重点关注专用设备制造业个股

　　国泰君安

　　主题研究

　　重点关注专用设备制造业个股

　　-国泰君安吴坚雄侯继雄截止1月31日，上证综指月度上扬4.14%。而同期中小板指数却表现优异。调整之后，预期市场在2个月内很难找到稳定的“风格”着力点，市场需要通过整固整理等待基本面的利好刺激，相较而言，我们认为下月“小市值”股具备更好的防守性和相对收益率。相信政府意志的实现

　　市场的下挫再次教育我们：相信政府意志的实现。目前看，市场还没有大到或者完善到不受政府观点的影响，在社会各方利益需要妥协寻找新的平衡点时，任何违背管理层意志的剧烈波动都是不可持续的，不论是急速上涨，还是急速的下跌。在1月份，为了勒住市场过度乐观的情绪，各政府管理部分出台了密集的提控政策。6日上交所发布公告，修改新股计入指数的规则；同时，为了适应当前流动性的动态变化，

人民银行决定自2007年1月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以回收流动性，此后紧接着在下旬发行3年期的央行票据，巩固调控成效；而

证监会则加快了新股的发行速度和规模，广深、人寿、兴业、平安等大盘股被安排连续上市。同时，却放慢或暂停了批准新基金的发行，表达了管理层希望通过加大资产供应，平抑资产需求，来降低市场的热度。

　　高估值将制约股指短期表现

　　截至1月31日的滚动四个季度业绩的全市场PE(市盈率)和PB(市净率)几乎处在全球最高位置，即使考虑增长，PEG(收益增长率)给出的解释空间也不理想。考虑到这两天急速的回落，我们重新计算了估值，发现2月6日上证50、沪深300都回到了29倍，新综指也回落到了31倍，市场已明显感受到了估值的引力。我们仍旧假设以往个股的非流通股按账面净资产计价(即PB=1)，合并流通股市值，计算全市场真实估值PE与PB；我们又认定一旦个股完成股改即视该股所有股份可流通，并相应调整流通与非流通市值，以置信概率构筑均值和标准的蛇行通道，经计算发现，目前市场的静态PE已因为12月股指持续的急涨，突破并远离上轨，从历史看，股指需要振荡回落或者长时间的盘整来再次回到通道内。

　　下一制度性机会来自B股

　　在与H股的比较中，我们发现随着银行股是造成A与H股的加权价差扩大的因子，这种价差的扩大缺乏合理的解释；而A与B股的加权价差仍有56%之巨，看来下次制度性的机会将来自B股。关注“资产注入”

　　我们相信近期最好的投资机会将来自“资产注入”的投行模式，沪东重机、隧道股份、中卫国脉、天然碱等个股由于资产注入带来了股价飞跃的故事，这个模式并不是A股市场特有的，7日，香港的广船国际H股股价也出现了近30%的上涨，坊间传言，原因是摩根士丹利表示，相信广船将受惠於母公司重组及预期，并将评级调至增持、目标价亦大幅提升至30多元所致。我们觉得这个不令人意外，因为在高估值的环境下，个股估值的回落，最迅速的途径即是外延资产注入，这也符合相关国资部门的利益。从基本面出发，我们觉得以下线索还是可以带来月度的超额收益，一个是黑色金属加工业在去年12月起表现出逆转景气回落趋势的征兆，加之2月来已屡受利空冲击，股价有了比较大的折让，因此存在比较好的防守反击机会；另一个是装备制造业在固定资产投资受

宏观调控的环境下，取得了规模工业企业利润新增占比份额不断提高的结果，这代表“出口”带来的经济增长动力是持续和强劲的，加之该行业众多公司具有“小公司、大集团”的特征，有很强的资产注入动机，因此我们建议加大关注。

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