交通运输：行业景气度提升利润增长加快

　　天相投顾 张勋

　　2006年交通运输行业运行良好，59家上市公司(剔除06年上市新股)收入同比增长20.40%，净利润同比增长13.47%。

　　2007年一季度受益于油价下跌和行业景气度提升，59家上市公司收入同比增长16.69%，净利润同比增长109.84%，增速大幅提高。

　　具体到各细分板块：机场板块，主要机场资源优势突出，成长性和盈利能力不断提升，未来几年行业发展前景光明；港口板块，行业货物吞吐量保持15%以上增速，但绝大多数上市公司由于缺乏新增泊位难以分享行业持续快速增长，业绩增长放缓；高速公路板块，供需两旺、计重收费、资产收购、成本控制等因素持续保障行业稳定增长和盈利能力的提升；航空、航运板块，2007年受益于油价下跌和行业景气提升，航空板块亏损减少59.85%，航运板块净利增长37.95%；铁路运输板块，稳步推进的扩能、提速、提价三大政策将持续驱动上市公司业绩持续强劲增长，铁道部资产注入将进一步拓展其长期成长空间；城市交通油价趋降，投资收益和补贴收入成为各公司业绩贡献主力；仓储业整合和发展空间颇具想象空间。

　　投资建议。基础设施类公司，建议关注两类

股票：1)基本面良好或趋向利多，具备可持续成长性的公司，如白云机场、上海机场、赣粤高速、深高速、宁沪高速、现代投资等；2)

　　具有并购、重组、资产注入预期的上市公司，如上海机场、厦门空港、大秦铁路、广深铁路、天津港、深赤湾等。运输运营类公司，建议投资者关注行业处于复苏阶段且基本面良好的龙头类公司，并跟踪相关影响因素(油价波动、汇率波动等)波动可能带来的交易性投资机会。如中国国航、中远航运、中海发展、中储股份等。

　　1.交通运输行业

　　06年、07年一季度总体运行状况回顾1.1、2006年交通运输行业净利增长13.47%2006年交通运输行业上市公司整体运营状况良好：剔除2006年以后上市的新股，2006年交通运输行业收入同比增长20.40%，净利润同比增长13.47%。

　　具体到各个板块，从利润增长来看：铁路和高速公路板块利润增速最快，分别达到57%和30%；机场板块净利增速加快，达到11.45%；城市交通和仓储板块改变了过去负增长的态势，净利增长达到16%；航运板块利润呈现负增长，同比下降10%；航空板块继续亏损。

　　从各板块的盈利能力看，受油价高企和竞争性影响，基础设施类上市公司和运输运营类上市公司运营表现截然不同：机场、高速公路、铁路板块毛利率、净资产收益率均出现不同程度的提升，港口板块有所下降；航空、航运、城市交通与仓储业板块毛利率分别比去年同期下降1.59、4.44和1.66个百分点；航空运输板块继续亏损，且亏损程度进一步加大，其毛利率下降1.59个百分点。

　　1.2、2007年一季度开局良好，交通运输行业净利增长109.84%剔除2006年以来上市的新股，2007年一季度交通运输行业59家上市公司主营业务收入同比增长16.69%，净利润同比增长109.84%，整个行业开局良好。

　　从各细分行业看，导致2007年一季度交通运输行业利润大幅增长的主要原因如下：一是受益于油价下跌和行业景气度提升，运输类公司业绩出现大幅改善，一季度5家航空公司(剔除次新股中国国航)亏损额比去年同期下降了59.85%，航运板块净利增长37.95%，城市交通和仓储板块净利增长138.27%；二是公路和机场公司整体利润增速加快。

　　图表2：2007年一季度交通运输行业整体运营情况一览

　　2.交通运输各子行业分析

　　根据天相数据系统分类标准，交通运输服务业上市公司共涉及民航业、航运业、公路业、城市交通与仓储业和铁路运输业。我们根据各上市公司的同质性程度，进一步将交通运输服务类上市公司细分为两大类(基础设施服务类和运输运营服务类)、七个板块(机场、航空、港口、航运、高速公路、铁路、城市交通与仓储业)；由于各个板块的影响因素、发展程度均有所不同，我们分别板块分析其2006年运营情况。

