元器件：原材料涨价压力下仍走出低谷

　　天相投顾 周彬

　　元器件上市公司基本面明显好转。2006年，电子元器件板块45家上市公司(剔除*ST东方A、*ST方向两家巨额亏损的公司)合计实现主营业务收入482.18亿元，同比增长23.72%；实现利润总额24.47亿元，同比增长237.87%；实现净利润18.10亿元，同比增长615.67%；按总股本加权平均计算的每股收益0.14元。尽管原材料价格上涨导致大部分公司毛利率下降，但是所得税率大幅降低、期间费用率下降、投资收益增加仍然使元器件板块整体业绩出现大幅增长。

　　半导体板块上市公司中，硅片厂商实现大翻身。2006年，12家半导体类上市公司合计实现主营业务收入137.62亿元，同比增长23.2%；合计实现净利润3.31亿元，同比05年的亏损4.69亿元增加了8.0亿元。按照总股本计算的加权平均每股收益0.112元。2006年多晶硅供应紧张造成国内单晶硅片供不应求的局面，国内硅片产商纷纷提价，一举扭转前几年的不利局面，有研硅股、S*ST海纳等硅片制造企业业绩都出现爆发性的增长。

　　磁性材料板块，原材料上涨导致毛利率大幅降低。2006年，5家磁性材料上市公司合计实现主营业务收入84.01亿元，同比增长46.8%；合计实现净利润4.58亿元，同比增长26.7%。按照总股本计算的加权平均每股收益0.281元。2006年受原材料涨价的影响，磁性材料板块上市公司的毛利率从2005年的21.76%下降到17.16%，下降了4.6个百分点。

　　2007年1季度受全球行业整体增长放缓影响，该板块上市公司增长同样放缓，45家元器件板块上市公司合计实现主营业务收入111.27亿元，同比增长10.88%；由于投资收益较高，共实现净利润7.42亿元，同比增长55.61%。

　　2007年1季度，原材料价格上涨使元器件板块整体毛利率进一步下滑，我们预期这种情况在下半年会有所改善，建议投资者目前仍应关注板块内个股的投资机会。我们推荐的公司有：有研硅股(600206)、横店东磁(002056)、航天电器(002025)和法拉电子(600563)。另外，建议关注华微电子(600360)、生益科技(600183)、中科三环(000970)等公司。

　　1.元器件上市公司基本面明显好转

　　2006年，我国元器件行业发展迅速。整机的转型升级大大拉动了新型元器件的市场需求，全年元器件行业的生产、效益增速均达25%以上。2006年1-11月，我国电子元件制造业实现收入5955亿元，同比增长33.5%，实现利润304亿元，同比增长38.3%；我国电子器件制造业实现收入3865亿元，同比增长27.4%，实现利润114亿元，同比增长45.0%。

　　2006年，47家电子元器件板块上市公司合计实现主营业务收入574.58亿元，同比增长8.43%；合计实现净利润-5.13亿元，比2005年减亏10.8亿元；按总股本加权平均计算的每股收益0.03元。事实上，*ST东方A、*ST方向两家公司连续两年巨额亏损，如果剔除这两家公司(下文的数据都是剔除这两家公司以后的数据)，则剩余的45家元器件板块上市公司2006年合计实现主营业务收入482.18亿元，同比增长23.72%；实现利润总额24.47亿元，同比增长237.87%；实现净利润18.10亿元，同比增长615.67%；按总股本加权平均计算的每股收益0.14元。

　　对比上市公司与我国元器件产业的收入利润情况可以看到，元器件板块上市公司所贡献的收入和利润不到整个产业的10%，上市公司的行业代表性不高。不过由于上市公司大多是各个细分行业的龙头，上市公司的利润率水平略高于行业平均水平。

　　2006年受原材料涨价的影响，磁性材料板块上市公司的毛利率从2005年的21.76%下降到17.16%，下降了4.6个百分点。由于钕铁硼磁体所需的主要原料中，钕、镝、铽等主要稀土价格06年的涨幅均超过50%，尤其是钕的价格上涨已超过120%，因此上市公司以钕铁硼为主要产品的上市公司中科三环和宁波韵升都受到比较大的影响，而横店东磁和天通股份产品为软磁铁氧体和永磁铁氧体，所受的影响较小。

　　在该板块上市公司中，我们推荐横店东磁(002056)，同时建议投资者关注中科三环(000970)。横店东磁是全球最大的永磁铁氧体生产企业，同时也是我国最大的软磁铁氧体生产企业。公司上市募集资金的5个投资项目中有四个项目都将在07年完全达产。另外公司07年将公开增发不超过5000万股股票，新募集资金将投向年产1.2万吨汽车电机用永磁铁氧体磁瓦技改等五个项目。新项目的建成将进一步巩固公司在磁材料领域的龙头地位，提高公司的核心竞争力，拓展公司的成长空间。公司在增发资金到位前将以自有资金提前启动这些项目。我们预计07～09年，公司每股收益分别为0.98元、1.25元和1.51元，投资评级为增持。

