信达证券 郭荆璞

　　投资要点

　　钾肥企业成为次贷危机中全球股市的亮点

　　在逐渐波及全球的次贷危机中，钾肥企业不但没有受到拖累，反而大幅上涨：2007年9月至2008年3月的半年里，加拿大萨钾公司股价上涨57%，美盛上涨111%，以色列化学上涨68%，我国钾肥相关的上市公司盐湖钾肥和冠农股份分别上涨78%和181%，其间最大涨幅达到111%和326%，钾肥企业成为全球金融动荡中的亮点。

　　国际市场分析——寡头垄断提供刚性支撑

　　国际钾肥市场供应紧张，寡头垄断特征明显，据我们统计全球3/4以上的产能、产量被9家利益关联的企业掌控；目前钾肥剩余产能已经不多，即使维持全球90%以上的开工率也只能勉强满足未来每年4%的需求增长。

　　钾肥定价机制——安全分享大宗商品牛市

　　钾肥定价不同于一般的大宗商品，没有大规模期货市场，主要由供需关系决定，特别是巨头萨钾公司采取“以需定产”的策略，减小了钾肥价格向下波动的风险；在大宗商品牛市中，钾肥生产商将安全分享需求拉动的涨价。

　　国内市场分析——粘性价格跟随国际市场

　　国内钾肥价格主要跟随国际市场，预计2008年进口和国产氯化钾价格为4,850元和4,400元，下半年边贸进口价格可能超过6,000元。长期来看氯化钾、硫酸钾、硫酸钾镁价格分别为3,300、4,300、2,000元/吨。

　　行业风险分析——钾肥不会永远涨价

　　包括大宗商品价格下跌、需求下降、产能过度释放、开采运输、税收和环保以及政策性限价风险，其中最大的是价格上涨空间不足和大宗商品牛市中期调整带来的价格下跌风险。

　　维持钾肥行业“强于大市”的评级。

　　维持冠农股份“强烈买入”的投资评级，给予盐湖钾肥、中信国安“买入”的投资评级。

　　含氯钾肥主要应用于水稻、玉米、小麦等作物，特别是对一些纤维织物和热带作物尤其有效；无氯钾肥主要用于忌氯植物，最大的用途是烟草种植，因为氯元素会使烟叶变脆品质下降，其他应用还有柑橘、葡萄、茶叶等经济作物。烟草种植主要使用的无氯钾肥是硫酸钾，因为其中的钾元素和硫元素都是烟草喜好的。

　　1.2生产工艺

　　1.2.1氯化钾(KC1)

　　氯化钾为主要的钾肥工业制成品，主要的生产工艺为直接提取，包括由钾石盐、光卤石精制加工，以及从卤水提取。

　　钾石盐含钾丰富，其富选氯化钾有三种方法：

　　(1).浮选法。浮选法是目前制备氯化钾最经济和最广泛的方法，采用脂肪胺作为浮选剂，经过多次粗选，最后精选，剩余的底流返回粗选系统；

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