　　2.1基础设施类2.1.1机场板块：盈利能力整体提升，主要机场表现不同.. 2006年主要财务数据分析我们统计了四家A股上市机场公司2006年的运营数据，分别从成长性、盈利能力和盈利质量几个方面进行分析：

　　从成长性角度来看，四家机场总收入2006年增长11.6%，低于2005年的20.4%，但主营利润和净利润增速均高于2005年，表现出较好的利润成长性。

　　从盈利能力角度来看，无论是反映板块核心业务盈利能力的毛利率指标还是反映公司综合盈利能力的净资产收益率指标，均比2005年有一定程度的提升，表现出向好的势头。

　　从盈利质量角度来看，板块营业利润比重高于2005年但低于2004年，同时，管理费用率和期间费用率整体处于持续升高状态，表明板块的盈利质量虽然有一定的好转，但成本费用控制力度仍然需要加强。

　　具体到各上市公司，主业的成长性和盈利能力表现不同，深圳机场和厦门空港收入增长速度有所提高，而白云机场和上海机场则收入增速放缓，主要原因在于前期基数较大和部分临近机场的分流；从盈利能力来看，上海机场依靠其区域优势和非航业务的发展盈利能力依然高于其他机场，提升空间依赖于非航业务的发展和新吞吐能力的投放，其他各机场盈利能力持续提升。

　　图表3：机场板块2006年主要财务指标

　　行业发展前景一片光明统计数据显示，2006年，全国各机场保持了快速增长。

　　从吞吐量来看：共完成旅客吞吐量33197.3万人次，比上年增长16.7%；完成货邮吞吐量753.2万吨，比上年增长19%；飞机起降架次为348.6万架次，比上年增长14.1%。

　　从吞吐量构成来看：旅客吞吐量方面，国内航线完成29934.3万人次，比上年增长17%(含内地至香港和澳门地区航线)；国际航线完成3263.0万人次，比上年增长14.6%。货邮吞吐量方面，国内航线完成504.2万吨，比上年增长16.8%(含内地至香港和澳门地区航线)；国际航线完成249万吨，比上年增长23.6%。飞机起降架次方面，国内航线321.4万架次，比上年增长14.4%(含内地至香港和澳门地区航线)；国际航线27.2万架次，比上年增长9.9%。国内航线吞吐量依然在各机场占主导地位，但国际航线吞吐量的快速增长有利于机场增速的稳定。

　　据中国民航预测，中国民用航空市场增速在未来10年的时间里依然是世界上最快的。航空客运，货运以及航空邮递的年运量增长率超过15%。这种高增长速度将会一直保持到2020年。同时，中国民航预期：2010年航空运输总周转量达到500亿吨公里，年均增长14%；旅客运输量达到2.7亿人次，年均增长14.5%；货邮运输量达到570万吨，年均增长13%。行业发展前景依然光明。

　　主要机场资源优势将不断突出

　　我们对中国主要机场运营数据进行加工分析后，发现，我国机场发展集中化趋势已经初现雏形。前十大机场的旅客吞吐量和飞机起降架次均超过了总数的50%，而货邮吞吐量的集中度更加明显，2006年前十大机场货邮吞吐量占总数的比重已经接近80%。此外，数据显示，2000年的离港座位数表明，与国内三大机场相关的运力占比仅为31%，与国内十大机场相关的运力占比仅为53%，而2006年相同的数据则分别为54%和84%。这说明，枢纽机场战略效果已经初步实现。我们认为，在我国民航业大发展的背景下，主要机场现有的经济资源、区域资源优势将不断突出，依然是我国机场中最具有提升空间的机场。因此，我们长期看好三大枢纽机场(首都机场、上海机场、白云机场)的发展空间。

