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春节前后多项利好政策出台，点燃了投资者的做多信心，股指在银行、地产等蓝筹股带领下走出了一波强劲反弹行情，但是投资者仍有必要对此做出清晰的判断。我们的看法是，上周股指在向下突破横盘平台后，行情走弱的信号已经发出，原因则是市场的基本面与节前相比已逐渐发生了变化：
一、周期性行业股票的反弹动力难以持续。最近铁矿石、石油等价格的大幅上涨给包
括钢铁在内的诸多行业带来盈利下降担忧。虽然武钢等上市公司高层表示今年盈利有保障，但显然其所强调的正是市场所担忧的，武钢、海螺水泥的走势显示投资者已经做出回避钢铁等周期性行业的选择。
二、受不利消息影响，市场对地产、银行板块的乐观预期渐渐降低。近来的一些利空消息明显影响了这两个板块的走势。首先各大银行的个人房贷业务最近紧急收缩，上海、深圳、重庆的多家银行正在大幅抬高个人房贷门槛，首付比例最高有提至五至六成者，虽然事情起因与高院最新出台的司法解释有关，但目前房地产贷款总规模仍然偏大、房价增长过快是不争的事实，由此导致信贷结构中中长期贷款增长加快从而令金融风险凸现，而房价急升也令通胀压力难以缓解，对国民经济稳定发展造成影响。另外，据悉国务院发展研究中心已完成了《中国房地产税收政策研究》报告，征收不动产税的政策也有可能出台。对此，市场已快速做出反应，地产股龙头万科(资讯 行情 论坛)A的回调幅度已达10%。
其次，日前国家外汇管理局宣布，今年将逐步放宽部分人民币资本项目的兑换限制，允许国内企业在国外进行资本操作和存放，研究允许跨国公司进行跨境资本金运营，中国的保险机构、社保基金也可以在境外进行证券投资等。对此投资者有理由推断政府调整汇率政策的时间将推迟，此前受升值利好预期走高的银行等相关板块难免不受影响。
三、两地同步上市的脚步临近，港交所行政总裁周文耀日前表示，已收到两家国企要求于香港H股及内地A股市场同步上市的申请，目前正进入审批程序。市场预计这两家企业是交行和神华集团，由此银行板块首当其冲，同时由于这一措施意味着沪深股市两市的国际化进程加快，而目前A股市场市赢率仍远高于H股市场，因此A股整体估值重心将不可避免地继续下移。
四、近来原材料价格大幅上涨令通胀压力超过预期，另外预计第二、第三产业的价格的上涨也将是今年通胀上升的主力，仍处于宏观调控下的2005年经济一开局就显得形势严峻，局面复杂，因此预计调控政策还会继续加强，而利率上调亦在预期之中，股市若要继续走强显然缺乏宏观基本面的有力支持。
总体来看，由于周期性行业盈利预期下降、宏观调控或将继续加强、升息预期、A＋H将令A股市场重心下移等不利因素的影响，投资者对股指反弹高度无法继续保持乐观的预期。
在评估不利因素的同时考虑到政策面对市场的支持，我们预计二季度股指将在节前的低点之上进行箱型整理，走平衡市已是较乐观的估计，而市场结构调整将再度如期而至，价值投资理念将进一步强化。操作上投资者可继续持有防御性的和非周期性的股票组合，关注与消费升级有关的旅游、高速公路等板块，对于没有业绩支持的股票则应坚决卖出。
作者:恒泰证券 王军 张瑾
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