天风策略：成长出奇人气正在积累把握一季报窗口期_新浪财经

　　来源：天风策略

　　成长“出奇”的人气正在积累！把握一季报窗口期

　　天风策略刘晨明、徐彪

　　联系人韩旭东、许向真

　　重要焦点及市场观点

　　最近市场出现大幅下跌，“散乱差”先跌一波，成长龙头也跟着跌，蓝筹股和白马股跌起来也一点都不逊色。市场陷入恐慌中，从风险偏好低的状态到极度厌恶风险。连蓝筹股和白马股也不愿持有，哪怕是一股都不想要。

　　那么市场担心的是什么呢？我们前期从业绩、估值和监管等多个角度都进行过讨论，这些并不构成目前疯狂抛售的触发因素。唯一值得担心的只是市场本身，我们不知道市场何时会见底，见底后需要多长时间的修复才能重回升势。因此抛售股票、保留现金就成了当前市场的主流策略，尤其是马上就要过春节了。

　　回顾A股市场，暴跌往往没那么可怕。2015年股灾中三轮暴跌，随后就是2016年2月开启的慢牛行情。即使是2008年次贷危机，市场也在当年4季度开启一轮快速修复的牛市。虽然在那个暴跌的过程中，我们有很大的净值损失，但只要我们持有优秀的品种，熬过那段痛苦的时间，我们往往会跑赢市场，在更短的时间内修复净值，并不断创出新高。一个例证是，即便在当前市场还远离2015年的高点，但很多白马股和蓝筹股早已创出历史新高。

　　暴跌之后很多投资者会来询问我们对后市的看法，实际上我们并没有比投资者获得更多的信息，也无法准确判断市场什么时候、什么位置能见底，更加无从判断市场见底后需要多长时间来修复投资者的情绪。但我们坚信一点，中国的未来会更好，如能成功化解金融风险，未来中国经济将再度开启牛市。当前政府把防范和化解金融风险作为重中之重，是非常具有政治智慧的，这也是为什么我们中长期坚定金融“守正”的策略，17年银行股赚经济复苏的钱、18年银行股赚整体风险化解的钱。

　　从2011年以来，金融机构为了规避监管，通过各种形式的金融创新为地方政府、房地产等主体提供表外信用，形成了庞大的影子银行。经济发展对金融的依赖也非常大，这是当前中国经济所面临的最大风险。如果未来三年能妥善化解金融风险，依靠中国庞大的市场、勤劳的人民和优秀的企业家精神、完备的工业体系和优秀的基础设施，中国完全有能力在以大数据和人工智能为基础的信息化浪潮中进一步提高生产效率，引领全球发展。当前依赖庞大市场优势，中国已经在电子商务、共享经济、社交通信等领域取得了较强的国际竞争力。因此成长“出奇”的方向也不会让大家等待太久。（关于中美科技龙头的对比可以参考我们最新的深度报告《数据不会骗人：中美科技股估值差异究竟还有多大？》）

　　我们认为当前市场并不存在持续阴跌的基础。真正可怕的是阴跌。2011年到2014年上半年持续三年多的阴跌，股票资产管理规模出现了大幅缩水，依靠通道业务才维持住了资产管理行业的盘子。这一次阴跌的根源在于经济结构的深刻调整，传统产业持续收缩。4万亿投资计划的后遗症其实来得很快，在2011年就露出端倪。庞大的产能陆续投放，产能过剩持续困扰中国经济，此后出现了连续长达52个月的PPI负增长，生产者价格通缩的阴影挥之不去，过剩产能缓慢地出清，才有了2016年以来供给侧改革的巨大胜利。在坚定的供给侧改革背景下，产能过剩行业不断没有扩产，反而有更进一步的收缩，龙头企业的经营环境得到改善，其盈利的持续性会更强。基本面的改善是我们对中期市场不悲观的基础。

