本文来自“晨哨并购”。
40年时间，嘉能可依靠资本的力量创造了独一无二的生产+交易的商业模式，主导着全球大宗商品市场的价格走向，被誉为“矿业界的高盛”。
持续半年多与兖矿澳洲争夺力拓旗下猎人谷（Hunter Valley）煤矿的“宫斗”大戏终于落下了帷幕，兖矿澳洲虽然得偿所愿，赢下一分，但与他的对手嘉能可比起来，兖矿在并购方面要学的还太多。而这次兖矿之所以赢，并不在于兖矿给出的条件有多大优势，更多的可能在于力拓忌惮其后跟随的嘉能可能撼动自己行业老二的地位。嘉能可究竟是一家怎样的公司？它又是如何短短几十年内，击败老牌的嘉吉、路易·达孚等百年大宗产品交易商的？
这个星球上独一无二的“商业生物”
根据普华永道发布的2016矿产业报告统计，在全球矿产企业中排名第三，在全球50个国家，经营着90多种大宗商品的生产和交易，涵盖矿产、能源与农产品领域，在全球拥有15.5万员工，其中包括超过2000多名交易员、律师、会计师和其他专业人士；其拥有的船队规模甚至超过了英国皇家海军…2016财富500强列第14位。嘉能可最新的市值在553.1亿美元左右，第一为必和必拓，由成立的1885年的Broken Hill Proprietary Company Limited和1860年成立的Billitonplc在2001年合并而成，市值约为972.8亿美元。排名第二的为力拓集团，成立于1873年，市值约为874.6亿美元。这两家企业的经营历史都在百年以上，而嘉能可在短短40多年的时间内，已经逼近了行业老大的位置。
嘉能可的业务看起来和其他矿业厂商并没有什么不同，但它的商业模式却是独一无二。它以生产商和交易商的双重身份打通产业链，进而影响大宗商品的定价，并通过金融衍生品套利实现交易赢利。
在经过一些列并购，特别是在2013年完成对Xstrata超达（另称斯特拉塔）的合并之后，嘉能可初步建立起其在大宗商品界的定价地位。嘉能可已经成为全球最大的电煤贸易商（市场份额高达30%），最大的铬铁生产商、最大锌生产商（全球产量的15%）、第三大铜矿开采商、第四大镍矿开采商，并控制全球3%的石油消费量。
嘉能可对全球大宗商品市场的价格影响力甚至到了可以左右市场供给的程度。2015年，嘉能可宣布减产相当于全球总产量4%的锌产量，当日锌价飙升7%。据麦肯锡分析师分析，当年50万吨/年的锌供给缺口，与嘉能可公布的减产量相当。
除了通过产能控制来左右市场价格外，嘉能可的盈利模式也有别于传统大宗商品交易商。通过遍布全球的交易员，可以最快的搜集全球大宗商品市场的信息，而其扁平的管理制度和交易员极大的自主权，加上其对于价格的影响力，利用金融衍生品等工具展开地缘、时间和交易品种三个维度的套利。这与传统大宗交易商仅仅靠交易差价赢利的模式大有不同。
嘉能可独特商业模式的确立，还与这家公司独特的交易文化有关。嘉能可是一家有很强交易文化的公司，其现任CEO也是从1984年入厂的一名入厂大学生担任交易员干起来的；嘉能可很少解雇交易员，在嘉能可，交易员有很大的权利，甚至可以自主决定买卖。
重组”巨人“—乐高积木般的增长
短短40年时间，嘉能可迅速成为全球第三大矿业巨头的背后是近乎疯狂的并购重组。据Pitchbook的交易记录显示，嘉能可在不到17年的时间内，完成了60余笔重组业务，其中投资、并购49笔，金额约2024.8亿美元；剥离业务13笔，金额约136.4亿美元。
来源：Pitchbook，其中标记“x”的为剥离操作
其中，较具代表性的近几年的交易如下。
来源：招商证券
在嘉能可40多年的发展历程中，最浓墨重彩的一笔无疑是2013年对超达的“世纪收购”。而这次收购也充分展示了嘉能可公司对于利于的无尽追求和对于一切既有规则的蔑视。
为了完成此次收购，公司先是2011年在伦敦和香港两地IPO。当时，嘉能可已经以34%的持股成为超达的第一大股东，提出了1：2.8的超出市场预期换股方案，两家公司董事长是同一人，两家的CEO也都极力促成此事，一切看起来无比完美。
