我们现在已经明确牛市已经结束，下次至少现在还没有开始，现在只是开始的结束还是结束的开始，现在很难判断，我们也不能过分悲观，中国故事还会持续，长期看，优势制造业、服务业、消费类企业会是最后的赢家，由于全球经济转型、上游企业产能过剩，相当长时间内受到压力，且由于金融去杠杆价格波动幅度可能会减少，不确定性仍是目前的主要特征，明年中国的三种可能，悲观5%，中性7.5%，乐观9%，决定因素主要是房地产和外需。

　　明年股市的背景分析呢，目前对投资有利的是，估值不贵，ROE水平不高，投资环境得到改善，政府救市，股市的两次转折点，一次股市与经济运行分道，一次由经济带动上涨。现在权且都出于对政府刺激预期的反弹中，明年乃至后年关注的几个结点，一是经济刺激显效时，二是外国经济见底时，三是经济刺激效用下降时，四是经济正常时。

　　如果从企业盈利还有多少下行空间来讲的话，上市公司ROE从02年的8%上升到07面的14%，预计今年下降到12%，明年不到10%，资产周转率从96年的64%增长到去年的112%，资产负债率从64.3%下降到68.2%，净利润率从2%左右增长到过去五年的5%左右，如果大小非解决，五年后市场估值在20倍，ROE水平达到14%，30%分红，收益率可达到160%左右，2012年或2013年可达5000点。

　　明年股市可能的主题可能包括三个方面，国家投资、结构调整、企业整合，国家投资包括基建、交通、电力设备、通讯等等，民生包括医药、环保和消费，从整个市场的格局来看，可能上半年充斥的是一种主题投资，结构调整包括产业升级、高附加值、技术创新及新兴服务业和制造业，企业整合主要是国有企业的整体上市及吸收合并及因宏观经济调整而出现的行业集中。这些不是看盈利基础，而是看收益程度。整体来看，明年是次贷的第三个年头，全球经济可能会见底，股市急跌可能已经结束，上半年我们认为就在2000点上下20%，除非有一些重大的政策或者我们没有预计到的因素出来，从基本面来讲，数据不会很好看，整体的估值水平会上升，最困难的时候肯定是估值最贵的时候，结构的分化会发生比较大的变化，好的股票长期来看会表现比较好一点，像这一轮的调整，尽管像一些医药板块也跌了一些，但是他又会回来，甚至比以前还要高，另外一个因素是投资因素，我觉得对盈利贡献不大，像高铁这些只是增加折旧，对于企业盈利来讲没有那么大，要影响也是明年下半年以后，而且整个企业的盈利面并没有多大的贡献，只不过是把现在过剩的产能做一个消化。更多的是看房地产能不能激活，这是明年内需的关键，如果目前的政策还是不能使房地产激活的话，可能会有更多的政策出来，我们看房地产不是看价格涨多少，我们看成交量的变化，只有成交量上来了，经济才有一个真正的活跃和周转，像广州，前段时间拍卖没有人买，现在基本都卖出去了，不在于价格，在于经济能活下来，经济流动才能活下来，如果现在没有成交量的话，包括地方的财政，包括各个相关的行业都会受到影响，这个是拉动内需的核心的关键，是明年能不能把房地产搞活，从最近来看，深圳是连续两个月成交量上涨，价格姑且不谈。明年还有一个问题是安居房的出台，这个是不是会扰乱了市场秩序，这是我们看的一个关键。从长期来看，和政府投资相关的，还有稳定增长的，比如医药、电力设备等等。明年只有下半年才有更大的机会，因为下半年这些不确定的问题才能看得清楚，从行业格局来看，消费内需我们觉得在政策的支持下以及结构调整下，会相对有一些基本面的复苏，但是对金融服务业，我们觉得明年还是比较谨慎一点，现在银监会的讲话是既要保增长，又要保质量，这个怎么保的了。周期性行业，我们觉得除了一些资源性企业和能源企业可以稍微看一下，如果跌的多了可能有一些机会，短期也可能存在一些振荡。弹性最大的是技术领先性的企业，还有现在的一些新股，都是一些新兴行业，这些机会会大一点，我们昨天开玩笑说，谈到政府的救市和类似于平准基金的汇金精选，他主要买一些大股票，我们就买一些小股票，你看这些小股票最近表现比较活跃，当然这个最终还是要适应产业发展的新兴行业和技术领先企业。乐观的估计，收益率可达20%，从长期持有的产业投资者来说，应该是不错的收益。

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