是谁泯灭了股改大戏的想象空间

　　股市是喜欢狂想的，股改也需要美妙的预期来刺激人们的参与热情。在这一点上，刚刚开启的股改大戏无疑“包装”得非常失败，大盘在1200关前的徘徊也便可以理解了。而导致这一结果的，正是国资委上周五的那个《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》(以下简称“通知”)，以及刚刚公布对价方案的首批40家股改“积极分子”。就此而言，股市二级市场今后的命运将不得不依赖人为“制造”或者新的“有形之手”的刺激。

　　事实上，在证监会等部委联合颁布了《上市公司股权分置改革管理办法》后，笔者便曾写过《“佯攻”结束国资委成为股改大决战主角》，认为国资委在今后股改以及股改行清中将出演“主角”的必然性。果然，证监会的联合《通知》刚出来，国资委的《通知》便随之出台了。“积极、稳妥、有序”成了国资委的股改口号。但是，如何“积极”呢？当然首先是“公开的态度”，其次便是要鼓励国有股东“采取多种有效方式，如派现、缩股、回购或增持股份、发放认股认沽权证、承诺以预设价格购买或出售股份、承诺以后年度分红比例等多种方式推进股权分置改革，也可以将资产重组与股权分置改革结合起来进行”。换句话说，便是鼓励国有上市公司以多种方式完成股改，而全然没有规定任何具体的“对价”基准。用一位市场分析人士的话而言，国资委如此作为是“为自己预留了调控余地，投资者则继续处于信息不对称的黑暗地带”。

　　表面上看，国资委是强调“积极”的，但不做任何“对价”限定的股改在实践中断然难以“积极”起来。正如一位省级国资委官员所言，“到底支付多少才不使国有资产流失，现在没有定论，我们只能谨慎行事，看别的地区送多少，我们也送多少。”如此，则“积极”的态度便落脚到了“稳妥”的作为上。因为谁都不愿承担“国资损失”的责任，因而最好的办法便是把股改方案搞得“花里胡哨”，最好的结果便是能“瞒天过海”。但是，这样的股改能得人心么？能调动起投资者参与的积极性么？“拿到对价就跑”的市场策略难道只是因为投资者“短视”？

　　因此，相比于证监会主席尚福林斩钉截铁地反驳“流通股东强势论”，声言绝对要落实“保护中小投资者”，国资委的《通知》是暧昧的，对于期待明确性的投资者而言，这个文件无疑是模棱两可的。

　　当然，相对于国资委的文件，上市公司的做法自然更具有示范效应。所以，40家公司的方案便无疑会吸引更多的关注。而以沪市为例，12家公司平均对价10送3.2的现实结果虽然不能说让人如何失望，但这样毫无想象空间也不出市场预料的对价方案出台，却在很大程度上泯灭了人们的股改想象空间。如此，则大盘向上运行的动力便少了一块，以股改预期为主的多因素促动的行情便只能向政策预期、资金预期和业绩预期转移。

　　从这一点看，股改大戏的“包装”是失败的，今后的行情便不得不主要依托于政策释放出来的资金推动，依托于股改逼出的“重组预期”。这样，笔者也便可以理解近期市场ST板块的活跃，也便可以理解宝钢40亿资金托市的艰辛了。

　　总之，归根结底，当《人民日报》都整版地介绍宝钢如何优异的时候，人们可以看到，中国股市并不缺少“蓝筹”，并不缺少“核心”。但为什么股指在1200点面前便显得举步维艰呢？笔者的答案是，我们的股市缺少想象，也缺少真正的投机(不依托于上市公司造假的二级市场博弈)，而最能带来投机想象力的“新浪”、“盛大”、“百度”们却被市场“抛弃”，在纳斯达克为美国资本市场的繁荣服务。

　　事实是，我们的股市有太多需要救助的“传统国企”，所以市场的行情便不得不总看着国资委的脸色。一旦国资委的文件激不起市场的想象而股改还需要股市活跃的时候，市场便只能重复笔者早先提出的策略，只有“制造”牛市才能拯救中国股市。

　　《国际金融报》 (2005年09月13日 第五版)