沪综指有望升至1880-1970点

　　东方证券研究所

　　上涨存在基本面支撑

　　通过对美国93-99和03-05两轮牛市行情的研究，我们发现在两次上涨行情中道琼斯指数30只成分股销售额和净利润均大幅增加，平均净资产收益率也都超过20%，显示了很强的盈利能力。

　　从中美宏观经济基本面的共性来看，1990年以后，美国经济面临着难得的发展机遇，主要体现在知识经济、网络经济和信息产业的飞快发展，传统的产业结构也面临着剧烈的调整。而2006年以来中央三令五申强调自主创新，大力推进产业结构调整和经济增长方式转变，加上宏观经济进入新一轮快速上涨通道，我国宏观经济正面临着与美国90年代很类似的情况。

　　中美上市公司业绩增长和盈利能力提高方面也存在共性。我们的研究显示，06年我国上市公司业绩将有大幅提高，预期同比增长率达50%以上，特别是中下游行业净利润占比的提高使得这种业绩的提升具有相对的稳定性和长期性。这也是我们看好后市的重要原因。上市公司业绩在06年出现拐点，这可能正是一轮长期牛市的起点。

　　充裕流动性支持

　　我们认为，流动性充裕的局面不会仅因为宏观调控逆转，投资者不需要过于担心资金面的变化。

　　我们以扣除价格增长（即CPI同比增长率）和工业增加值同比增速的狭义货币(M1)的同比增长率作为市场超额流动性的近似指标。96年至06年的十几年间，市场超额流动性与股指走势亦步亦趋，呈现显著的同向变动特征，并且该指标在05年底、2006年初显示了明显向上的拐点。目前，无论是股指还是超额流动性都呈现拐点特征，由于超额流动性问题在相当长时期内仍将存在，这说明未来股指上涨的动力依然充分。

　　而相对之下，股票投资更具吸引力。目前我国金融市场投资渠道主要有债券市场、股票市场、房地产市场和储蓄市场，其他市场相对较小。房地产市场遭遇宏观调控，主要城市房地产价格下降的拐点非常明显；而由于未来加息预期，我们认为未来债券市场很难出现价格大幅上涨的可能性；06年4月份，人民银行单边调整利率，控制储蓄进一步增加的政策意图非常明显；与此同时，06年以来上证指数上涨30.24%，股票市场收益率快速提高。可以预期，未来流入A股市场的资金仍将有较大幅度增加，这将为股票市场的可持续上涨提供资金面支持。

　　A股刚处在牛市起点

　　中国的宏观经济将逐步摆脱过去单纯以资源消耗为基础，以固定资产投资和出口为主要拉动力的增长模式，而技术进步推动的可持续增长模式将逐渐占据主导地位。我们对A股市场上中下游三类企业盈利分布的分析显示，商品价格的持续上升并没有侵蚀中下游企业的盈利水平。相对于俄罗斯、加拿大和澳大利亚等股票市场，A股的盈利结构更为合理及可持续性。而上市公司业绩的可持续增长必将引发一轮持续时间较长的牛市，我们相信目前的A股才刚刚处在本轮牛市的起点。

　　预计2006年全部A股上市公司盈利增速为32%，6-9个月内（2006年10月1日至2007年3月31日）上证综合指数目标点位有望升至1880-1970点，基于对超额流动性趋势的预判，市场可能出现先抑后扬走势，三季度有较大可能出现负回报，而最好的投资时机在本年四季度。

　　我们建议在以下行业中构建投资组合：自主创新型龙头企业、新兴消费类优势企业、资源型地产、军工民品化企业、3G受益企业、