2500万增持海信日立，海信家电（00921）这笔生意划不划算？

牛市之下，股价暴涨似乎已不再稀奇。

这不，3月6日，海信家电(00921)的股价一天便暴涨22%，市值陡增近28亿港元，秒杀恒指不是一点点。而究其因，则完全是一则公告带来的“红利”。

按公告内容，该公司拟2500万元增持海信日立0.2%股权，本次交易完成后，海信家电将持有海信日立49.2%的股权，并将海信日立纳入合并报表范围，海信家电称，并表后，公司的资产、收入和现金流规模都将有较大的提升，整体的毛利率也将得到改善。

并表公告一出，市场也是倾巢出动，纷纷认为这笔买卖超级划算。就连券商也跳出来为其站台。如天风证券指出，海信家电本次将海信日立纳入合并报表，意味着公司定位将从传统二线白电企业转变成为以中央空调为核心业务的龙头企业，估值水平有望提升。

短期来看，的确如此，毕竟并表后，海信家电的账面情况将得到大大改观。但是，问题的关键在于此次交易对于海信家电本身的经营状况有多大的帮助?恐怕仍需时间证明。

能否产生协同效应难说

海信家电何以要入局自己兄弟的生意圈?这就不得不提海信日立这个“金窝窝”。

成立于2003年的海信日立，是海信集团与日立空调共同投资在青岛建立的集商用空调技术开发、产品制造、市场销售和用户服务为一体的大型合资企业，也是日立空调在日本本土以外的大型变频多联式空调系统生产基地。

发展多年，海信日立在多联机市场份额已经排到了第二，有着极强的竞争力。目前海信日立主打产品为变频多联式商用空调系统和变频家用中央空调系统，二者均采用日立先进的核心技术，从青岛销往世界各地，包括返销日本本土。

也就是说，海信日立是海信家电供应链上重要的一环，尤其是空调系统。从战略上讲，海信家电增持，是一个非常正确的选择，两者存在一定的协同效应，

但是，由此导致的协同效应是一个长期的过程，不好量化，短期来看，效果并不明显。而真正导致海信家电市值一天增加23亿港元的是由并表导致的账面状况的改善，这才是资金短期流入的真正原因。

为什么这么说?我们可以再次回顾整个过程。

这笔买卖肯定划算

在此次交易前，海信日立的股权结构非常有意思，海信家电和日立集团分别持有49%，联合贸易持股2%，董事会成员共七名，海信家电占三人。这样的股权结构使得海信家电和日立集团处于同等的地位，谁都没有对海信日立绝对的控股权。

按照我国目前的税法规定，这样的情况是不能并表的。但是，此次交易后，情况大不一样。海信家电的持股比例由49%增至49.2%，海信日立的董事会成员增至九名，海信家电占五名。至此，尽管持股比例没有超过50%，但是海信家电对于海信日立已经拥有半数以上的表决权，可以纳入合并财务报表的合并范围。

事出必有因，海信家电此举意在改善账面状况。

海信家电2018年三季度营业收入84.38亿元，同比下降3.99%;归属于上市公司股东的净利润3.68亿元，同比下降65.24%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润2.76亿元，同比下降9.15%。盈利能力的下滑，管理层面临着巨大压力，于是就想到了这个妙计。不过，不得不说，这2500万花的真值，将来对于账面的改善情况可不是一点点。

资料来源：公司公告

公告显示，2018年前三季度海信家电营业收入288亿元、净利润11.7亿元;同期海信日立营业收入82.9亿元、净利润12.6亿元。可以想象一下，如果将来并表海信日立，海信家电的账面状况将会出现什么样的变化。

资料来源：公司公告

此外，公司利润率的改善也是基于此。海信日立的营业利润约为18.31%，海信家电的营业利率约为4.5%，显然，海信日立的盈利能力远远高于海信家电，优质资产的并入必然导致盈利能力的上升。

至此，投资者应该明白，这样的生意明显对其属“一本万利”，股价飙涨也就不足为怪。家电板块估值修复

事实上，除消息的发酵外，整个家电板块似乎也正处在估值修复期。

众所周知，白电是一个“周期性”产业，而这一周期又与房地产有些千丝万缕的关联。2018年房地产降温，白电板块成为“受害者”之一。数据显示，2018年商品房销售面积17.17亿平方米，增速由7.7%降至1.3%。对应白色家电，2017年冰箱、空调、洗衣机销售额分别为927亿元、1987亿元和695亿元，同比增长分别为10.2%、13.3%和32.4%;而2018年三者的增速分别为3.5%、4.5%和3.1%。

此外，2018年恒生指数跌幅达到13.61%，市场情绪极度低迷。在这双重因素的影响下，白色家电板块的估值水平一低再低，好在进入2019年后，随着市场情绪的缓和(恒指年初至今上涨9.2%)，估值修复成为必然。

何况，白电政策面也在逐步向好。 1月29日，发改委、工信部等十部门联合印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》。

《方案》明确指出，要支持绿色、智能家电销售，促进家电产品更新换代。有条件的地方可对产业链条长、带动系数大、节能减排协同效应明显的新型绿色、智能化家电产品销售，给予消费者适当补贴。

“这是国家发布的第二次家电下乡政策，预计将取得显著成果。第一次家电下乡2009年2月开始全面实施，2012年10月截至，全国累计销售家电下乡产品2.8亿台，实现销售额6819亿，政府补贴金额高达886亿元。”业内人士表示。