沪东重机：中船实现资产上市第一步

　　刘 荣 招商证券

　　沪东重机是本人2004 年3 月首次挖掘并长期以来一直强烈推荐的公司，中船集团的成功上市已为其划上了圆满的句号，我们最后给它的投资评级依然是“强烈推荐-A”！

　　沪东重机1月29日公布重大资产重组公告：公司拟向特定对象非公开发行不超过4亿股的股票，本次发行的认购方式分为资产认购和现金认购两部分，认购价格为30元。中船集团资产认购不低于本次非公开发行新股行数量的59%，宝钢及上海电气以资产合计认购不少于本次发行总量的16%，置入的资产包括：中船集团持有的上海外高桥造船有限公司66.66%的股权、中船澄西船舶修造有限公司100%股权及广州中船远航文冲船舶工程有限公司54%的股权；宝钢持有的外高桥16.67%的股权；上海电气持有的外高桥16.67%的股权，评估价值共计90亿元。其余现金认购部分由包括宝钢集团、中国人寿、中信集团、社保等其他不超过7家的国有大型企业以现金认购，此次增发募集资金在30亿左右。

　　沪东重机成为中船集团核心民品资产整体上市的平台。资产注入后的沪东重机将不在是一个船舶

发动机龙头公司，而成为中船集团核心民品资产整体上市的平台，其中主要资产包括了沪东重机52.7%的股权、中船澄西船舶修造有限公司100%的股权、上海外高桥造船有限公司100%的股权、广州中船远航文冲船舶工程有限公司54%的股权。此次增发完成后，公司将成为具有国际

竞争力的集造船、修船和主机制造为一体的上市公司，将无可争议地成为中国船舶行业上市公司老大。

　　放弃IPO而选择借壳沪东重机上市是平衡各方利益的结果。综合考虑了上市模式、上市进度和减少关联交易等因素，中船集团选择了借壳沪东重机(600150)整体上市，我们预计中船集团最终仍将采取A+H股上市的方案，融资总额在70-80亿元左右。此方案基本解决了沪东重机的关联交易的问题，此次注入的上海外高桥造船有限公司76%以上的主机采购自沪东重机，。

　　实现资产注入后的沪东重机估值将大幅提高。我们预计通过此次增发，公司净资产将从12亿元左右增至132亿元左右，2006年我们预测的净利润在2.5亿元左右，而资产注入后，预计2007年的净利润将接近20亿元，增长幅度达到7倍左右，资产注入摊薄后的2007年每股收益将达到3元。

　　所有股东是此方案最大的受益者，其它投资者没有获得“入场券”。该资产注入方案最大的受益者是国有资产及国有企业，我们注意到此次增发对象仅限于宝钢集团、中国人寿、中信集团及社保等国资背景的机构，对于国有股及国资背景的股东来说，以100元的合理估值和方案公布前的股价37.72元计算，国有资产将升值340亿左右；而此次发行后，沪东重机实际的可流通股仍只有10164万股，流通股比例下降到15%左右，流动性更差了。

　　公司未来三年业绩将会保持30%以上的增长。

　　几个主要的子公司成长性分析如下：

　　沪东重机(53.27%)：根据我们前期的报告，预计未来三年公司业绩增长率在30%以上。

　　广州中船远航文冲船舶工程有限公司(100%)：公司是中船集团广州造船公司、广州文冲船厂有限责任公司与远航集团有限公司在原广州文冲船厂有限责任公司修船业务的基础上，于2006年1月1日合资成立的大型修船企业，截至2006年10月31日，公司总资产8.45亿元，净资产7.47亿元，主营业务收4.44亿元，净利润1.06亿元。公司目前正在广州南沙龙穴岛投资建设大型修船基地，计划建设30万吨级和20万吨级修船坞各一座，并将于2008年建成投产，龙穴修船基地建成投产后，公司年产值将达到15亿元人民币，成为中国最大的修船企业之一。我们预计广州中船远航文冲船舶工程有限公司2007年收入和利润增长率分别在30%左右，2008年新基地投产后将会成倍成长。

　　上海外高桥造船有限公司(100%)：是我国目前建设规模最大、技术设施最先进、现代化程度最高的大型船舶总装厂。公司可以建造10万吨以上的好望角型散货船、阿芙拉型原油轮、20万吨的VLCC和海上钻井平台，三期工程达产后生产能力可以达到340万吨以上。外高桥厂2006年造船完工总量创历史记录，达到311.5万载重吨，同比比增长43.5%，占中船集团完成量的52%，造船产量和利润总额稳居全国第一位。2006年底，外高桥造船公司手持订单80多艘、约1400万载重吨，生产任务已排到了2010年。我们预测未来三年上海外高桥造船有限公司仍可以保持30%左右的增长。

　　中船澄西船舶修造有限公司(100%)：06年底，澄西船舶修造厂刚改制为中船澄西船舶修造有限公司，公司的修船业务实施错位竞争，以承接高技术、高难度、高附加值的改装船为突破口，拥有10万吨、8万吨、3万吨、1.5万吨浮船坞各1座；造船能力有限，只有一座船台；钢结构生产异军突起，年加工总量突破了3万吨大关。2006年前十个月，中船澄西船舶修造有限公司完成主营业务收入23.91亿，净利润2.37亿。

　　投资评级“强烈推荐-A”。我们估算2007年沪东重机的EPS将达到3元，由于未来三到五年公司将分享中国船舶工业的高速成长，按30-35倍的PE估算，公司的保守估值在90-100元。沪东重机是本人2004年3月首次挖掘并长期以来一直强烈推荐的公司，中船集团的成功上市已为其划上了圆满的句号，我们最后给它的投资评级依然是“强烈推荐-A”！

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