银行业：业绩稳健增长 投资价值显著(5)

　　民生银行：民生银行2007年实现净利润63亿元，比上年增长69%，基本每股收益为0.48元，全面摊薄每股收益为0.44元，总资产收益率0.68%，比上年提高了0.12个百分点，盈利能力有所增强。营业收入中净利息收入226亿元，增长40%，在营业收入中占比89%。成本收入比为46.26%，在上市银行中仍然最高。主要是由于员工费用比上年增加了68%，民生银行由于向零售银行和综合化经营的转型，目前正处于投入期，因此短期内费用难以大幅下降。

　　去年的多次加息，民生银行积极调整资产负债结构，增加了收益高的个人贷款，在总贷款中的占比由上年的14.73%提高至18.33%，贴现占比则由上年的12.45%下降至6.33%，活期存款占比也略有上升，民生银行的存贷款利差提高了将近1个百分点。但由于贷款增速快于存款增速，民生银行存贷比已接近75%，必须积极开拓在利差收入以外的盈利模式和渠道。2007年公司以扩大中间业务收入为切入点，大力发展交易、理财和资产管理业务，中间业务大幅增长133%，在营业收入中比重为10%，上一年为6%。中间业务的快速发展主要是发挥民生银行公司业务的优势，贸易金融业务的蓬勃发展，融资顾问收入同比增长209.4%。同时，公司整合基金托管和企业年金业务设立了资产托管部，促进了资产托管业务的快速发展，托管业务收入同比增长114.2%。

　　民生银行积极开拓多元化的盈利模式，收购陕国投，成立金融租赁公司，筹建民生加银基金公司，金融控股雏形显现，虽然近期对盈利不会有实质影响，但综合化经营抢先一步将带来巨大的发展空间，具有良好的成长性。同时，近期公告称董事会通过关于启动处置公司所持部分海通证券股权的决议，如果按照海通证券2007年11月21日的定向增发价格35.88元进行处置，则可获得44亿元的收入，将至少增厚每股收益0.2元。预计2008年、2009年每股收益分别为0.66元、0.89元，对应市盈率分别为17.6倍、13.0倍，给予民生银行"买入"评级。

　　浦发银行：2007年末实现净利润54.99亿元，同比增长63.85%，每股收益1.26元。贷款余额为5356.6亿元，存款余额为7634.7亿元，分别比上年末增加19.55%和27.99%，存款上升显著，存贷比较上年有所下降。公司大力推进个人银行业务和中间业务，个人贷款在全部贷款中的占比达到16.02%，比上年末增加了2.59个百分点。个人存款余额达到1104亿元，同比增长20.4%。全年实现手续费及佣金净收入11.29亿元，同比增长98.47%。公司联手花旗推出的信用卡新增发卡105.69万长，累计发卡超过166.94万张，POS消费金额超过119亿元。信用卡实现营业收入9234万元，同比增长61.38%。信用卡中间净收入6252万元。公司发行的银行卡累计余卡量已达到1689万长，增幅22.7%，POS消费金额超过223亿元。虽然中间业务增长较快，但在营业收入占比为4.36%，在上市银行中仍处于较低的水平，中间业务还有着很大的提升空间。公司2007年成本收入比为36.86%，比去年下降了2.62个百分点。但实际所得税率仍然高达48.86%，在上市银行中处于最高的水平，2008年法定所得税率降为25%后，预计浦发银行实际所得税率会大幅降低，对净利润的提升有望达到15%以上。

　　公司资产质量进一步提升，实现了不良贷款额与不良贷款率的双降，资产质量位于同业前列。截至去年12月末，不良贷款余额为80.23亿元，比上年减少4.17亿元，不良贷款率为1.46%，比2006年下降了0.37个百分点。虽然2007年计提贷款损失准备较上年减少了2.27亿元，但拨备覆盖率仍达到了191.08%，比上年大幅提升了39.62个百分点。

　　同时，公司类贷款的行业分配更加合理，制造业贷款占比有所下降，房地产业贷款占比与年初持平，交通运输业贷款占比有所上升。在资本质量不断改善和贷款损失准备金充足的情况下，拨备计提压力减小将进一步释放盈利空间。浦发银行控股股东上海国际集团为国有独资企业，并且拥有证券、保险、银行等大量金融资产，其整体的金融混业经营环境也得到了极大的提高。上海金融国资重组可能给浦发银行带来得天独厚的发展机遇。预计2008年、2009年每股收益分别为2.33元、2.88元，对应市盈率分别为14.0倍、11.3倍，给予浦发银行"买入"评级。