　　2.1.2港口板块：上市公司业绩增速放缓，资产整合续写成长故事

　　剔除日照港和上港集团两只新股，06年10家港口上市公司实现主营收入77.03亿，同比增长5.30%，增速下滑15个百分点；实现净利润22.67亿，同比增长7.44%(扣除了天津港05年4.57亿非经常性损益对行业净利润的影响)，增速下滑8个百分点；毛利率47.55%，下滑4个百分点。2007年一季度以来港口类上市公司业绩增长放缓，毛利率下降的趋势仍在延续。

　　目前绝大多数港口上市公司只拥有各地方港口集团的部分泊位资产，是典型的小企业大集团的格局。在现有泊位产能充分利用以后，由于缺乏新泊位投产，各港口公司货物吞吐量和业绩增速呈现放缓趋势，并且增速明显低于整个行业。

　　从整个行业来看，受我国进出口贸易持续保持高速增长的驱动，港口业的增速仍然具有吸引力：06年全国主要港口实现货物吞吐量56亿，同比增长15.36%；实现集装箱吞吐量9300万TEU，同比增长22.95%。我们认为受益于外贸持续高速增长和港口新增产能的释放，未来几年我国港口货物吞吐量和集装箱吞吐量增速将分别维持在15%和20%以上。

　　港口类上市要分享整个行业持续快速增长的果实，解决产能瓶颈，依赖收购港口集团的泊位资产续写成长故事。经历了近几年的港口大规模建设，部分港口集团已经拥有了可以注入上市公司的成熟资源。未来一段时间内，资产整合将是港口板块的主要特征，外延式增长也将成为上市公司盈利增长的重要来源。建议继续关注有资产整合预期的相关上市公司。

　　2.1.3 高速公路板块：行业景气度不减

　　2006年主要财务数据分析

　　2006年，在宏观经济持续繁荣的大背景下，高速公路板块上市公司各项运营指标继续保持了其稳健增长的态势。我们分别就成长性指标、盈利能力指标、盈利质量指标对所有高速公路板块17家公司2006年业绩进行了统计，结果表明：

　　从成长性角度来看，高速公路上市公司主营收入和净利润合计数2006年分别增长19.86%、29.6%，在经历2005年增速放慢之后，重拾快速增长通道。

　　盈利能力持续提升。2006年高速公路板块上市公司盈利能力整体处于持续上升时期。毛利率达到65.3%，比2005年提高了3个百分点；净利润率、净资产收益率、每股收益等指标过去三年保持了持续上升势头。

　　盈利质量处于不断改善时期。鉴于2006年资本市场的火爆，可能存在企业因在资本市场收益，而扭曲其实际盈利质量的状况，我们选取了反映公司经营业务利润贡献程度的营业利润占利润总额的比重即营业利润比重指标来评判上市公司的运营状况。统计数据显示，高速公路板块上市公司营业利润比重从2004年的99.77%逐年下降到2006年的96.15%。我们进一步结合公司具体情况分析后，发现，各高速公路公司并不存在大规模的资本市场投资收益，该指标下降主要得益于参股公路资产或项目的盈利能力提升，我们不认为这种下降对经营业务相对单一、行业政策风险较大的高速公路公司来说是一种绝对利空。同时，管理费用和期间费用率处于不断下降区间。

　　经营现金流量充裕度不断上升，反映了行业的现收特性。

　　具体到各高速公路公司，宁沪高速、楚天高速、深高速、赣粤高速、受改扩建完工、计重收费以及资产收购等因素影响，收入增长数度比较抢眼；而其他公司，如皖通高速、福建高速、山东高速、赣粤高速则由于成本增速下降等原因，毛利率水平和净资产收益率均有不同程度的提升。

　　高速公路板块2006年业绩驱动因素分析

　　我们认为，行业层面和上市公司层面的诸多利好因素，推动了防御性特征明显的高速公路板块业绩快速稳健增长。

　　(1)行业层面：供需两旺，行业景气度不减。

　　一方面，经济发展动力不减，刺激客流、物流、汽车保有量快速增长，并呈现加速增长势头，从而进一步带动车流量的稳步增长，增加对高速公路的消费需求。数据显示，2006年公路旅客运输量、周转量同比分别增长8.7%、9.1%，公路货物运输量、周转量同比分别增长11%、8.9%，均高于去年同期增长速度；根据中国汽车工业信息网预测，我国2006-2020年汽车保有量整体上将保持8.1%的环比增长。