　　中科三环是中国最大、全球第二的钕铁硼磁性材料制造商，同时也是世界上惟一拥有用烧结和粘结两种工艺生产钕铁硼永磁材料的企业，目前在国内能够生产计算机硬盘驱动器主轴驱动电机磁体的企业也仅中科三环一家。公司拥有的多项产品在国内无明显的竞争压力，垄断优势十分突出。尽管公司目前估值较高，但是我们认为公司具有较强的核心竞争力，值得长期关注。

　　4.电路板及连接器、继电器板块：增长稳定

　　近年来，我国印刷电路板行业的需求增长较快。根据中国印制电路行业协会的统计，1991-2005年的15年中，除了2001年和2002年，我国印刷电路板行业一直保持30%左右的增长速度。2005年，我国印刷电路板行业产值为866.4亿元，同比增长31.06%。另外该协会预测，2006年我国的PCB产业产值将达到120.5亿美元，从而超过日本位居世界首位。

　　根据中国电子元件行业协会信息中心的数据，2006年我国电接插元件(以连接器为主，也包含开关产品)的产量约为453亿只，实现销售收入482亿元。该协会预测"十一五"期间，电接插元件的产量将保持15%的年均增长速度。而继电器方面，据统计数据显示，2006年全球继电器销售额为42.2亿美元，预计2007年全球继电器销售额将达44亿美元。我国已成为世界主要的继电器供应基地之一，2006年继电器生产总量初步估计可达到35亿只，约占全球继电器总产量的25.3%，预计到2010年，我国将成为世界最大的继电器生产国家，年产量在45亿只以上。

　　2006年，6家电路板、连接器、继电器类上市公司合计实现主营业务收入79.73亿元，同比增长33.1%；合计实现净利润6.81亿元，同比增长52.9%。按照总股本计算的加权平均每股收益0.313元。

　　所得税负大幅降低是元器件上市公司业绩出现大幅上涨的最大原因。2006年，所得税费用占元器件上市公司汇总利润总额的比重为19.19%，比2005年下降了28个百分点。另外投资收益也是净利润大幅增长的原因之一，2006年该板块上市公司投资收益共计1.9亿元，而2005年投资收益则为-2.1亿元。

　　在盈利能力方面，2006年元器件板块上市公司的毛利率比2005年略微降低，但是，2006年元器件板块上市公司的期间费用率明显下降，从2005年的14.1%下降至12.0%。其中，管理费用率下降是主要原因。期间费用率下降是上市公司业绩大幅增长的另外一个原因。

　　从财务状况来看，截至2006年底，45家元器件上市公司加权平均资产负债率为46.07%，比2005年的56.65%下降了10.58个百分点，上市公司的财务压力有所缓解。

　　加权平均每股经营性现金流量净额为0.18元，比2005年的0.09元提高了一倍，但是与全部A股上市公司的加权平均每股经营性现金流量净额0.78元相比仍有较大差距。

　　2.半导体板块：硅片厂商实现大翻身

　　根据赛迪顾问提供的数据，2006年我国半导体市场规模突破5800亿，其中集成电路市场实现销售额4863亿元，继续保持快速增长的发展势头，同比增长27.8%。

　　另外，2006年国内集成电路产业规模达到1006.3亿元，同比增长43.3%，高于集成电路市场的增长速度，但是应该看到我国本土的集成电路产业规模仍然偏小，占全球市场份额偏低，2006年占全球市场份额为6.1%，仅能满足20%左右的国内需求。

　　在45家上市公司中，半导体类的上市公司共有12家。2006年，合计实现主营业务收入137.62亿元，同比增长23.2%；合计实现净利润3.31亿元，同比05年的亏损4.69亿元增加了8.0亿元。按照总股本计算的加权平均每股收益0.112元。

　　2006年，由于全球多晶硅供应紧张，造成国内单晶硅片供不应求的局面，国内硅片产商纷纷提价，一举扭转前几年的不利局面，有研硅股、S*ST海纳等硅片制造企业业绩都出现爆发性的增长。而下游的集成电路厂商如士兰微、上海贝岭等公司受原材料价格上涨影响较大，业绩微幅增长甚至出现负增长。长电科技、康强电子等封装测试企业通过调整产品结构、合理运用价格杠杆转嫁原材料上涨压力，业绩仍然保持了较快的增长。

