替代准备金率 三年央票重出江湖

　　□本报记者秦宏

　　今天，央行将在公开市场发行600亿元三年央行票据。在中断一年半之后，三年期央行票据再度披挂上阵，重新被纳入央行公开市场操作工具组合之中。

　　助阵流动性回笼

　　据央行票据发行公告显示，央行将在周二的公开市场发行两期央行票据，除了按惯例发行的700亿元一年期央行票据外，还将另外发行600亿元三年期央行票据。

　　3年期央票再度启动是减轻一年期央票负担，加大流动性回笼力度的信号。近三年来，一年期央行票据一直是央行回笼资金的主要工具。然而由于期限短，每年公开市场为对冲到期的票据，不得不再大量增发一年期央票，使得一年期央票的发行规模日长夜大，但是资金回笼的效率却在下降。今年，到期的央行票据创纪录地达到2.54万亿元。其中，仅一年期央行票据的到期量就高达2.3万亿元，占了9成。今年，如果继续以一年期央票为主要工具，则不仅将使短期央票发行规模迅速膨胀，增加了明年公开市场操作的难度，而且还将对短端收益率产生不利影响。

　　同时，由于三年期央行票据期限长，曾经被业内近似地看成存款

　　分流信贷资金

　　不仅如此，一些业内研究人士指出，三年期央票重新启动还将有望对分流银行信贷资金起到积极作用。

　　目前，由于银行体系流动性仍然相当充裕，加之银行上市后在经营压力下，必然在上半年扩大信贷投放。据专业人士粗略估算，目前银行一年期银行贷款利率为6.12%，如果考虑扣除营业税、拨备等因素后，银行实际获得的收益可能在4%至4.5%附近。根据目前的市场收益率曲线估算，今天三年期央行票据的发行利率可能在2.95%至3%之间，对银行资金将具有一定的吸引力。因此，三年期央行票据重启后，有望对银行信贷产生替代作用。

　　而这在历史上曾有过先例。据业内人士透露，两年前三年期央票首次推出时，就曾经对银行信贷起到过替代作用，这也是三年期央票被一度暂停发行的原因之一。

　　理顺利率体系

　　三年期央票的出现，还将预示着今年债券市场利率体系有望将由扁平化逐步转向陡峭化。

　　去年，债券市场由于短期债券大量发行，而中、长债券供应相对不足，造成收益率曲线扁平化趋势日益严重，资金要素的价格被进一步扭曲。以金融债为例，目前1年期与10年期金融债利差缩小至75个基点，而1年期与3年期金融债的利差仅为12个基点。3年期央票面市后，随着供给量大幅度上升，中期债券的利率将会逐步调整，从而有助于理顺短端与中端，中端与长端之间的利率体系加构，而债券市场陡峭化程度将逐步上升。

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　　早在2004年12月9日，央行为加大对外汇占款的对冲力度，曾首次推出了三年期央行票据，但是在持续发行了约半年之后，又于2005年的5月底暂停发行，目前的存量规模约为3700亿元。