股市逆转或需静候通胀压力减轻时

　　　　通胀压力在今年下半年可能有一个突然下降的过程，当“排在第一位的物价问题”得到解决，股市作为整个调控链条中的一个环节，就可能被松开缰绳。无论从这个角度来看，还是从资本市场运行规律来看，都可能意味着股市的转机。

　　⊙杨薇

　　从去年10月16日到今年3月77日，上证综指从6124.04点一口气跌到了3411.49点，跌幅达到了44.29%，去年年底入市的投资者，普遍亏损比较严重。

　　周洛华先生曾写了五篇评论，论证通胀无牛市，笔者深以为然。从去年年底至今，全球股市都步入了调整阶段，而同时，全球各国都在饱受通胀压力之苦。在金砖四国中，2007年，巴西通货膨胀率达到4.46%，比2006年上升1.32个百分点；俄罗斯通货膨胀率达到11.9%，超过政府8%的控制目标；从2007年开始，印度的通货膨胀率一个月比一个月高，到今年3月初达到5.92%，令印度政府忧心忡忡。相对应的是，这些国家的股市都处于调整阶段。中国的情况自然也不例外。但是，相比较而言，中国股市调整幅度仍属于最大的，而牛市持续时间则是最短的。比如，在金砖四国中，巴西股市是在保持了16年的牛市后开始步入调整阶段的。这一点难免令投资者感到遗憾。

　　如果通胀无牛市的原理得以确立，那么，通胀缓解是否就意味着股市的逆转？至少，这一点是非常值得期待的。

　　在今年的两会上，国务院总理温家宝在政府工作报告中提出，2008年，要将CPI(居民消费价格指数)居民消费价格指数涨幅控制在4.8%左右。为什么是4.8%？2007年全年，我国CPI比上年上涨4.8%，依照4.8%定今年的CPI控制目标，至少说明，政府确信今年的情况比去年要好。诚如温总理所强调的：确实在众多问题中，排在第一位的是物价问题。我们提出了今年CPI确定为4.8%左右的预测目标。主要出于两点：第一，它表明政府的决心，要把控制物价和抑制通货膨胀作为今年政府工作的首要任务。第二，它稳定老百姓对物价的预期。在物价上涨较快时，物价的预期比物价上涨本身更可怕。

　　既然“排在第一位的是物价问题”，那么，防通胀无疑是重中之重的大问题。

　　一般而言，股市的上涨尤其持续上涨所带来的赚钱效应，会刺激消费。2007年，消费对GDP的贡献7年来首次超过投资。初步估计，在11.4%的GDP增长中，消费、投资、净出口分别拉动4.4、4.3、2.7个百分点。如果对照一下中国2005年到2007年这波壮观的牛市行情，就不难理解消费何以突然超过投资，成为GDP的主要推动力了。因为我国消费的外部环境并没有发生变化。比如，社会保障体系的完善使预防性储蓄偏好转变为消费偏好的现象，在我国根本就不存在。事实也是如此，股市的每轮赚钱效应产生以后，就会有一些人将钱投入到楼市，推动房价的上涨，诸如此类的例子不胜枚举。

　　因此，早在去年9月份，就有官员对股市与房价及整个物价的联动性表示出担忧，这或许正是当时为股市降温，调控股市的原因之一。那么，一旦通胀压力减轻，无论是从资本市场运行规律角度，还是从调控的角度来看，股市摆脱困境，重新走牛都变得顺理成章。在这种情况下，股市的逆转实际上与通胀压力的逆转之间发生了重叠，这使得通胀压力减轻后的股市变得更值得期待。