文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 黄利明
毫无疑问，科创板长远而言于中国股市、经济以及科技创新都是利好的。侠之大者，为国为民。你看中国股民就从来不会像中国炒房团一样，降价了还要举着横幅甚至打砸售楼处要求退货。
问题是，注册制到底革了谁的命？科创板到底是个什么板？扩容幅度会有多大？到底是魔鬼还是天使？
好肉先吃掉了，剩下的都是硬骨头。
2018年11月，最高层定调，科创板和注册制确定要来了。但市场依然有扩容恐慌的声音，还一度令救市反弹行情中断。
中国股市从来都是如此，一边喊着BATJ无缘A股投资者，真要引入那些科技新贵的时候，又是一片“狼来了”的吸血鬼论调。
如A股尿性，不管是要发一个科创板，还是要上注册制，任何一个亮剑引发大A股上演个“死给你看”的惊悚剧，一点都不足为奇。这一次，在外围市场一片嘈杂声中，幸好了大救市行情的护驾，中国股民情绪稳定，深表“淡定”。
都说岁月催人老，但是抵不住韭菜一茬又一茬。那些“扩容”恐惧的声音，总是让人能闻出来，还在发育的味道，反正中国股市也还在发育当中。
“搞不好可以关掉”的振聋发聩之音，也从来都是一句激励之语，说白了就是一句“搞不好可以摘掉乌纱帽”的言外之意。
只是几轮牛熊的洗礼，尤其是2015年6月以来的熊市洗礼，让大家都已经没了脾气。每一次小散们想抄个反弹吃点肉，最后发现连汤都没喝上，光讨了几顿打。跌到地板上的中国股民，“大不了留给下一代”的气魄是有的，所以再来个科创板和注册制，真的也不算个啥事。反正横竖都是要推的，更何况，这还是“功在当代·利在千秋”的大事。
毫无疑问，科创板长远而言于中国股市、经济以及科技创新都是利好的。侠之大者，为国为民。你看中国股民就从来不会像中国炒房团一样，降价了还要举着横幅甚至打砸售楼处要求退货。
问题是，注册制到底革了谁的命？科创板到底是个什么板？扩容幅度会有多大？到底是魔鬼还是天使？
IPO不审行不行？
6年之前，一位并购重组委委员在我耳边叨唠：郭树清内部讲话真是敢说，确实有锐意改革之心。那时候，我还是个财经圈的包打听——财经记者一枚。因此甚为留心那“大胆之言”到底是个啥。
2012年初的郭树清，还是证监会主席，当然现如今已是银保监会主席、央行党委书记。当年的郭树清，开启证监监管的百日新政，几乎以一周一个政策的频率出炉，强势改革不仅把证监会一票人累趴下，更把一票财经记者给累嗨了。当然，财经记者圈兴奋的是，新闻高产，稿费飞涨。
正是在这样一个大背景下，郭树清在一个内部会议上有着惊人一问——“IPO不审行不行”。
那是一个触动各方利益的话题，自然能挑动所有人的神经，敏感如各位同仁，由此有了当年我操刀“IPO不审行不行”的文章报道，随后还引发了一场围绕此问的财经圈大论战。
说白了，注册制和核准制最大的区别，就是能否斩断发审权力之根的问题，是否将市场的交给市场，余下的就是法律法规之下的监管。
当年，一位证监系统人士向我直言，郭树清如此强势改革必将触动一部分人的利益，特别是减少行政审批，降低寻租空间。改革的难点就在于此，它不能由一个强人决策来推行，而必须由体制来演化，否则他将面临无法抗拒的利益冲突和压力。
一语成谶，虽然市场多有认可，但执掌证监会不到半年，郭树清最终挂冠而去，赴任齐鲁大地镇守一方。背后的暗流涌动与曲曲折折，难以言说，但皆与其锐意改革下引发的各方阻力息息相关。4年之后，郭树清重回银监会，随后也顺理成章执掌了新的银保监会主席一职，并接任央行党委书记。
在2012年，对于市场而言，注册制被认为是“开闸抽血”的代名词，因此经常被认为是“股市大杀器”。未曾想，自2015年至今中国股市IPO上市数量已经近千家，曾经的IPO堰塞湖已经消解为如今的仅200家。中国股市4年来的熊市，IPO高速发行可谓功不可没。
注册制改革，也从2013年11月第一次写进的党的文件——十八届三中全会审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，到写入2015年政府工作报告，再到2016年2月全国人大常委会授权“国务院实施股票发行注册制改革”——有效期为两年，最终这份授权被再度延长至2020年。
历史的节点在于2018年11月5日，在中国股票市场的诞生之地上海，对于“IPO不审行不行”的惊人之问，终于迎来了习总书记的一锤定音——“将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制”。
事实上，不管是美国股市，还是香港股市，早已给了答案。券商界的打工皇帝林涌早年间谈及注册制时，就曾给我讲过一个故事：一家国内公司赴港上市，上完之后，公司老板抱怨港股上市之路“感觉好假”，挂牌之前连港交所和香港证监会的人都没见过，全是邮件文件往来。
故事的背后，也凸显了注册制的核心要义：充分披露，事后监管。当然，还包括市场定价，造假担责。
扩容压力有多大？
“如果你相信人类做事情总有逻辑可循，那只能说明你疯了”。
