仇彦英 天相投顾

　　“五一”后的第一个交易周大盘跳空高开，上证指数冲上4000点大关，全周上涨4.70%。这与我们上周的判断“大盘有望维持节前的强势，具有上冲4000的可能”相一致。

　　本轮行情的驱动力量主要是业绩增长超预期和个人投资者持续活跃的财富转移。我们预计07年净利润仍然能保持40%的高增长。虽然目前市场整体处于高估值水平，但由于对未来增长的良好预期，A股市场还不具有显著的系统性风险。

　　对于储蓄向股市转移的现象，目前5.5万亿的流动市值所对应着17.4万亿的居民存款，在实际利率为负的背景下，投资的需求仍然很旺盛。这种需求在当前经济快速增长，人民币持续升值、上市公司业绩大幅增长等良好的基本面背景下会得到有力的支撑，目前没有看到能够构成逆转的因素。

　　长期看，我们认为市场还不具有系统性的风险，不存在明显的下跌空间。但对于近期个人投资者一些非理性行为的教育毕竟需要一定的时间来完成，市场也需要消化前期快速上涨所带来的压力，短期在4000点附近作整固仍然是有所必要。..在投资策略上，存在明显的估值优势，并且都有良好的基本面的大盘股由于其防御性有望获得获得资金关注。我们建议前瞻性的关注行业整合带来的并购重组等机会，在钢铁、水泥等行业，跨区域的并购正逐步成为现实，投资者对这类个股可以保持关注，可能成为下一阶段市场的热点所在。

　　2007年5月8日-2007年5月11日，天相组合指数周收益率1.17%，弱3.37个百分点，相对天相280指数弱2.80个百分点。本周天相组合涨幅前五位个股分别是沈阳机床、中国联通、天津港、一汽夏利和标准股份，涨幅分别为18.93%、14.29%、11.83%、10.96%和8.84%。下跌的个股分别是烟台万华、五粮液、中信证券、云天化、华新水泥，跌幅为5.94%、5.35%、5.22%、5.02%、3.90%。

　　本周组合调出贵州茅台和上港集团，调入海螺水泥和华新水泥。暂时调出贵州茅台是规避公司管理层出现问题带来的风险。调出上港集团是考虑到公司股价已经明显的高估。调入两只水泥类个股是因为建材行业景气度明显回升，龙头公司将从中受益。

　　本周盈利预测及评级表中，新加入一家公司大秦铁路，给予“增持”评级。评级方面，下调五粮液和燕京啤酒的投资评级，上调中联重科的评级由“增持”调为“买入”。盈利预测方面，上调山推股份、泸州老窖、青岛啤酒、五粮液和伊利股份的盈利预测。

　　1.大盘不存在系统性风险

　　“五一”后的第一个交易周大盘跳空高开，上证指数冲上4000点大关，全周上涨4.70%。沪深300周涨4.04%，深圳成指上涨5.74%。成交金额也同步再创新高。

　　这与我们上周的判断“大盘有望维持节前的强势，具有上冲4000的可能”相一致。

　　大盘在经过4月份凌厉的升势后，再次运行到重要关口。本周市场在突破4000点之后也呈现出反复震荡的态势。从本轮行情的驱动力量来看主要是业绩增长的超预期和个人投资者持续活跃的财富转移。

　　2006年年报上市公司实现42.47%的净利润的增长，而在07年1季度，上市公司净利润的增长率高达95.71%。如此高的增长率显然是要高于市场预期的。尽管在前期我们已经分析过，1季报的高增长很大程度是低基数的原因，但我们预计07年净利润仍然能保持40%的高增长。

　　相应的，按照2006年的业绩，沪深300的估值水平为37倍，2007年的动态市盈率为26倍，2008年的动态市盈率为21倍。虽然目前市场整体处于高估值水平，但由于对未来增长的良好预期，A股市场还不具有显著的系统性风险。

