申万：市场有望在二季度见底回升

　　⊙本报记者 秦宏

　　经过一季度的大幅度调整后，中国股市有望在二季度见底回升。下半年中国股市的投资机会将大于上半年，投资者可以在二季度选择好的买点。这是申银万国证券研究所在春季投资策略报告会上对今年股市投资所作的最新判断。

　　资金面将发生改变

　　申万分析认为，一季度A股市场下跌主要由流动性缺失导致的估值水平下降所引发。研究数据显示，这一期间沪深300指数自高点累计下跌幅度为33%，由估值下降贡献了27%，盈利调低贡献了6%。

　　展望二季度，造成A股下跌的不利因素将发生转变。其中，股票-资金供求关系正在发生变化。自2月份以来，新基金的大量发行，为股市后续资金供给积累了做多的能量。

　　同时，市场所担忧的大小非减持压力自二季度起开始减弱。尽管，下半年大小非的减持市值大于上半年，但由于绝大多数是持股5%以上的“大非”，因此实际减持压力将小于上半年。

　　企业盈利有望增长20%

　　申万认为，有关IPO、再融资和限售股解冻并不是决定市场未来趋势的最关键因素，未来企业盈利的增长趋势，才是决定市场走势的核心。目前，前瞻的投资者目前最担忧的是2009年企业盈利状况恶化，这才是造成目前市场跌势难止的重要原因之一。

　　但是，申万研究所将2007-2009年通胀周期与1987-1989年、1993-1995年两个典型通胀周期比对发现，若2008年物价上涨不达到10%以上的恶性水平，物价不出现大起大落，那么2008年、2009年盈利就不会出现1989年、1995年年那种负增长的情况。

　　同时，如果再将2007-2009年紧缩周期与2004-2005年紧缩周期相比不难发现，由于决策层态度、银行信贷意愿、制造业产能过剩情况存在较大差异，2008、2009年盈利也不会重复2005年情况。

　　最后，申万又通过与美国、日本在1970年的滞涨时期历史经验比对发现，如果物价上涨冲击是持续缓和的话，那么滞涨对实际经济和股票市场的影响都比较小。因此，申万认为如果未来两年物价温和回落，则对2008、2009年企业盈利保持内生性20%以上增长充满信心。

　　上涨前还会探出新低

　　基于资金面和基本面的分析，申万认为市场有望在二季度见底回升。但是在此之前，市场可能还要创新低。其原因在于，1-2月份工业增加值和1季度上市公司盈利可能低于预期；受翘尾因素影响的3月物价都可能推动市场进一步下跌接近底部。但是，此后随着物价逐渐下降，通胀及加息预期缓解，出口反弹，企业盈利增长好于预期，市场又将逐步回暖。因此，从总体上看，下半年投资机会大于上半年，投资者可以择机在二季度选择到好的买点。

　　在投资策略方面，申万建议投资者看好地产行业，并逐渐增持银行。如果投资者担忧物价起落较大，申万则推荐投资者选择那些在CPI下降过程中价格下跌缓慢而滞后的产业，比如服务业、金属、能源等。