东北证券：市场热议“缩减购债”，鲍威尔释放鸽派论调

本文来自 微信公众号“东北宏观by凤来仪”，作者：沈新凤、尤春野。

自卫生事件爆发以来，美联储持续大量购买美国国债。然而，在12月FOMC会议纪要中，美联储提到的“缩减”一词，似乎暗示即将退出宽松政策。本月以来多名美联储官员发表了对经济和货币政策的看法。当地时间1月11日，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，美国经济的强劲复苏可能促使他支持FOMC在年底之前缩减债券购买规模；里士满联储主席巴尔金表示，在开始讨论缩减量化宽松政策之前，需要在目标方向看到实质性的进展，美联储并未在购债方面给出具体的时间指引；波士顿联储主席罗森格伦表示，至少到今年年底前，美联储可能会继续购买长期资产，直到经济增长站稳脚跟；当地时间1月9日，美联储副主席克拉里达则认为短期内无需调整美联储购债计划的步伐和条款。在考虑缩减购债规模之前，可能还需要相当长的一段时间。

在部分美联储官员频频释放鹰派信号，表示通胀快于预期上升可能会迫使美联储更早取消一些政策宽松后，美联储主席鲍威尔表明了态度。

当地时间1月14日，美联储主席鲍威尔出席普林斯顿大学线上活动发布公开讲话。鲍威尔在这场线上活动中重申了美联储的鸽派立场。他表示，除非出现令人不安的通胀和失衡，否则将不会加息，美联储加息时间点“不会很快到来”。目前，美国经济仍远未达到美联储的目标，他认为“在这项工作真正做好之前”，没有理由改变美联储高度宽松的立场。同时，鲍威尔承诺在美联储开始讨论缩减大规模购债计划之前，会提前发出大量通知。

鲍威尔在讲话中强调，美联储肩负着充分就业和稳定物价的双重使命，“我们希望通胀预期稳定在2%，目前的政策框架强调稳定的通胀预期，而灵活的平均通胀目标制意味着，美联储不必拘泥于数学公式，其通胀目标没有什么既定的公式。”同时他还表示，相比于通胀，低失业率的目标更为重要。

在利率方面，鲍威尔表示，美联储不会通过加息来抵御理论上的通胀和失衡威胁。如果美国通胀上升方式不受欢迎，美联储可以通过若干政策工具来应对。同时他还指出，利率和资产购买指引不是基于时间，而是基于结果，所以现在还不是谈论美联储退出宽松政策的时候。

在就业方面，鲍威尔表示，就业市场恢复强劲是美联储关注的重点，而现在离充分就业还有很长的路要走。他指出，经济不平等问题影响到了美联储实现就业目标的能力。

此外，鲍威尔再次强调核心PCE的重要性。他认为短期内可能会看到美国物价上扬，但一次性的物价上涨并不意味着持续的通胀。

总体来说，在本次讲话中，鲍威尔反驳了外界对美联储可能会逐步缩减购债规模的预期，表示极度宽松政策和低利率水平仍将持续一段时间，对今后几年美国经济走势表示乐观态度。

近期关于“缩减购债”问题的讨论引发了市场的较大波动。我们认为决定QE何时缩减的核心因素在于经济的复苏速度。“民主党横扫”的“蓝潮”来临后，未来政策的不确定性下降，市场对长期经济前景的预期也大幅抬升。但从根本来看，经济的复苏速度仍取决于疫苗的普及速度。目前各国疫苗普及速度均十分不理想，虽最近有所加快，但能否如预期一样在年中实现群体免疫仍未可知。“蓝潮”引发的经济预期的改善使得市场从原来的“通胀预期向上、实际利率向下”的“滞胀”交易转变为“通胀预期与实际利率同步向上”的“复苏”交易。但这一交易逻辑的转变能否持续仍存在较大的不确定性。我们认为短期来看各类资产难以出现趋势性行情，市场要等到疫苗普及情况和拜登的新刺激政策来确认方向。

周三美联储发布《对当前经济形势的评论综述》（褐皮书）。褐皮书显示，最近几周美国经济活动温和增长，几乎美国所有地区的物价都出现了小幅上涨。此外，自上次报告以来，绝大部分地区的房价都出现了小幅上涨。住宅地产市场活动依然强劲，商业地产市场仍然疲软。

然而在经济温和复苏的同时，就业增速受到卫生事件冲击。褐皮书显示，由于感染病例的陡增使得政府加强限制措施，越来越多的联储地区就业有所下降。美联储在调查报告中写道，“尽管疫苗的前景增强了企业对2021年经济增长的乐观情绪，但对近期病毒死灰复燃的担忧，以及对近期商业状况的影响放缓了这种乐观情绪。”

美联储部分官员表示，有理由认为在疫苗的推出和新一轮政府援助的推动下，美国经济可能会在2021年下半年反弹。整体来看，经济褐皮书中阐述的经济前景喜忧参半，美联储货币政策不会很快出现转向。

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