钾肥行业：天空是你的尽头投资策略分析(11)

　　我们认为，当资源储量降低时，垄断生产商将通过提价的方式保证自己的利润和资产总额，因此仿照加速折旧模型设计资源价格走势的模型。假设第1n+年的资源价格由下式决定：

　　其中，M为资源总储量，为总开采年限，为第N1nP+1n+年资源产品的价格，k为“折旧”系数，为剩余资源价值。的大小取决于资源垄断者的意愿，即垄断者希望自己的资源资产以什么样的速度减值，粗略而言，k代表了当年资源资产减值量占资源按照匀速减值进行每年均摊的价值的比例。

　　4.2钾肥长期价格预测

　　据估算，目前钾盐资源(氯化钾为主)可供开采250-280年。

　　按照我们的模型，对于开采年限在数百年数量级的矿产资源，资源产品价格将在资源开采寿命90%的时间内保持稳中有升的态势，年增长率不超过5%，在最后10%的寿命内会出现较大幅度的上涨，可能上涨200%以上，这也合理地反映了矿产资源在接近耗竭阶段，价值急剧上升的情况。考虑到折现率的因素，事实上几十年后资源产品价格对求和结果影响不大，因此我们认为我们的价格预测模型相当合理，而且具有较好的稳健性。

　　依此计算，国内氯化钾价格将在2011年从3300元/吨开始上涨，在20年后同比增长率稳定于每吨0.01%。

　　5.行业风险分析——钾肥不会永远涨价

　　5.1大宗商品价格下跌风险

　　2007年以来钾肥价格持续快速的上涨，特别是2008年4月1000美元/吨价格的出现，似乎正在建立一种印象，那就是钾肥价格将会永远上涨，“天空才是你的尽头”。

　　然而，我们通过前面分析的大宗商品价格走势可以看出，大宗商品的价格是存在周期性的，这种长期的周期一般长达28-30年，没有什么大宗商品的价格会永远上涨或永远下跌，钾肥定价机制虽不同于大宗商品，但必然会受到影响。

　　从大宗商品周期来看，这一轮大宗商品牛市大约启动于2000-2002年前后，这样看来我们现在正处在15年左右的上升周期的中段，基本面供需关系将支持大宗商品价格中枢在未来5-7年内继续上移。但是2007年多种大宗商品的同步上涨，明显脱离了基本面的支撑，这种上涨主要归因于美元贬值的超调作用。一旦美元走强，大宗商品市场就可能出现雪崩式的下跌，直至崩盘。

　　当原油期货和农产品期货同时巨幅下跌时，支撑钾肥需求的预期会减弱，直接打击钾肥市场参与者的信心。

　　不过这种下跌将是短暂的。如前所述，钾肥产能被寡头垄断，超过3/4的产能属于利益关联的9家公司，特别是最大的生产商，钾肥行业的领导者加拿大萨钾公司，一直采取“以需定产”的策略，控制自身茶能的释放，使产量和全球需求量相匹配，防止钾肥价格出现过大的向下波动风险。

　　长期来看，钾肥价格还将继续稳定的上涨。我们预计，2009年上半年钾肥价格将出现历史高点，随后下跌，2011年后最终稳定于450美元上方，重新开始上升趋势，进入新的周期。