　　另一方面，我国高速公路通车里程增长势头强劲。2006年，全国新增高速公路通车里程4334公里，总计通车里程达到4.5万公路。根据有关规划，2010年通车里程将达到6.5万公里，未来几年年均新增通车里程大致保持在5000公里。

　　(2)上市公司层面：计重收费、资产收购、成本控制是业绩增长推动因素。

　　2006年，除宏观经济因素影响外，计重收费、资产购建、成本下降等因素继续助推上市公司业绩增长。

　　计重收费因素方面：2006年山东、湖北、江西先后实施计重收费，对上市公司产生一定的影响。表现为，山东高速因普通公路未有同步实施计重收费，车流量增长严重放缓，赣粤高速和楚天高速受益计重收费，业绩大幅度增长。

　　资产购建因素：2006年，增加控股、参股路产规模依然是高速公路公司的主旋律之一。赣粤高速2006年收购的温厚高速、九景高速，以及深高速对武黄高速、清连一级公路部分股权的收购，不仅提升了报告期业绩，也锁定了未来业绩的稳定增长；中原高速路产郑漯高速改扩建项目、郑州公路黄河大桥项目均获得实质性进展；粤高速广佛、佛开高速公路改扩建项目前期工程开工并进展顺利；皖通高速宣广高速大修结束、马六高速和合宁高速扩建启动等。收购项目和在建项目的相继投入运营，依然

　　是高速公路公司业绩快速增长的主要动力。

　　成本控制成果可喜，提升盈利能力：数据显示，2006年，高速公路板块收入增长19.86%，而成本同比仅增长10.5%，成为盈利能力提升的重要因素。我们分析认为原因在于：1)多数公路在2003、2004年或者集中进行了大中修，或者进行了改扩建，导致当前公路养护成本下降；2)计重收费和限超限载的开展，超载车辆减少，降低了对公路的损毁程度；3)上市公司对成本费用控制的重视程度提升，开始采用主动性的成本控制计划，对养护成本、管理费用率等给出了具体的承诺，我们认为，这一转变将提升公司治理水平，成为高速公路公司未来业绩增长的一个重大推动因素。

　　2.2运输服务类

　　2.2.1航空运输板块：行业复苏来临，业绩拐点初现

　　2006年主要财务数据分析从成长性指标来看，7家航空运输板块公司2006年表现依然不佳，收入、税后利润均再次下滑。值得提出的是，主营业务利润扭转了05年的负增长局面。

　　从盈利能力来看，毛利率、净资产收益率等反应盈利能力的指标出现不同程度的下滑。行业盈利能力相比05年依然在下降。

　　从盈利质量来看，行业管理费用率和期间费用率持续下降，但杯水车薪，难以改善亏损局面。

　　具体到上市公司来看，各航空公司收入均保持了较高的增长速度，但受油价高企影响，盈利能力依然不容乐观。

　　行业处于快速成长期，影响因素部分好转2006年民航运营数据显示，各指标均呈现出加速增长的趋势。航空公司运输总周转量完成3010013万吨公里，同比增长15.2%；旅客周转量完成2359.6亿客公里，同比增长15.4%；货邮周转量完成90.7亿吨公里，同比增长14.9%；分别高于2005年12.2%、14.1%和8.2%的增长速度。并且持续跟踪数据显示，盈利能力相对较强的国际航线运输量增长速度显然高于国内航线。2007年，民用航空飞机将在2006年增加137架的基础上，再新增130架运营飞机。

　　我们认为，整体来看，国内民航市场处于又快又好发展阶段，民用航空业正处于行业成长期的高速增长阶段。民航需求增幅在未来10-20年里在14%左右，大于供给的增长幅度(年供给增长速度略低于13%)，在全球民航业复苏的大环境下，我国民航业景气度将不断攀升。

