中小板有望在10月底将率先实现全流通

　　FN记者 李侠

　　编前语：全面股改第一批40家上市公司呈现出两个特点，一是中小板公司二分天下有其一，二是成长性好的绩优公司占了大多数。

　　这两个特点隐含了两个问题。一是股权分置改革解决的是历史遗留问题，但前期实 行股改的公司基本上属于条件优越的公司，因而改革的难度要小些，各主体之间利益的协调也要简单些。但应该看到，这些公司并不具有普遍性。在今后的股改中，我们会遇到更加复杂的情况，解决历史遗留问题的难度，恐怕要到那时才会真正表现出来。

　　二是按照管理层稳定市场的原则，前期股改公司都推出了较好的对价方案。而能够作到这一点的前提是公司有相应的实力。随着股改进程的推进，上市公司良莠不齐的特征会逐渐表现出来。绩差公司的股改会出现什么问题？流通股股东会如何反应？二级市场又会如何反应？对这些问题，我们应尽早准备好应对措施，而且必须保证这些措施不是原则性的，而是可操作的。

　　9月12日，沪深两市共有40家上市公司发布公告进入股改程序。中小企业板以20家公司占据了此批股改公司的半壁江山，加上在第二批试点中已完成股改的10家公司，截至目前，50家中小板公司中已有三分之二公司参与股改。根据深交所的计划，预计在10月底，中小板50家公司将率先完成

股权分置改革工作，真正实现全流通。

　　在股权分置改革的问题上，深交所确立了以中小企业板为突破口，积极推进股权分置改革工作的思路，认为“一次性解决中小板股权分置问题将有力带动和促进整个股权分置改革工作的深入开展，并为率先实施新老划断和促进市场稳定、健康发展奠定基础。”

　　在上周五深交所召开的股权分置改革媒体交流会上，深交所总经理张育军表示：“中小板40家公司基本准备到位，率先基本完成股改”，并宣布中小板股改将分两批推出，每周一批，每批20家。

　　市场人士认为，深交所之所以选择中小板企业作为股改的突破口，固然与中小板公司大多为民营企业，不仅股本规模小、股权结构相对较简单，且大多数公司为行业龙头企业，业绩优良，因而实施股改的阻力较主板公司要小很多密切相关，但还有一个重要原因，即深交所在设计中小板块之初，就为该板块的“全流通”埋下了伏笔。

　　中小企业板设立之初，深交所、资深专家和学者都认为中小企业板能够率先进行股份全流通试点。中国证监会前主席刘鸿儒曾表示，中小企业板完全有条件尽快实现全流通。中国证券登记公司董事长陈耀先也表示，要采取“新股新办法，老股老办法”的做法，分阶段逐步提高流通股比例的方式，实行中小企业板新股发行的全流通制度试点。随着落实“国九条”的各项政策措施不断到位，彻底解决股权分置问题的时机已经成熟，客观上为中小板实现全流通创造了有利条件。第二批10家试点企业股改的成功，更增添了深交所率先在中小板完成股改的信心。

　　根据记者了解的情况，大多数中小板公司的对价方案基本在10送3至3.5之间，不及第二批中小板试点企业平均10送3.81的对价水平。一家预案为10送3的浙江公司的董秘称，“第二批试点公司的对价水平偏高，这跟当时的市场环境和政策因素有关。”他反问，“宝钢、长电10送2，一般大中型国企10送3，而我们这样的民营企业就得10送4，凭什么？”

　　但机构投资者对此并不认同，某基金经理表示：“宝钢、长电的对价虽低，但公司业绩稳定，大股东减持动力也不强，而中小板的民营企业业绩随时可能变脸，大股东套现动力强。”上海某券商则宣称，“我们已经准备否决掉几家中小板公司的方案”，因为“听说他们对价都在10送3以下，太少了。”看来，40家中小板公司与机构投资者在对价水平上展开一番激励的讨价还价是难以避免的。

　　不过，中小板公司在支付对价水平上还有另外的忧虑。一方面，中小板公司规模较小，控盘资金介入门槛较低，那些非流通股比例偏低、股权较分散的公司在股改后可能会出现恶性收购行为。另一方面，相对主板市场，中小板公司流通股比例要大很多，如果送股太多，大股东担心会失去控制权。

　　但市场人士指出，对于股权结构特殊的中小板企业来说，采取送现金的股改方案不失为明智的选择，因为这种方式可以提高股权的可控性。国泰君安的研究人员认为，送现金的股改方案一方面说明大股东经营状态好，不是好公司很难做到这一点；另一方面说明公司非常重视自己的股权。如果将送的现金折算成送股，比例能达到10送2.5以上，市场一定欢迎。此外，对于股权较为分散的公司，也可以参考士兰微的例子，“把共同参与、发起企业的个人股和法人股当成一个整体来看，”从而有效解决上市公司股改后股权结构不稳定的问题。

　　相关链接：全面股改首批40家上市公司

　　全面股改首批公司包括深交所中小板 20家、主板 8家和上交所主板 12家。40家公司的

股票简称如下：

　　沪市：民生银行、上海汽车、重庆路桥、南化股份、承德钒钛、江淮汽车、天药股份、康美药业、泰豪科技、上海金陵、综艺股份、张江高科。

　　深市主板：辽通化工、中金岭南、建投能源、铜都铜业、珠海中富、福星科技、新中基、西山煤电。

　　深市中小板：江苏琼花、德豪润达、精工科技、华兰生物、天奇股份、凯恩股份、中航精机、霞客环保、威尔科技、华星化工、京新药业、科华生物、七喜股份、巨轮股份、

丽江旅游、华帝股份、久联发展、南京港、江苏三友、宁波华翔。