付立春：科创板的上市标准猜想

　　新浪财经讯 2018年11月5日上午，中华人民共和国主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上表示：“将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制”。

　　那么，什么样的企业可以在科创板上市？

　　11月5日下午《证监会负责人就设立上海证券交易所科创板并试点注册制答记者问》中，证监会表示提出了原则方向：“科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，是资本市场的增量改革，将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。”作为全新的事物，政策文件中并无具体涉及。

　　笔者认为，科创板脱胎于战略新兴板，对标美国纳斯达克。分别参照这两个市场的上市标准。

　　根据研讨方案，战略新兴板挑选机制首先要符合战略新兴产业标准，获得券商推荐以及招股书披露完备且符合资质的企业，其中，公司收入50%中以上必须符合战略新兴产业标准。战略新兴行业主要包括：新能源节能环保、新型信息产业、生物产业、新能源、新能源汽车、高端装备制造业和新材料等。

　　战略新兴板淡化盈利要求，主要关注企业的持续盈利能力。引入以市值为核心的财务指标组合，增加“市值+收入”、“市值+收入+现金流”、“市值+权益”等多种多套财务标准。还允许暂时达不到要求的新兴产业企业、创新型企业上市融资。

　　具体而言，战略新兴板设置了四套评判财务标准：

　　一是“市值+利润+收入 ”模式。在这种模式下，要求公司市值不低于2亿元人民币，最近两年连续盈利，最近两年净利润不少于1000万，最近一年收入不少于5000万，最近一期净资产不少于2000万，且不存在未弥补的前期亏损。这一条件与创业板上市条件较接近，适合与已经稳定盈利或营业记录短，但盈利能力较强的企业。

　　二是“市值+收入+现金流”模式 。在这种模式下，对盈利性财务指标没有强制要求。但需要市值满足10亿，最近一年营业收入不少于1亿，最近三年经营活动产生的现金流净额累计不少于2000万元。这种类型适合于发展进入一定阶段，现金流稳健，但尚没有盈利能力的企业。部分电子商务平台公司符合此类条件。 

　　三是“市值+收入”模式 。在这种模式下，对盈利性财务指标没有强制要求。但需要市值达到15亿元以上，最近一年营业收入不少于1亿元，这种模式适合于盈利水平和现金流均较弱，但在商业模式上具有较大创新，具有较强成长潜力的企业。 

　　四是“市值+权益”模式 。在这种模式下，对盈利性财务指标没有强制要求。但需要市值达到30亿元以上，最近一期期末总资产不少于3亿，净资产不少于2亿。这类模式适合于盈利能力尚未达到要求，但是资产规模较大且具有良好市场发展前景的企业。

　　美国纳斯达克证券交易所有三个层次的市场，分别为纳斯达克资本市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克全球精选市场，分别对应小盘股、中盘股与大盘股。纳斯达克市场强调诚信原则：只要申请的公司秉持诚信原则，挂牌上市是迟早的事，但时间与诚信将会决定一切。

　　以纳斯达克的全球市场为例，它具有共同标准及三套财务标准。纳斯达克全球市场的共同标准为股东人数（持股多余100股的股东）300人，做市商3家，最低买入价4美元。财务标准有三套，分别对应股权、市值与净利润要求：

　　第一套股权标准中要求股东权益最低500万美元，公众持股1500万美元，经营历史2年以上，最低收盘价2元。

　　第二套市值标准要求挂牌证券市值5000万美元以上，股东权益400万美元，公众持股市值1500万美元，最低收盘价2美元。

　　第三套净利润标准要求经营净利润75万美元以上，股东权益400万美元，公众持股市值500万美元，最低收盘价3美元。

　　对比并借鉴战略新兴板、美国纳斯达克市场，对于科创板的上市标准有以下建议：

　　首先，坚持诚信原则。完善法律、制度、政策及执行，对违反诚信的主体坚决、全面、严厉而有效地处理。

　　其次，立足于科技、创新的定位，设立共同标准。不论是战略新兴板，还是美国纳斯达克，都对创新类企业给予特别强调，对行业属性进行了一定的限制。科创板对科技类的要求，可以从企业的高新技术企业认证等定性角度进行设定考察，从高科技收入占比、研发投入及员工比例、专利成果数量等定量角度参考。对创新类的要求，可以立足战略及新兴，框定新经济的主要行业范围，行业标准要科学、具体，范围不宜过窄。基于科创企业多维的差异性，不建议采用共同的成长率标准。

　　最后，多角度设立多套财务标准，初期不宜过低。参照战略新兴板与美国纳斯达克，建议从收入、权益、市值等角度进行设定。

　　其中，第一套收入标准，可以为净利润+收入组合：最近两年连续盈利，最近两年净利润不少于1000万，最近一年收入不少于5000万，最近一期净资产不少于2000万，且不存在未弥补的前期亏损。也可以是现金流+收入组合：最近一年营业收入不少于1亿，最近三年经营活动产生的现金流净额累计不少于2000万元。

　　第二套权益标准，可以为总资产+净资产组合：最近一期期末总资产不少于3亿，净资产不少于2亿。

　　第三套市值标准，可以为收入+市值组合：市值达到15亿元以上，最近一年营业收入不少于1亿元。也可以是收入+权益组合：市值达到15亿元以上，最近一期期末总资产不少于2亿，净资产不少于1亿。

　　（作者系清华大学博士后、东北证券研究总监）

责任编辑：史考