　　在民航业快速发展的同时，有关影响因素也显示出向好趋势。一方面表现为人民币已经进入升值周期，航空公司巨额的外债将持续能够带来汇兑方面的收益；另一方面，我们持续跟踪的WTI现货价格和新加坡航空煤油价格呈现出企稳态势。但是，尽管全球多家权威结构都看好2007年、2008年油价走势平缓，我们仍然不能不谨慎考虑多种因素可能导致的油价再度上扬。

　　07年开局良好，明确复苏期来临民航总局数据2007年一季度显示：运营方面，航空运输生产增长较快，全行业累计完成运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量79.2亿吨公里、4088.6万人和85.8万吨，同比分别增长19.5%、15.9%和13.3%，其中运输总周转量和货邮运输量增长率与去年同期相比分别提高2.5和0.8个百分点。平均正班客座率为72.7%，正班载运率为63.9%，分别比上年同期提高1.2和降低0.8个百分点；经济效益方面，一季度航空公司实现主营业务收入405.1亿元，同比增长19.9%；成本费用412.7亿元，同比增长16.5%；亏损8.2亿元，比去年同期减亏12.8亿元。良好开局正在不断的向人们展示，行业复苏期已经来临。

　　因此，我们认为，作为周期性行业，航空运输业已经开始进入一个3—5年乃至更长的景气周期。基本面优质的公司具备中长线投资价值，如中国国航。

　　2.2.2航运板块：行业景气回暖，寻找估值优势公司航运业是典型的周期性行业。2006年受运力投放增速过快影响，国际干散货运价和油轮运价呈现较大幅度的下降：全年波罗地海干散货运价指数同比下降6%；波罗地海原油运价指数同比下降14%；波罗地海成品油运价指数同比下降16%。同时，06年国际油价出现大幅上涨，WTI原油价格同比上涨17%，。由于燃油成本在航运公司主营成本中所占的比重高达30%—40%，油价上涨是导致06年航运业盈利能力下降的另外一个主要因素。

　　在运价下滑、油价高涨双重因素的影响下，06年大多数航运公司业绩出现了不同程度的下降。剔除招商轮船和长航凤凰两只新股，2006年9家航运上市公司实现主营业务收入184.82亿元，同比增长8.33%，增速下滑24个百分点；实现净利润35.59亿，同比下降9.76%；毛利率30.76%，下滑4个百分点。

　　2007年国际油价呈现稳中有降态势：1-4月WTI原油价格平均为59.53美元/桶，同比下降9%，新加坡IF180燃料油价格平均为319美元/吨，同比下降6%。根据路透2007年2月份对全球33家机构关于未来油价走势的最新调查显示：预计07年油价平均值为61.37美元/桶，比2006年下降7%，2008年为59.85美元/桶，2010年为52.55美元/桶。油价长期看跌将大为缓解航运公司的成本压力，提升其盈利能力。2007年航运业不同细分市场呈现不同的景气度：干散货运输市场高度景气，1-4月波罗地海干散货运价指数平均为4917点，同比上涨101%，在旺盛的铁矿石和煤炭海运需求推动下，预期07年全年BDI指数仍将保持高位运行；油轮运输市场延续06年的低迷态势，1-4月波罗地海原油运价指数平均为1185点，同比下降9%，成品油运价指数平均为1135，同比下降1%。

　　在油价下降、干散货运价大幅上涨双重利好因素的驱动下，07年1季度从事干散货运输的主要航运上市公司业绩出现了大幅增长。行业基本面向好的背景下，我们预期相关上市公司利润大幅增长的态势将延续全年，建议关注“中远航运”和“中海发展”。

　　2.2.3铁路：业绩持续高增长，资产注入值得期待2006年铁路行业完成货运周转量21954亿吨公里，同比增长5.2%，其中合资铁路增速达到18.1%；完成旅客周转量6622亿人公里，同比增长9.2%，其中合资铁路增速达到17.3%。在客货周转量持续强劲增长的驱动下，2006年国家铁路实现运输收入2364亿元，同比增长15.5%。

　　在整个行业保持强劲增长的背景下，2006年铁路板块3家上市公司实现主营业务收入205.29亿，同比增长22%；实现净利润52.59亿，同比增长23%；毛利率47.92%，同比下降2个百分点。