　　暴跌之后我们认为市场的风险偏好会逐步的回升。之前，我们认为市场的风险偏好比较低，建议市场以低估值、高流动性的品种守正，目前看来该策略到目前为止还是凑效的，今年以来，银行表现排名第一，且有4%的正收益；地产排第五，仅下跌了4%，而wind全A指数下跌9%。经过最近的暴跌之后，我们认为市场的风险偏好已经处于较低的水平，进一步下降的空间已经比较有限，未来将逐步回升，虽然这一过程可能是缓慢而曲折的，但方向是回升的。

　　回到成长股这边，我们已经可以观察到成长“出奇”策略的人气正在不断积累，未来成长股将受到四重动力的推动：

　　第一重动力是风险偏好回升。近期的暴跌将市场风险偏好压制到极低，未来会震荡回升，市场会逐步转向成长股，愿意给成长性估价。

　　第二重动力是资金的流向。一方面，以易方达创业板ETF为代表的创业板基金最近一个月出现了明显的资金流入，其份额从17年底的30亿份，短短一个月内，快速提升到目前的55亿份。另一方面，从产业资本的角度来看，对于成长股的增持过去一个月出现了明显的提升，上一次是在去年5月，随后创业板进入反弹区间。因此产业资本的领先性值得重视。

　　第三重动力是一季报窗口期的业绩推动。龙头成长股的业绩仍然是保持比较稳定的增长，这一事实被成长股整体（以创业板为代表）的业绩下滑所掩盖。业绩承诺到期变脸的担忧也是市场部相信龙头成长股业绩的重要因素。我们认为这些担忧的完全改观可能要等到中报的时候，一季报的时候就会逐步露出端倪。

　　第四重动力是政策的催化。根据国家发改委2月11日就宏观经济运行情况举行的新闻发布会，后续发改委将加快推动新兴产业发展，组织实施一批新兴产业重大工程，加强政府资金与金融资本合作，促进战略性新兴产业集群发展；加快推进互联网、大数据、人工智能与实体经济深度融合。

　　最后，在当前市场暴跌的时候，我们建议投资者不要纠结于大盘，而是将注意力放在优选一季报高增长低估值的成长股之上。方向上，我们看好受益于消费升级、制造升级、创新发展等方面。落实到具体的行业，我们更加偏好性价比突出的传媒、工业软件、以及未来可能发生重要变化的军工和工业环保。

　　风险提示：油价引发通胀超预期、金融监管超预期。

　　注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告《大势研判（20180211）：成长“出奇”的人气正在积累！把握一季报窗口期》

　　对外发布时间 2018年2月11日

　　报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师徐彪 SAC 执业证书编号：

　　S1110516080001

　　刘晨明 SAC 执业证书编号：

　　S1110516090006

　　一周国内政策主题动态

　　（政策主题表格汇总原件请联系我们索取）

　　1、监管层召开2018年工作会议，稳健货币政策、防风险、加强监管为重点

　　本周关注央行、保监会、外管局召开的2018年工作会议：1）央行2018年工作会议在京召开，会议指出，2018年将健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，保持货币政策稳健中性，加强影子银行、房地产金融等的宏观审慎管理；稳妥推进重要领域和关键环节金融改革；持续推动金融市场平稳健康发展；稳步推进人民币国际化；《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的正式文件最快或于本月下发，并且过渡期不会延长。2）保监会召开2018年全国人身保险监管工作会议，要求以守住风险底线为根本前提。预防流动性风险，防范化解非正常给付与退保风险，落实人身保险从严从实监管，打好防范化解风险攻坚战。此外，2018年全国保险中介监管工作会议强调，2018年保险中介监管工作以防范化解风险为重点，以重塑监管为关键，瞄准乱象、重拳出击、标本兼治，画实监管红线，做到严查重处；继续加大整治违法违规经营、侵害消费者权益等市场痼疾力度，继续推进保险专业中介机构业务合规性检查。3）外管局本周召开2018年全国外汇管理工作会议，会议指出，2018年要提升跨境贸易投资自由化便利化水平；支持有能力、有条件的企业开展对外投资；深化重点领域改革，稳步推进资本项目可兑换和外汇市场发展；加强真实性合规性审核要求，严厉打击地下钱庄等外汇违法违规活动，维护外汇市场健康有序。