　　在该板块的上市公司里面，我们推荐有研硅股(600206)，另外建议关注华微电子(600360)。06年有研硅股依靠大直径单晶棒业务实现业绩爆发性增长，07-09年将持续高速增长态势。未来的全球半导体市场增长将很大程度上依靠12英寸硅片市场的需求拉动，有研硅股是全球少数、国内唯一的一家能够生产12英寸抛光片的硅片厂商。我们预计公司08年将开始正式量产12英寸抛光片，12英寸片也将是公司未来几年的业务亮点。我们预测公司07-09年的EPS分别为0.50元、0.85元、1.18元，投资评级为买入。

　　华微电子2006年功率半导体器件业务实现销售收入7.64亿元，在赛迪顾问(CCID)公布的2006年国内功率半导体器件生产企业排名中位列第四，在以功率半导体器件制造为主的企业中排名第一，公司的增发项目和股权激励计划都是业绩持续高速增长的有力保证。

　　3.磁性材料板块：原材料上涨导致毛利率大幅降低

　　磁性材料可分为金属磁性材料和铁氧体磁性材料两大类。按其磁特性和应用，又可分为软磁、永磁、磁记录、矩磁等。我国已经形成了品种齐全的磁性材料体系，各主要门类磁性材料的产量均居世界第一位。2005年我国永磁铁氧体产量为35万吨，占全球产量的50%；软磁铁氧体产量22万吨，占全球产量的56%；钕铁硼磁体产量为3万吨，占全球产量的77%。2005年我国磁性材料出口已超过20万吨，出口额约7.3亿美元。但是，与世界先进水平相比，我国磁性材料行业的规模生产技术和产品的性能水平还存在着不小的差距，许多高水平的产品还需要进口。2005年，我国共进口磁性材料产品约7.4万吨，进口额约5.2亿美元；我国出口磁性材料的平均价格约3.6美元/公斤，而平均进口价格则在7美元/公斤左右。

　　2006年，5家磁性材料上市公司合计实现主营业务收入84.01亿元，同比增长46.8%；合计实现净利润4.58亿元，同比增长26.7%。按照总股本计算的加权平均每股收益0.281元。

　　在该板块上市公司中，我们推荐横店东磁(002056)，同时建议投资者关注中科三环(000970)。横店东磁是全球最大的永磁铁氧体生产企业，同时也是我国最大的软磁铁氧体生产企业。公司上市募集资金的5个投资项目中有四个项目都将在07年完全达产。另外公司07年将公开增发不超过5000万股股票，新募集资金将投向年产1.2万吨汽车电机用永磁铁氧体磁瓦技改等五个项目。新项目的建成将进一步巩固公司在磁材料领域的龙头地位，提高公司的核心竞争力，拓展公司的成长空间。公司在增发资金到位前将以自有资金提前启动这些项目。我们预计07～09年，公司每股收益分别为0.98元、1.25元和1.51元，投资评级为增持。

　　中科三环是中国最大、全球第二的钕铁硼磁性材料制造商，同时也是世界上惟一拥有用烧结和粘结两种工艺生产钕铁硼永磁材料的企业，目前在国内能够生产计算机硬盘驱动器主轴驱动电机磁体的企业也仅中科三环一家。公司拥有的多项产品在国内无明显的竞争压力，垄断优势十分突出。尽管公司目前估值较高，但是我们认为公司具有较强的核心竞争力，值得长期关注。

　　4.电路板及连接器、继电器板块：增长稳定

　　近年来，我国印刷电路板行业的需求增长较快。根据中国印制电路行业协会的统计，1991-2005年的15年中，除了2001年和2002年，我国印刷电路板行业一直保持30%左右的增长速度。2005年，我国印刷电路板行业产值为866.4亿元，同比增长31.06%。另外该协会预测，2006年我国的PCB产业产值将达到120.5亿美元，从而超过日本位居世界首位。

　　根据中国电子元件行业协会信息中心的数据，2006年我国电接插元件(以连接器为主，也包含开关产品)的产量约为453亿只，实现销售收入482亿元。该协会预测"十一五"期间，电接插元件的产量将保持15%的年均增长速度。而继电器方面，据统计数据显示，2006年全球继电器销售额为42.2亿美元，预计2007年全球继电器销售额将达44亿美元。我国已成为世界主要的继电器供应基地之一，2006年继电器生产总量初步估计可达到35亿只，约占全球继电器总产量的25.3%，预计到2010年，我国将成为世界最大的继电器生产国家，年产量在45亿只以上。

　　2006年，6家电路板、连接器、继电器类上市公司合计实现主营业务收入79.73亿元，同比增长33.1%；合计实现净利润6.81亿元，同比增长52.9%。按照总股本计算的加权平均每股收益0.313元。

　　2006年受铜和石油等原材料涨价的影响，该板块上市公司的毛利率从2005年的20.41%下降到20.00%，下降了0.4个百分点。生益科技由于下游需求旺盛，产品提价，较好地转嫁了成本上涨带来的压力，毛利率不降反升。其他5家公司都受到比较大的影响。