　　图表28：铁路行业主要运营指标

　　新路扩能、提速、提价三大政策稳步推进将驱动铁路运输行业持续强劲增长：

　　根据“十一五”规划，2010年我国铁路营业里程将增长19%，达到9万公里，在运能紧张的背景下，铁路实际运输周转量随着主要干线建设的竣工而持续快速增长；2007年4月我国铁路实行第六次大面积提速，货运能力增加12%，客运能力增长18%；随着提速、改造的逐步推进，铁路运价面临较大的提升空间。三家铁路上市公司虽然业务种类不同，但都是铁路优先发展的对象(煤炭运输系统、集装箱运输系统和客运专线)，将率先受益于铁路行业的快速发展，充分享受客货运量高速增长和运价提升所带来的业绩高速增长。

　　十一五期间铁路建设资金紧缺，以存量换增量、通过股权融资从资本市场筹集建设资金是铁道部解决铁路建设紧缺的重要途径。2007年铁路工作会议明确表示将加速推进大秦铁路、广深铁路、铁龙物流公司实现再融资。铁路资产注入将拓展铁路上市公司的长远成长空间。

　　2.2.4城市交通与仓储板块：

　　从我们列示的主要指标可以看出，城市交通与仓储板块2006年表现进一步恶化。

　　主营业务收入增长率、毛利率、营业利润比重等反映公司核心业务发展情况和盈利状况的指标均出现了较大的滑坡。主要原因在于不规范的市场和成本的攀升侵蚀了这类公司的利润。

　　数据显示，由于燃油成本一再高企，板块成本增长率高出收入增长率在2个百分点以上。在这种背景下，各种形式的其他收益(包括投资收益和政府补贴)成为城市交通运输类公司保持业绩的主要原因。2007年，板块实现利润总额14.16亿元，其中，补贴收入7.28亿元，投资收益3.86亿元，分别同比增长109%和42%，占利润总额比重约78%。目前，城市交通类上市公司普遍存在多元化经营，投资业务跨行业过多的现象，我们认为，这样的经营策略不利于树立公司自身的核心竞争力，板块整体基本面一般。

　　3.投资策略与重点公司介绍

　　基础类设施公司投资策略：基础设施类公司因其区域垄断性特征，在宏观经济向好的情况下，一般能够保持业绩的稳健增长，因而具备很好的防御性特征。目前，A股市场不断创出新高，单从估值角度来讲，价值被低估的公司已经不多，市场调整风险不断加大，因此，我们认为，可以配置具有防御性特征明显的基础设施类公司以规避有关风险。

　　我们看好两类基础设施公司：

　　1)基本面良好，具备可持续成长性的公司，如白云机场、上海机场、赣粤高速、深高速、宁沪高速、现代投资等；2)具有并购、重组、扩容和资产注入预期的上市公司，如上海机场、厦门空港、天津港、深赤湾等。

　　机场板块：

　　我们认为，受全球经济一体化影响，全球民航业已经进入一个从亏损期向盈利期转变的拐点时期，行业已经开始进入一个3--5年乃至更长期限的景气周期：我国主要民航公司正处于一个继续增厚量的积累，并开始从量的积累向质的提升转变的阶段，维持对行业的“增持”评级。

　　上海机场(600009)：关注点：1)资产注入与整体上市预期，预计07年中期启动；2)部分商业租赁07年重新招投标，具备价格提升空间；3)浦东机场扩建工程07年底完工，08年投入运营，将大幅度增加吞吐能力和商业租赁面积；4)浦东机场扩建实际投资可能在100亿左右，低于前期概算150亿元；5)奥运因素和世博会因素积极影响。风险因素方面，主要关注机场收费政策改革的不利影响。初步测算，预计07年、08年EPS分别为0.9元、1.02元，维持增持评级。

