主持人：由于时间原因，如果大家还有问题的话我们会后进行交流。我们休息一下，十分钟以后继续会议。

　　最后一位演讲嘉宾是广发基金总经理兼投资总监易阳方，大家掌声欢迎。

　　易阳方：首先很感谢有这么一个机会和南京证券的领导和各位投资者进行交流，其实今天能够坚守下来的是一个真正的投资者，上午大家问了一个问题，就是底在哪里，中午吃饭的时候，问的是下一轮的增长契机是什么，其实我们今年流血流了很多，我们基金也是这样，按照市值估算的话，今年达到了上万亿。整个的市值下降了十几万亿，我们想，从整个市场来看，从08年市场来看，我们下跌并不可怕，但是我们必须一直往前，或者说从过去的过程中进行学习，现在坚守下来的，尽管没有像韩老师说仍在高高的山顶上，至少我们经过了这样一个过程，有了对这个过程的认识，可以更好的知道我们将来的投资。

　　从过去的总结来讲，去年年初的时候，可以看到，基本上市场上充斥的都是看多的声音，主要的基调就认为，按照人民币升值的周期来看，参照韩国、台湾这些地区，在升值的周期中股市升值应该是十倍，而我们那时候才6000点，不过六倍，这是从东方的观点来看的，但是也有一些谨慎的声音，但是为什么大家当时认为偏高，但是还会继续投资，原因就是认为中国的经济增长可以支撑，我们当时也看到，比如次贷可能会有影响，当然没有谁预计到九十月份以后这个影响这么大，第二，大宗商品的价格上涨会带来成本的很大压力，这样对于企业利润和经济增长就缺乏一个基本的支持，经济增速会有一个拐点，当时我们也看到，经济增长的惯性还存在，比如制造业向中国的转移，城市化的进程等等，还是在推进之中的，也预计到上市公司的盈利增长在20%到30%，这是当时的一些想法，对于一些稀缺的品种，我们投资还是会有一个比较好的回报，现在来看，这些都是错误的，比如茅台也跌到了120块，像这样的稀缺品的公司也跌了这么多，今年上涨的公司也是少数几家，大部分的跌幅都在八十以后，甚至九十，另外从去年的观点来看，当时消费技术类的服务类的还是比较好的长期投资品种，现在来看，这些也仍然是比较好的品种，真正风险比较大的是周期行业，比如钢铁，去年我们钢铁产能接近四亿吨到五亿吨，全球的产能也就十五亿吨左右，我们还想发展，怎么发展，像中国的钢铁企业，一没有资源做后盾，整个的下游，比如房地产和汽车市场萎缩的话，产能接近全球的一半水平，未来的增长靠什么？我们当时对今年的判断是一到三季度，现在来看，这些都已经过时了，一季度由于税改，二季度将明确调整方向，是两个重要的时间段，比如次贷和国内经济的紧缩，应该到三季度有一个影响体现出来，现在来看，体现的幅度比我们想象的大的多，这是08年市场的主要的观点。

　　现在来看08年跌了70%的情况基本是单边下跌，而且我们下跌的比别人快一点，也就是说，我们先跌，因为美国也是在五六月份，甚至到八九月份暴跌，前面还比较强，甚至像当时的巴西、俄罗斯都是上涨的，当然现在来看，我们还不算全球下跌最多的，这样来看，这场全球的股灾在四季度暴光出来以后，全球采取了共同行动救市，目前来看，我们如果按照2000点的位置，估值基本合理，去年年底判断最主要的错误是没预期到全球经济根本趋势的改变。尽管我们也看到了次贷的影响，当时我们问了一些专家，他们都说没问题，现在来看，他没看到里面杠杆的弹性，导致了全球的危机，而且采取措施的及时性也有问题。对国内来讲，还有一个奥运因素，奥运的时候，可能大家还心存幻想，当时开奥运的时候，关闭了一些产能，这样其实给我们整年的经济产生了一个问题，奥运会十月份开完了以后，突然这些外部需求没有了，大家没有意识到问题，珠三角，在广东尤其比较厉害，比如当时我们办公室旁边，就是广交会的场所，第一天来的人只有5000多人，以前第一天一般是两万多人，今年增加了一个出口的展，还增加了一个进口的展，所以人数统计有一些误差，但是从出租车看就有明显的差距，我们以前每年都是堵车，而今年非常的箫条，也就是说，外部需求突然没有了，当然这个是受到美国次贷的影响。从主导因素来看，大家也谈到了，国内来看就是宏观调控，货币的紧缩，我们在网站上也看到一些调侃的文章，某某经济学家预算最准，最不准的就是货币政策的制订者，还有是今年房地产的政策导致了房地产需求急速下降，制造业我们的产能过剩，外部的需求也急速下降，所以从整个股市来讲，这个下跌也有两个，第一个是估值，第二个是基本面的变化。谈到跌到什么时候为止，我们也只能做一个估算，前段时间说跌到1500多点，我们认为是非常有投资价值的，如果按PE来讲，1.5倍是比较合理的，如果按照市值，应该也是1500到1800的水平，现在取决于大家的信心问题，我是这么看这个问题的，没有哪一个经济危机是能使一个证券市场或者一个国家抹去的，只有战争和自然灾害的，所以到现在只是等待和信心的问题，这些问题终究会解决，但是这个解决时间会长一点，因为我们看到，这个会导致整个的全球的经济格局发生深刻的调整，原来靠金砖四国两个国家供应能源，两个国家供应生产给发达国家消费的格局会发生根本转变，现在来看，判断市场最主要的因素，从内需和外需来看，外需最坏的时候还没有到来，也就是像美国，最坏的时候还没有到来，三大汽车厂怎么处理，经济学家度来讲，只有破产，但是政治角度来讲，看看新任的总统会不会救他，因为这三大厂每一个倒闭就是200万人失业，所以这些情况没有解决的话，中国谈外需还是比较难，还有内需，房地产到底能不能稳定下来，这次出台二套房政策的调整也是不得已而为之的政策，因为房地产是一个相关行业，牵涉到六十多个产业，另外全球都在刺激经济，中国有四万亿，我们看看这个四万亿，现在美国投入了七千多亿，奥巴马上台以后又提了一个八千亿的计划，这些什么时候可以把经济方向扭转过来，目前来看非常不好判断，最乐观的也是到明年第三第四季度。

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