为港股市场已有一些类似“苗头”。

　　内地企业竞相赴港上市

　　4月30日，香港市场近25年来最重大的一次上市机制改革落地。

　　在这次被港交所行政总裁李小加形容为“历时5年广泛讨论”的改革中，港股市场基本拥抱了“新经济”，放宽了生物科技公司的上市条件，开始接纳同股不同权公司上市，此外还放宽作为“第二上市”渠道的限制。

　　政策红利的刺激下，港交所迎来了上市热。Wind数据显示，截至8月30日，今年在港交所新挂牌的公司数量已达到143家，较去年同期增长了45.92%。

　　其中相当一部分新股是内地企业。

　　据《华夏时报》记者不完全统计，截至8月底，今年有56家内地企业在港交所上市。在上市方式方面，它们有相当一部分以红筹方式（即VIE架构）上市，有一些以纯内地资本股权架构方式上市，还有少数几家以介绍方式（即第二上市）上市，1家以借壳方式上市。

　　在所属行业方面，56家内地企业涵盖了教育，如新华教育、21世纪教育、天立教育等；金融，如江西银行等；地产，如碧桂园等；“新经济”，如小米、映客、平安好医生等；医药，如歌礼制药等；以及零售、工业制造业等多个领域。

　　在IPO潮等因素的推动下，港交所2018年上半年营收创下新高纪录，达到82亿港币，同比增长32%。

　　而这轮上市潮，在进入9月份后，尚未有停下来的迹象。李小加近期也向媒体表示，目前等待上市的公司多于预期。

　　据《华夏时报》记者统计，仅9月3日一天，就有9家公司披露了招股书，此外，9月4日至9月12日，另有8家公司先后披露了招股书。其中，“新经济”公司占据了相当一部分名额，具体包括猫眼娱乐、中手游、复星旅游文化、鲁大师等。

　　对于这轮上市潮，投中资本在一份研报中分析称，其背后的原因，一方面是宏观经济所致，目前中国经济进入发展深水区，不止新经济企业，很多企业未来的增长都难达预期，通过上市能够增强自身抵御外部风险的能力；另一方面则是来自资本市场的压力。一级市场募资难度加剧，资金紧张导致大体量公司的后续融资变得愈发困难。

　　除了国内的大环境，美股估值处于高位也被认为是港股这轮上市潮的一个推手。

　　一位券商分析师向《华夏时报》记者表示，美股指数处于历史高位，下行调整预期增加，对于有上市意愿的企业来说，赶在全球市场估值下调前在港股完成上市，是有利的。

　　七成内地企业破发

　　然而，让高涨的IPO热情”尴尬”的是节节攀升的破发率。

　　据《华夏时报》记者不完全统计，截至9月12日，在前述56家新挂牌的内地企业中，41家目前已跌破发行价，破发率超七成。

　　受市场追捧的“新经济”公司们也未能幸免：截至9月12日，小米集团每股15.66港元，较发行价下跌近8%，51信用卡每股7港元，较发行价下跌17.6%，平安好医生41.75港元，较发行价下跌23.8%，歌礼制药7.56港元，较发行价下跌近50%。

　　其余未跌破发行价的15家公司中，有三家是介绍上市，一家为借壳上市，即实质上尚未跌破发行价的，仅11家，其中包括阜博集团、正荣地产、全达电器集团、江西银行、怡园就业、弘阳地产、指尖悦动、福森药业、九江银行、紫元元、百应租赁。

　　不过，对于“过量IPO”一说，李小加在7月份面对媒体时曾给予反驳：“香港市场是一个大海市场，连接全球资金，因此只要有很好的估值，很好的公司，钱是不愁的……我们不是有限的池子，近期新股的破发这都是二级市场价格的变化，对于价格的变化是由市场的两方——供应方和需求方互相博弈出来的价格，所以它仍然反映了市场正常的买卖关系……香港是国际化市场，也是见惯了大场面的市场，没有必要因为某一件事情，就会带来什么大影响，我们也不要被短期市场的波动弄得自己六神无主，该做的事情还要继续往前走。”

　　也有市场观点同意李小加的说法。

　　一位投行相关人士向《华夏时报》记者表示，新股破发潮，与港股整体表现以及国内资金大环境有关。恒生指数今年1月底触及历史高点后，一直处于下行调整中，新股难免受到影响，此外，破发是市场对于个股估值偏差的纠正。

　　投中资本在研报中分析“新经济”公司破发时称，一级市场对于新经济企业的高估值并不被二级市场投资者所接纳，其主要原因是在于两者市场的估值逻辑存在一定差距。二级市场的投资者往往更偏向参考公司财报，包括企业的利润率、营业额、毛利率等传统指标，而对部分一级市场关注的指标如用户量、用户价值、客户生命周期等未能完全认同。但部分新经济企业的盈利水平并不强，甚至出现亏损情况，难以给投资者信心。

　　在新股基本面方面，皮海洲也表示，要提防“新上市公司业绩变脸情况”这种A股病。

　　据《华夏时报》记者不完全统计，在前述56家新挂牌的内地企业中，11家公司2018年上半年营收同比下滑。其中下滑幅度较大的包括平安好医生，半年营收降幅39.35%，森浩集团营收降幅25.61%，金猫银猫降幅25.31%，ZC Tech GP的降幅为269.2%，维信金科降幅76.4%。

　　半年营收同比增长的公司中，11家公司增幅低于10%。其中，小米集团半年营收增幅10.46%。

　　净利润同比降低的企业达10家。其中包括平安好医生，净亏损同比扩大39.35%，福纺控股净利润同比降低35.11%，森浩集团同比降低24.57%，ZC Tech Gp同比降低269.2%，维信金科同比降低76.4%，龙辉国际控股净亏损同比扩大114.12%。

　　5年前错失阿里巴巴，曾让港交所政策制定者们长期受到一些市场声音的指责，如今放宽上市限制，虽然带来IPO数量上的繁荣，也不会收获市场一致赞许。有关这一点，或许港交所管理层早有预见。

　　在新机制落地前夕，4月29日，李小加曾在港交所官网发文，指出作为市场的营运者和监管者，“我们永远不可能比市场更聪明，无论监管者怎么用心审核，都没有办法将所有的坏公司挡在市场之外，更不可能为投资者做出决策”。

责任编辑：陈悠然 SF104