然而，谈判启动后不到一周，超达的一些小股东就跳出来反对，真正的威胁来自之后。先是超达的第二大股东卡塔尔主权财富基金，随后是挪威主权财富基金挪威央行投资管理公司（NBIM）加入反对者阵营。
嘉能可方面，CEO格拉森伯格采取强势的态度反馈。一方面，嘉能可表示，可能考虑放弃合并，；另一方面，嘉能可采取分而治之的策略，对几个小股东和超达管理层开出了1：3.05的换股条件，同时承诺和合并后的公司为超达管理层保留更多的位置。
随后又在争取监管顺利通过的过程中，先后同意了欧盟和中国的苛刻条件。取消与世界最大锌生产商新星公司（Nyrstar）之间的独家合同，并放弃所持有的新星公司7.8%股权；并放弃秘鲁邦巴斯铜矿项目全部权益（在与超达合并完成后的第二年，中国五矿旗下公司与嘉能可达成此项目的收购协议）、向中国客户提供铜锌铅限价长期合同及现货合同。
2012年收购淡水河谷欧洲锰铁合金业务以及2014年与力拓合并的传闻更显示出嘉能可图谋全球矿业霸主的野心。
不过，嘉能可激进的并购风格，也让它承担了很大的风险。在2015年，由于多项大宗商品价格大幅下跌，公司的经营遭遇重大挫折，市场上甚至有人认为嘉能可可能面临破产威胁，嘉能可不得不出售资产的方式，降低债务比例，勉强度过了难关。数据显示，2015年，嘉能可的债务规模高达440亿美元，而当年嘉能可的所有者权益仅为413亿美元。
吸金“怪兽”——受世界顶级机构追捧
正是因为不同于传统资源公司的商业模式，使得嘉能可在资本市场上颇受顶级投资机构的追捧。数据显示，嘉能可自启动IPO以来，公开市场股权融资共计125亿美元。
2011年5月24日，嘉能可在伦敦证券交易所和香港证交所联动上市，公开出售股份12.5亿股，每股5.3英镑，募资66.25亿英镑（108.4亿美元），这是当时伦敦证交所历史上最大的IPO，而且是第一次在伦敦和香港同时联动上市。
2013年5月2日，在完成对超达的“世界并购”之后短短半年，2014年11月13日，嘉能可超达在南非证券交易所上市，成为该交易所历史上第三大IPO。
2015年9月15日，嘉能可发布公告，以每股125便士的价格配售13亿新股，共募集融资16亿英镑（25亿美元）。
此外，2015年，Harris Associates通过PIPE（Private Investment in Public Equity）购入嘉能可4.5%的股份；同年，卡塔尔主权财富基金通过PIPE投资25亿美元。2016年，由美国银行美林、JP Morgan Chase & Co．、摩根斯坦利和花旗集团共同通过PIPE投资14亿美元。
现在在嘉能可的股东名单里，赫然分布着卡塔尔主权财富基金，阿联酋主权财富基金等金主、JP Morgan、黑石、HarrisAssociates等。
除了在股票市场的融资活动外，在债券市场嘉能可也一直保持活跃的融资活动。其债权融资规模近几年保持在500亿美元左右的规模。
来源：Bloomberg
2013年，通过债券融资从一名未披露名称的投资者处融资173亿美元；从Commerzbank， HSBC， SG CIB and Unicredit Group处债券融资7.5亿美元；同年，从瑞银和瑞士信贷债券融资1.94亿美元；2015年公司从未披露名称的投资者处获得152.5亿美元的循环信用贷款。
“不谋万世者，不足谋一时；不谋全局者，不足谋一域。”如今，中国企业在世界500强企业上的数量越来越多，位置越来越靠前。中国凭借活跃的经济，也成为大宗商品市场有重大话语权的供给者和需求方。中国企业是否有意识、有智慧借鉴嘉能可独特的发展模式，不但在规模上让世界刮目相看，更能够在商业竞争力上打通产业链，充分发挥想象力，并且调动起员工的创造力，打造一批行业内的标杆企业。这，或许是比一个矿的输赢更重要的命题。
责任编辑：张海营
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