这是电影《大空头》里有一句的经典台词。客串这句台词的，正是因行为经济学贡献而获得2017年诺贝尔经济学奖的理查德·塞勒。
人心难测，人性难测。
在塞勒的“有限理性、心理账户、社会偏好、缺乏自我控制”等一系列行为经济学理论中，我们更加可以确定，股票投资是一项反人性的游戏。
正如2015年5000点，当有人提“万点不是梦”时，很多人还为此兴奋位次欢呼——争相买入；如今当股指跌破2500点时，有人提跌破2000点，很多人又对此深信不疑——空仓以待。
问题并不是10000点和2000点没有可能，问题是拥趸这两种观点的投资者中，有不少还是同一批人。经济学上将人定义为理性人，但往往却是没有逻辑可循。
非理性的繁荣泡沫与非理性的恐慌踩踏，总是相伴相随。哪怕当下中国股市的估值水平，已经接近历史最低记录，深圳主板还一度击穿了历史最低估值记录。即便我们认同这是一个价值投资的时代，却无法免俗的在这样一个政策市中，身体力行的进行价值投机。
只是很多人陷入思维的惯性逻辑当中，却忽略了一个事实——扩容的威力早已经被消减。
当3年多近千家公司IPO登陆中国股市的时候，大家基本无感。IPO无押金申购所形成的零成本“摸彩票”，让中国投资者乐此不疲赞赏有加。但对于发一个科创板与试点注册制，不少投资者又对扩容风险如临大敌，深感未来股市之迷茫。
就像前述所讲到的，曾经最高峰排队近900家的IPO堰塞湖，已经降至现在仅200家左右，IPO基本走入正常排队的发行轨道。大扩容的IPO堰塞湖前提都已经没有了，如果硬要说大扩容，那只能说是人心恐惧的扩容，这比IPO实质性的扩容还更可怕，因为可以无限放大。这就是人性恐惧方面的一致性预期。
值得一提的是，科创板是随注册制时点一并推出。注册制的另一个核心就是，市场决定发行节奏。如果市况太差，一定要发，那定价就低，这就形成了发行方与二级市场投资者的博弈。如果定价高了，二级市场投资者不肯接盘，想发也就发不出去。
因此，注册制恰恰更不需要担心扩容压力问题，因为市场更加会自主调节，否则市场也会自我纠错。不过，值得特别关注的是，港股美股与A股最大不同的是，一个机构主导的市场，一个散户居多的市场。这就引发另一个担忧，在一个散户主导的市场当中，如何更好发挥市场定价的功能？
另一个问题，也就自然而然的被牵出——A股面临去散户化，需要引入更多的长线资金入市。这也是证监监管一直在做工作。确实，在股票投资领域，我们更需要回归常识——专业的事情交给专业的人去做。
科创板到底是个什么板？
8年前，上交所还在为与深交所分食而纠结。中小板、创业板陆续推出的深交所，承载了中国无数民企的上市之梦。
此后数年，门庭若市的深交所，与门庭冷若的上交所形成鲜明的对比。曾经成交量还不足上交所1/3的深交所，交易量更是一度超越上交所。
上交所一直焦心于此，早年间有上交所官员就与我畅想过战略新兴板的构想。在其位谋其政，私心自然有之，就是要争夺更多的上市资源。但，正像朋友当年所言，争也要争的名正言顺、师出有名——于国于民有利，才有争的可能性。否则也只是简单的门户之见，仅仅是简单取消IPO深沪交易所选择地划分而已。
为此，上交所很早就提出了战略新兴板、国际板、中概股回归之CDR等各种大胆的思路和想法。这些设计构想，每一个都在努力契合着中国经济转型的未来动力。
如今，科创板终于与注册制时点一起横空出世。业界议论，这是要做成中国新版“纳斯达克”的科创板。如此给与的期望，“创业板”该是关灯吃面掩面而泣了。事实上，创业板暂时情绪稳定，没跌，更别说跌趴下了。当然，未来科创板的资金分流多少亦有，只是深交所历来都保有很强的生命力。
其实，跟金融投资圈和证监监管官员交流来看，上交所也对推出科创板并试点注册制的消息突然，虽然早有科创板的准备，但以如此最高级宣布还是倍感意外，尤其是试点注册制。毫无疑问，这是块硬骨头。欣喜之余，是前所未有的压力。因为这将是载入中国证券乃至经济史的历史事件，不得有失。
从当下各维度的交流信息来观察，我们有六点预判：一是正式推出，既不会太快，也不会太慢，毕竟是科创板与试点注册制同时推出。二是面对市场的扩容担心依然会引入长期资金对推出保驾护航；三是对于老股东套现等一二级市场利益失衡问题会进行制度约束；四是加强信息披露并将造假发行与券商保荐等中介责任相绑定；五是市场约束发行节奏且扩容速度也由市场决定；六是交易活跃是核心，不会重蹈新三板的覆辙。
从非盈利的互联网新贵，到中概股回归估值翻盘，再到科技创新型企业，这是一个承载中国未来转型动力的科创板。仅仅只是简单的分板意义不大，核心还是看科技创新的成色，尤其是注册制如何试点。
风水轮流转，上交所曾经承载了国企改革脱困的神话，而深交所曾经承载着民企腾飞的神话。上海浦东陆家嘴那头牛，能否再塑金身，能否再度承载中国经济转型动力的科技创新之梦，值得期待，更拭目以待！
机会，2019，就看您能否抓住……
(本文作者介绍：德林社创始人，曾任新京报、经济观察报高级记者)
责任编辑：张文
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