　　而央行最新公布的金融数据显示，4月份M1增速20.0%，M2增速17.1%，M1-M2的喇叭口继续扩大，显示出资金的流动性提高，投资的意愿强烈。4月数据还显示居民户人民币存款减少1674亿元，同比多减2280亿元，个人将储蓄转移入股市的趋势也在愈演愈烈。

　　从央行上海总部公布的4月上海市货币信贷运行情况也显示，储蓄存款呈现出分流态势。4月份上海中资金融机构定期储蓄存款减少90.6亿元，比上月多减84.1亿元，同比多减139亿元；活期储蓄存款当月增加5.6亿元，同比少增53.9亿元。据估算，今年前4个月上海市商业银行储蓄存款分流至资本市场的资金总额超过700亿元。

　　对于储蓄向股市转移的现象，目前5.5万亿的流动市值所对应着17.4万亿的居民存款，在实际利率为负的背景下，投资的需求仍然很旺盛。这种需求在当前经济快速增长，人民币持续升值、上市公司业绩大幅增长等良好的基本面背景下会得到有力的支撑，目前没有看到能够构成逆转的因素。

　　短期内对投资者预期可能有所影响的在于心理上的调控压力，本周末证监会出台了《关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知》，我们可以看到管理层对市场采取的是加强监管和投资者教育的方式，对一些结构性的投机泡沫予以打压。这些举措对市场显然是有利的，这表明管理层的目的是在维护一个健康稳定的市场，我们一直强调管理层不会单纯的压制股市，一个繁荣的市场才是各方所乐见的。

　　但对于个人投资者一些非理性行为的教育毕竟需要一定的时间来完成，市场也需要消化前期快速上涨所带来的压力，短期在4000点附近作整固仍然是有所必要的。

　　从长期看，上市公司业绩的高速增长和居民财富的转移这两大支撑因素并没有发生质的改变，我们认为市场还不具有系统性的风险，不存在明显的下跌空间。

　　在4000点需要整固的另一个原因是市场热点需要一个转换的过程，在前期被热炒的交叉持股、参股金融等概念在本周出现调整的态势，对于这类个股我们仍然认为投资者必须注意到其属于非经常性的损益，更应该采用PB而不是PE来估值，而根据PB的估值方法，大部分交叉持股概念的个股估值都已合理。本周石化、地产、钢铁等板块开始逐步走强，这类板块相对于其他被过度追捧的个股来说，存在明显的估值优势，并且也都有良好的基本面，有望获得资金的重新关注。

　　在投资策略上，我们建议关注行业整合带来的并购重组等机会，中国的产业要做大做强，必须走分散到集中的过程，形成一些具有世界竞争力的集团企业。在钢铁、水泥等行业，跨区域的并购正在逐步成为现实，投资者对这类个股可以保持适当关注，可能成为下一阶段市场的热点所在。

　　2.天相组合跟踪

　　2007年5月8日-2007年5月11日，天相组合指数周收益率1.17%，天相流通指数周收益率4.54%，天相280指数周收益率3.97%。天相组合指数相对天相流通指数弱3.37个百分点，相对天相280指数弱2.80个百分点。

　　本周天相组合涨幅前五位个股分别是沈阳机床、中国联通、天津港、一汽夏利和标准股份，涨幅分别为18.93%、14.29%、11.83%、10.96%和8.84%。

　　下跌的个股分别是烟台万华、五粮液、中信证券、云天化、华新水泥，跌幅为5.94%、5.35%、5.22%、5.02%、3.90%。

　　本周组合调出贵州茅台和上港集团，调入海螺水泥和华新水泥。暂时调出贵州茅台是规避公司管理层出现问题带来的风险。调出上港集团是考虑到公司股价已经明显的高估。调入两只水泥类个股是因为建材行业景气度明显回升，龙头公司将从中受益。

　　3.天相重点公司跟踪

　　本周盈利预测及评级表中，新加入一家公司大秦铁路，给予“增持”评级。评级方面，下调五粮液和燕京啤酒的投资评级，上调中联重科的评级由“增持”调为“买入”。盈利预测方面，上调山推股份、泸州老窖、青岛啤酒、五粮液和伊利股份的盈利预测。