　　白云机场(600004)：公司未来三年业绩的主要驱动因素为：1)资产收购。公司已经公告，通过定向增发收购集团飞行区资产，并进行收入重新划分，以06年数据测算，增厚公司07年及以后业绩0.05元左右；2)公司户外广告业务因各种原因，一直表现不佳，存在突破预期，或将在07年有所表现；3)公司因机场搬迁导致的运营成本高企将逐步改善；4)2007年初，公司与南航签订合同，共同推进白云机场航空枢纽建设进程，南航力争07年在白云机场起降飞机架次提升30%，将提升白云机场在珠三角乃至全国的竞争力；5)Fedex入驻，极大提升公司货运业务发展空间，我们预计相关场站将在2009年为公司贡献业绩，成为公司业绩增长亮点；6)2010年广州亚运会的举办，将推进白云机场管理方面改革，为白云机场提升为国际性机场提供了绝佳契机；7)两税合并。风险因素方面，关注机场收费政策改革的影响，同时关注区域机场的竞争。预计07、08年EPS分别为0.39元、0.52元，维持增持评级。

　　厦门空港(600897)关注点：1)地处海西战略要冲，腹地范围内竞争性对手弱小；2)在吸引台湾和东南亚企业、旅客方面具备文化同质优势；3)多家高科技企业落足厦门，货运业务发展前景值得期待；4)资产注入预期强烈。预计07年、08年EPS分别为0.5元、0.61元，给予增持评级。

　　港口板块：

　　未来一段时间内，资产整合将是港口板块的主要特征，外延式增长也将成为上市公司盈利增长的重要来源。建议继续关注有资产整合预期的相关上市公司。

　　天津港(600717)：北方最大的港口，正加速从传统的散货港向现代化的集装箱港转变，东疆保税港区的建设将为天津港集装箱的发展提供强大的竞争力。天津港集团已明确将公司作为国内融资和资本运作的平台，天津港集团的发展战略是向天津港股份逐步注入优质资产。不考虑资产注入，预计公司07、08年EPS分别为0.40元、0.44元，维持公司“增持”评级。

　　深赤湾(000022)：由于公司在深圳港区缺乏可以继续开发的岸线资源，经历前几年高速增长，近年来公司业绩增长趋缓。公司的投资价值来自以下两个方面：公司正在深圳以外积极寻找可以投资的码头资源以解决成长瓶颈；招商局国际整合深圳西部港区给公司带来的发展机遇。预计公司07、08年EPS分别为0.99元、1.05元，维持公司“增持”评级。

　　高速公路板块：

　　我们对我国高速公路行业的判断立足于国民经济在未来5--10年保持稳定快速增长的基础之上的。国民经济的持续繁荣，将促进货运量及其周转量、客运量及其周转量、汽车保有量、物流行业等影响车流量的因素持续长期发挥作用。我们判断，不断高企的成品油价格导致的成本攀升；物流成本的规模经济效应，将改善车流量结构，大型车比例将不断增加；高速公路的时间效应将在不断完善的路网下更加显著，这些因素会持续吸引出行车辆选择公路出行。短期内，路网效应、车流量的自然增长、治理水平提升引起的成本下降和资产收购将成为公司业绩增长的主要推动因素。

　　宁沪高速(600377)：关注点：1)宁沪高速改扩建完工，车流量回流；2)区域经济活跃度不断提高，促进客货运输快速增长。风险方面关注：沿江高速的分流风险；拟建的高速铁路的分流风险以及财务费用的高企对业绩的影响。预计07年、08年EPS分别为0.26元、0.35元，给予增持评级。

　　赣粤高速(600269)：关注点：1)计重收费将在07年上半年继续发挥业绩增厚效应；2)九景、温厚高速于2006年5月份收购，07年将增加5个月的合并时间；3)

　　九景高速目前车流量偏低，受两端断头路影响，未来或有较好表现；4)公司路产使用效率不高，但是南北东西经济交流的要道，未来提升前景值得期待。风险方面，关注政府补贴风险、税率优惠政策变动风险等。预计07年、08年EPS分别为0.75元、0.86元，维持公司增持评级。

　　深高速(600548)：关注点：1)公司所经营公路资产质地优良，是深圳地区最为重要和繁忙的路段；2)公司项目储备具备阶梯性，能够保证未来业绩稳步增长；3)