　　此外，关注上交所2月5日召开的上市公司现金分红专项说明会，在现场说明会上，上交所向3家市场质疑比较大的多年未分红公司以及8家具备分红条件但不分红或分红较少的公司发出了监管工作函，要求公司高度重视现金分红工作。

　　2、混改继续向纵深推进，债转股有望再度迎来重磅政策

　　本周关注国企改革和债转股方面内容：1）国企改革方面，国务院国资委举行的专题媒体通气会释放出明确信号，分层分类推动混合所有制改革任务，推动混改企业在引资本的基础上转换经营机制。作为国企改革的重要突破口，混合所有制改革今年将继续向广度与深度的方向稳妥推进。2）债转股方面，据央广网报道，国务院表示，将部署市场化债转股措施，降低企业杠杆率；将出台国企负债约束机制，推动银行、保险机构新设债转股实施机构。债转股后续有望迎来新的政策支持。

　　继续关注环保、楼市调控方面最新动态：1）环保方面，环保部部长李干杰在2018年全国环境保护工作会议上表示，今年将全面启动打赢蓝天保卫战三年作战计划，出台重点区域大气污染防治实施方案。今年将稳步推进北方地区清洁取暖，整治柴油货车超标排放；继续推进燃煤电厂超低排放改造，启动钢铁行业超低排放改造。开展涉重金属行业企业排查。2）楼市调控方面，国家发改委相关部门表示，下一步要加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度，让全体人民住有所居。发展住房租赁市场特别是长期租赁，支持专业化、机构化住房租赁企业发展。再者，积极推进各类棚户区改造等保障性安居工程建设。

　　3、行业动态：关注智能制造、新能源汽车、5G

　　本周重点关注三大行业政策动态：第一，中国证券报获悉，工信部正在制定2018年工业互联网专项，将重点支持工业互联网三大体系建设，包括网络体系、平台体系、安全体系。此外，工信部还正在组织推进《2018智能制造综合标准化和新模式应用项目》。

　　第二，新能源汽车行业本周动态频繁：①工信部就加强新能源汽车免征车辆购置税目录管理征求意见，建立健全动态管理机制；②交通运输部副部长刘小明在2月7日举行的新闻发布会上表示，到去年年底，新能源公交车已经到了20万辆。到2020年，交通运输行业新能源的车辆将会达到60万辆。③上海市七部门联合发布《上海市鼓励购买和使用新能源汽车实施办法》，对符合条件的纯电动汽车，按照中央财政补助1∶0.5给予本市财政补助；对符合条件的插电式混合动力（含增程式）乘用车，且发动机排量不大于1.6升的，按照中央财政补助1∶0.3给予本市财政补助。

　　第三，北京已经开始5G网络相关试验工作，今年将进行试点试用。根据《北京市大数据和云计算发展行动计划（2016-2020年）》，到2020年北京市将实现4G网络全覆盖，在北京城市副中心、2019北京世园会园区等地率先开展5G网络商用示范。

　　风险提示：经济下行压力加大，政策落实不及预期。

　　注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告《一周国内政策主题动态20180211》

　　对外发布时间 2018年2月11日

　　报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师徐彪 SAC 执业证书编号：

　　 S1110516080001

　　联系人许向真

　　一周海外科技风向

　　1、程序交易推高波动性，本周美股剧烈调整

　　本周五，标普500指数收涨38.55点，涨幅1.49%，报2619.55点；道琼斯工业平均指数收涨330.51点，涨幅1.39%，报24190.97点；纳斯达克综合指数收涨97.33点，涨幅1.44%，报6874.49点。美股剧烈调整一周，基本面能难以构成下跌的决定性因素，分析师纷纷落脚于程序交易，视其为踩踏卖出的最重要原因。导致下跌的因素有很多，但几乎达成共识的是，这一次没有明显的触发下跌的导火索。无论是走高的美债收益率改变了股债资产的相对优势，还是薪资增速加快令通胀预期升温进一步导致的市场担忧美联储过快加息、流动性趋紧，或是年初资金疯狂涌入股市后迟早要承受回调，这些理由都不能作为本周美股乃至全球股市突然下跌的决定性因素。这种情况下，重新审视程序交易成为了分析师们的落脚点。低波动+买股票的交易趋势发生了变化，分析观点认为，在程序交易的放大下，波动性被强烈推高。也有观点认为，算法也是由人设计，或许人类只是习惯于恐惧机器交易，来逃避自身的不足。