　　在该板块上市公司中，我们推荐航天电器(002025)，同时建议投资者关注生益科技(600183)。4月份公司的定向增发终于顺利完成，苏州子公司的扩产得以实现，对林泉电机的整合也将正式开始。苏州子公司和林泉电机未来几年将成为公司重要的收入增长点和利润贡献来源。公司主营业务从继电器、连接器拓展至精密微特电机领域，产品格局开始走向“军民并重”，将大大改善公司对航天、航空领域的过分依赖。

　　结合一季度公司和行业的运行状况，我们下调了公司的盈利预测，预计07～09年公司摊薄每股收益分别为0.88元、1.17元和1.52元，但是我们仍然看好公司长期的增长潜力，维持对公司的增持评级。

　　生益科技是国内覆铜板的龙头企业，在整个印刷电路板的产业链上处于相对强势地位。06年以来，在原材料价格大幅上涨的情况下，公司能够很好地转嫁成本压力，实现业绩快速增长。我们认为07年由于下游的旺盛需求，公司覆铜板价格将继续上提，同时随着公司松山湖二期新产能的进一步释放，公司未来业绩有望持续快速稳定的增长。

　　5.被动元件板块：收入利润增长基本一致

　　被动电子元件包括电容、电阻、电感。2005年我国被动电子元件市场规模在600-700亿元，占全球被动元件市场的25-30%。其中电容市场规模300-350亿元、电阻市场120-150亿元、电感市场在60-80亿元左右。从产量上看，2005年，我国被动元件产量超过6000亿只，2002-2005年复合增长速度为19.1%。4家上市公司主要生产电容产品，根据中国电子元件行业协会信息中心的数据，1997年电容器企业的总产量是361.42亿只，2005年则达到3379.93亿只，是1997年的9倍，年均增长速度为32.24%；总销售量也从1997年的354.73亿只增加到2005年的3495.51亿只，年均增长33.11%，与产量的增长基本保持同步。

　　2006年，4家被动元件板块上市公司合计实现主营业务收入44.59亿元，同比增长27.4%；合计实现净利润1.86亿元，同比增长32.3%。按照总股本计算的加权平均每股收益0.112元。

　　在该板块上市公司中，我们推荐法拉电子(600563)。法拉电子主营产品为薄膜电容器和金属化膜，主营业务突出，具有25亿只薄膜电容器和1600吨金属化膜的年生产能力，是国内唯一一家进入世界直流薄膜电容器及金属化膜十大生产厂商的企业。公司于2006年6月获得了BSI颁发的ISO/TS16949质量体系认证证书，为公司进军汽车电子市场开具了通行证。同时公司产品已完全通过《电子信息产品污染控制管理办法》和欧盟RoHs指令的要求，从而进一步提高了公司总体的市场竞争力和出口竞争力，市场占有率有望进一步得到巩固和提高。我们预计07～09年，公司每股收益分别为0.58元、0.69元和0.82元，投资评级为增持。

　　6. 2007年1季度元器件板块：行业整体收入增长放缓

　　2007年1季度全球半导体市场呈现增长乏力的态势。与此同时，受产品结构调整、市场竞争加剧的影响，国内电子信息产业也出现增长放缓、效益下滑的情况。在这两方面因素影响下，中国半导体产业发展速度也明显放缓。

信息产业部统计数据显示，2007年1-3月份国内电子原件总产量为1415.16亿只，同比增长12.6%；集成电路总产量为85.29亿块，同比增长12.3%，全行业销售收入总额为271.21亿元人民币，同比增长27.4%，其增幅与2006年4季度相比回落8.7个百分点。

　　2007年1季度，45家元器件板块上市公司合计实现主营业务收入111.27亿元，同比增长10.88%；合计实现净利润7.42亿元，同比增长55.61%。净利润增幅远高于收入增幅的原因主要有两个：①07年1季度，元器件板块上市公司期间费用率为11.7%，同比下降0.5个百分点；②07年1季度该板块上市公司投资收益2.58亿元，比06年同期的0.96亿增加了1.62亿元，投资收益贡献了利润总额的近30%。07年1季度元器件板块上市公司按照总股本计算的加权平均每股收益0.056元。

　　07年1季度各种原材料价格进一步上涨，主要有色金属价格也保持较高水平，2月份，国内市场铜、铅、锌、镍平均价格分别同比上涨12.6%、18%、43.1%和147.1%，只有电解铝价格同比微降0.3%。原材料价格上涨使元器件板块整体毛利率进一步下滑，我们预期这种情况在下半年会有所改善。我们建议投资者目前仍应关注板块内个股的投资机会。

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