　　公司治理结构在高速公路公司首屈一指，市场认可度高。风险方面，关注收费政策风险和新路开通前期对公司业绩增长的抑制风险。我们预计公司2007年、2008年EPS分别为0.35元、0.36元,维持增持评级.运输服务类公司投资策略运输服务类上市公司，除了受宏观经济景气程度影响外，还受到燃油价格、市场竞争、生产安全等因素的影响，同时，还会受到运输能力投放的限制，因此，一般具备偏周期性特征。

　　对于这类公司，我们建议投资者关注行业处于复苏阶段且基本面良好的龙头类公司，并跟踪相关影响因素(油价、汇率波动等)波动可能带来的交易性投资机会。如中国国航、大秦铁路、广深铁路、中远航运、中海发展、中储股份等。

　　航空板块：

　　看好全球民航业复苏环境和中国民航业处于成长期的快速增长阶段。

　　中国国航(601111)：公司未来业绩驱动因素分析：1)公司在国际航线上优势明显，目前，国际航线是我国各种航线业务增长最为迅速的航线，成为公司价值投资亮点：2)第三航站楼投入运营；3)

人民币升值周期来临，公司持续长期收益；4)受益奥运因素；5)公司与国泰航空联手,有利于货运业务发展；6)加入星空联盟提升国际竞争力，打开发展空间。风险因素方面，关注航油价格波动、燃油附加税政策以及其他安全风险等。预计07年、08年EPS分别为0.3元、0.42元，维持增持评级。

　　航运板块中远航运(600428)：公司多用途船和杂货船面对的市场环境与干散货市场相关性较大，这部分业务收入占主营收入的80%以上。2007年受国际干散货运输市场高度景气和油价稳中趋降的双重利好驱动，预期公司业绩将出现较大幅度上涨。2009年以后将有半潜船、多用途船的加盟，增加公司运力，提升公司长期价值。预计公司07、08年EPS分别为1.12元和1.17元，维持公司“买入”评级。

　　中海发展(600026)：2007年公司沿海内贸煤炭和内贸油品运输运价已经确定，沿海内贸煤炭运价上涨14%，内贸油品运价略有上升；外贸干散货运价随行就市，受益于国际干散货市场景气回升，外贸煤炭和杂货运价将处在相对高位。同时，2007燃料油价格稳中趋降将缓解公司的成本压力。按照现有造船定单计算，2007-2010年公司运力投放的年复合增长速度17%，保证了公司业务量的持续增长。预计公司07年、08年EPS分别为1.20元和1.32元，维持公司“增持”评级。

　　铁路运输板块：

　　投资价值主要来自两方面：稳步推进的扩能、提速、提价三大政策将持续驱动上市公司业绩持续强劲增长；铁道部资产注入将进一步拓展其长期成长空间。

　　大秦铁路(601006)：大秦铁路3亿吨、4亿吨扩能的稳步推进将推动未来几年公司业绩持续快速增长。铁道部资产注入将为公司长期成长开拓空间。不考虑资产注入，预计07年、08年公司EPS分别为0.44元、0.56元，维持公司“增持”评级。

　　广深铁路(601333)：2007年广深四线建成通车、20列动车组陆续投入使用、运价上调、增开长途车将驱动未来几年公司业绩快速增长。认为作为铁道部重要的融资平台，在铁路建设资金持续紧张的背景下，广深铁路进一步获得资产注入值得期待。不考虑资产注入，预计公司07、08年EPS分别为0.23元和0.27元，维持公司“增持“评级。

　　城市交通与仓储板块看好我国物流业发展处于起步阶段，行业整合和发展空间巨大。

　　中储股份(600787)：公司是中国诚通集团物流旗舰，依托大股东和实际控制人，资产注入和整体上市预期基本确定；公司目前经营业务成长性良好，仓单质押业务未来几年翻番增长趋势不变，公司未来5年业绩年增长在30%左右；定向增发以及后续的再融资需求是短期股价驱动因素；公司项目储备丰富，与普洛斯的合作即将进入实质性阶段；参与滨海新区建设，5400亩地合作项目锁定未来5年业绩增长。

　　预计公司07年、08年EPS分别为0.18元，0.25元，维持公司“买入”评级。

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