　　本周五美国总统特朗普签署了一项价值4000亿美元的临时支出法案。此前，美国联邦政府的关门一度令投资者感到担忧。但在关门五个多小时之后，美国政府再度迎来“开门”。　特朗普在社交网站上说：“刚刚签署了法案。我们的军队现在比以往任何时候都强大。我们热爱并且需要我们的军队，应该给予他们所有的东西。这是很长时间内的第一次。这也意味着工作，工作，工作！”随后，特朗普还称，需要更多的共和党人进入国会来推动法案通过。特朗普还表示法案中没有包含DACA是幸运的，协商将要开始。

　　高通周四宣布，其董事会一致否决了博通的收购建议。高通董事长Paul Jacobs表示：“董事会一致认为，修改后的报价实质性的低估了高通。此外，考虑到交易失败所带来的巨大风险，该要约还无法满足监管要求。”博通此前将收购报价上调至82美元/股，较此前的70美元上调17%。总收购报价上调至1210亿美元。博通当时称，这是其最好、最终的出价。博通拟收购高通一案已经成为半导体行业乃至整个科技产业历史上的最大并购案，两大半导体巨头总市值将超过2000亿美元。如果两家合并成功，新公司将成为仅次于英特尔和三星电子的全球第三大芯片制造商。

　　2、欧股创2016年以来最大单周跌幅，德国股指确认陷入技术性回调区间

　　富时泛欧绩优300指数收跌1.66%，报1441.96点；德国DAX 30指数收跌1.25%，报12107.48美元；法国CAC 40指数收跌1.41%，报5079.21点；欧洲STOXX 600指数收跌1.45%，报368.61点；英国富时100指数收跌1.29%，报7092.43点。

　　加拿大就业数据显示，加拿大1月就业人数下降8.8万，为2009年以来最大降幅，预期增加1万，前值由增加7.86万修正为增加 6.48万。加拿大1月全职就业人数增加4.9万，前值由增加2.37万修正为增加2.32万。加拿大1月兼职就业人数下降13.7万，为纪录最大降幅，前值由增加5.49万修正为增加4.16万。

　　英国12月工业产出环比-1.3%，为2012年9月以来最大降幅，预期-0.9%。12月工业产出同比基本持平，预期0.3%。英国12月制造业产出环比 0.3%，预期 0.3%，。12月制造业产出同比1.4%，为2017年4月来最小升幅，预期1.2%。英国12月商品贸易帐-135.76亿英镑，逆差规模创2016年9月来新高，预期-115.5亿英镑。英国12月对非欧盟商品贸易帐-51.78亿英镑，创2016年9月来新高，预期-40.5亿英镑。英国12月整体商品和服务贸易帐-48.96英镑，预期-24亿英镑。

　　3、苹果召回部分iPhone7，NVIDIA四季度净利润增长71%

　　2月5日Ofweek报道，iPhone 7智能手机的“小部分”可能会遇到组件故障，即使服务可用，手机也不会连接到蜂窝网络，针对此，苹果方面表示，将对这部分如有问题出现的产品进行免费召回维修。NVIDIA近日公布2018财年第四季度及全年财报，报告显示，公司第四季度营收为29.11亿美元，较上年同期增长34%；净利润为11.18亿美元，较上年同期增长71%。

　　风险提示：税改推进不及预期，欧洲国家政局不确定性，科技公司研发风险

　　证券研究报告《一周海外科技风向20180211》

　　对外发布时间 2018年2月11日

　　报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师徐彪 SAC 执业证书编号：

　　 S1110516080001