银行业：业绩稳健增长 投资价值显著(4)

　　四、重点关注上市公司

　　由于从紧货币政策、美国次贷危机的影响带来的不确定性有所增大，以及今年大量上市银行的限售股解禁，使得银行股面临较大的市场压力，近期银行股股价下跌正是反映了银行可能遭受到的负面影响。但我们认为这些因素对投资者心理的影响大于实质影响，银行业绩的成长性和盈利能力提高才是决定其价值的主要因素，目前上市银行市盈率平均值为17.5倍，具备安全估值边际，给予银行业"买入"评级。

　　工商银行：我国资产规模最大的商业银行，拥有广大的客户基础和广泛的分销网络，市场份额远超其他商业银行。公司2007年前三季度贷款增速仅为11.37%，远低于其他上市银行，存贷比在上市银行中处于最低水平，因此受到贷款规模控制的负面影响较小。同时，工商银行由于资金充裕，一般为资金净拆出方，资金业务收益率上升增加了利息收入。工商银行依托自身有利的网络优势和客户基础，大力推进收益多元化战略，理财业务、托管业务、电子银行等业务发展迅速。手续费及佣金净收入延续了强劲的增长势头，2007年前三季度比上年同期增加了104.7%，在营业收入中占比为13.3%，比中期提高了0.54个百分点，在上市银行中处于领先水平。并且由于零售银行业务属于人员密集型和网点密集型业务，因此大银行的发展潜力和空间较大。在目前紧缩性政策加强趋势下，工商银行的存款资金较为充足，资金面不会受到大的影响，大银行的竞争优势越加显著，预计2008年、2009年每股收益分别为0.35元、0.44元，对应市盈率分别为21.8倍、15.6倍，给予工商银行"买入"评级。

　　招商银行：股份制银行的龙头，盈利能力、资产质量、公司治理等方面位于行业前列。并且有着大量的优质高端客户。在营销和创新方面有着丰富的经验和独特的优势，其信用卡、网上银行等产品上处于业内领先地位。传统的公司业务容易受到"资金脱媒"现象的影响，并且受经济波动的影响比较大，而零售银行业务则相对比较稳定，同时收益比较高。随着我国居民财富的增加和理财意识的增强，各银行纷纷加快了向零售银行业务的转型。招商银行向零售银行业务和中间业务转型较早，将获得先发优势，有利于在未来的竞争中胜出。提供的多种零售银行产品和服务，包括零售贷款、存款、借记卡、信用卡、理财服务、投资服务等，其中"一卡通"、"信用卡"、"金葵花理财"、"个人网上银行"等产品和服务享有盛誉。在2007年上半年零售银行营业收入占营业收入的35.8%，比上年同期提高了9.3个百分点。与其他股份制银行以住房按揭贷款为主的战略不同，招商银行在发展零售贷款时，加大了零售贷款产品创新和营销力度，积极发展信用卡业务，信用卡业务为招商银行带来了巨大的利息收入和中间业务收入，零售贷款的整体竞争实力进一步提高。截至2007年6月30日，零售贷款总额比年初增加34.67%,其中住房按揭贷款总额比年初增长30.80%,信用卡应收账款总额比年初增长39.45%。在房地产宏观调控加强的形势下，减小了面临的风险。招商银行良好的收入结构和多年来形成的良好口碑成为其他银行难以复制的优势。预计2008年、2009年每股收益分别为1.55元、2.01元，对应市盈率分别为18.4倍、14.2倍，给予招商银行"买入"评级。