沪东重机：向中船集团等定向增发点评

　　国金证券

　　李孟滔

　　公司今日发布公告宣布中船集团通过定向增发整体上市的事宜，具体方案为：

　　沪东重机向大股东中船集团和中信集团、中船财务、上海电气、中国人寿、社保基金等国有大型企业定向增发不超400百万股，其中中船集团认购不低于59%的股份，其他国有大型企业认购不超过49%的股份，定向增发价格为30元；

　　中船集团以外高桥造船厂66.66%、澄西船舶100%和广州中远文冲船舶54%的股权作为资产认购，此外，宝钢和上海电气以其持有外高桥造船厂33.34%的股权认购新股(外高桥造船厂100%资产注入)，上述资产评估值约9,000百万元，相关资产认股价值不足部分将以现金补足；..此次定向增发资产作价(30元增发价格，400百万股)，以06年市净率计算为1倍，以06年市盈率计算为9.6倍，无论国际、国内估值比较都是相对较低的，对流通股股东是利好消息；

　　根据公告，此次定向增发完成之后，公司06年全面摊薄EPS为2.26元，(由于2004年以后的高价船舶订单将在2007年以后陆续交付，可以预见2007年船舶行业的盈利水平将创出历史新高)，06年每股净资产为19.92元。由于目前难以对所注入资产进行07年盈利预测，按照公告披露的06年业绩保守估值，我们认为公司合理价格区间为59.89-69.72元之间；

　　我们认为此次定向增发将提高沪东重机的估值水平，估计此次定向增发完成之后沪东重机可能会更名，不排除未来中船集团继续向上市公司注入优质资产的可能性，公司业绩可持续增长前景乐观，股价还有大幅上涨空间，我们上调评级至“买入”；(我们即将在近期推出船舶行业专题报告，敬请关注)

　　定向增发具体内容..沪东重机向大股东中船集团和中信集团、中船财务、上海电气、中国人寿、社保基金等国有大型企业定向增发不超400百万股，其中中船集团认购不低于59%的股份，其他国有大型企业认购不超过49%的股份，定向增发价格为30元；

　　中船集团以外高桥造船厂66.66%、澄西船舶100%和广州中远文冲船舶54%的股权作为资产认购，此外，宝钢和上海电气以其持有外高桥造船厂33.34%的股权认购新股(即外高桥造船厂100%资产注入)，上述资产评估值约9,000百万元，相关资产认股价值不足部分将以现金补足；

　　此次定向增发资产作价(30元增发价格，400百万股)，以06年市净率计算为1倍，以06年市盈率计算为9.6倍，无论国际、国内估值比较都是相对较低的，对流通股股东是利好消息；

　　根据公告，此次定向增发完成之后，公司06年全面摊薄EPS为2.26元，按照国际船舶类企业PE估值26.5倍计算，公司合理价格为59.89元(由于2004年以后的高价船舶订单将在2007年以后陆续交付，可以预见2007年船舶行业的盈利水平将创出历史新高)，以06年每股净资产19.92元、3.5倍市净率计算，公司合理价格为69.72元，由于目前难以对所注入资产进行07年盈利预测，按照06年业绩的保守估值，我们认为公司合理价格区间为59.89-69.72元之间。可以预见，此次定向增发完成之后，沪东重机将成为集船主机、造船、修船一体化的、中国船舶行业最具代表性的上市公司，今后的发展前景非常乐观；

　　我们认为此次定向增发将提高沪东重机的估值水平，估计此次定向增发完成之后沪东重机可能会更名，不排除未来中船集团继续向上市公司注入优质资产的可能性，公司业绩可持续增长前景乐观，股价还有大幅上涨空间，我们上调评级至“买入”；(我们即将在近期推出船舶行业专题报告，敬请关注)

　　根据中国船舶报的报道，2006年中船集团实现利润总额是原船舶总公司自1982年至1998年17年利润总和的2倍，是集团公司成立之初利润的60多倍，公司05年实现利润超过1,200百万元，06年又在05年的基础上翻了两番多，其销售利润率为11.8%，总资产报酬率为6.05%，净资产收益率为22.6%，而万元产值能耗却降低9%，各项指标在全国装备制造业中名列前茅；

　　公司主要产品包括公司的主要产品有，绿色环保型17.5万吨、17.7万吨好望角型散货船、10.5万吨阿芙拉型原油轮、15万吨、17万吨和30万吨海上浮式生产储油船(FPSO)。正在研发的主要产品有，30万吨VLCC、钻井平台、大型集装箱船等，其中，17万吨级好望角型散货船系列国际市场占有率达到40%以上，排名世界第一位；目前产能约为300万载重吨，以05年各项经营指标排名，公司都位居前10位；

　　公司2006年造船完工量为311.5万载重吨，较05年同比增长43.55%，截至2006年底，公司手持订单80多艘、约1400万载重吨，生产任务已排至2010年；上海澄西船舶有限公司..上船澄西船舶有限公司由原上海船厂、澄西船舶修造厂按现代企业制度要求重组建成，是中国船舶工业集团公司下属的一家以造船、修船、钢结构为主体，兼有海洋工程、压力容器、机电产品等综合生产能力的大型国有独资有限公司，整个公司拥有5万吨级和7万吨级船台各一座，5万吨级和10万吨级干船坞各一座，1万吨级和2.3万吨级浮船坞各一座，3万吨级至10万吨级浮船坞共5座，目前造船产能约为50万载重吨，公司位于崇明岛的二期工程完工之后预计可达100万载重吨的造船能力；.. 3.5万吨双壳散货船是公司批量建造的主打产品，目前船台周期为43天，在手订单30多艘，生产任务排至2010年；

　　近年来澄西船舶以打造3500TEU集装箱船为目标，致力于中小型船舶建造细分市场的差异化经营，公司06年共交付5艘3500TEU集箱船，目前公司已承接该类型船舶31艘，累计合同金额超过10亿美元；广州中船远航文冲船舶工程有限公司..公司是中船集团通过其属下的中船集团广州造船公司和广州文冲船厂有限责任公司，与远航集团有限公司在原广州文冲船厂有限责任公司修船业务的基础上，于2006年1月1日合资成立的大型修船企业；

　　公司在广州南沙开发区龙穴岛投资建设大型修船基地，计划建设30万吨级和20万吨级修船坞各一座。一期工程于2004年9月25日开工，2005年底主体工程开工建设，将于2008年上半年开工造船，二期工程年造船能力达300万载重吨；

　　中船龙穴造船基地位于广州市南沙经济开发区，占地面积585万平方米，可利用码头岸线长达6公里。一期工程总投资45亿元人民币，新建50万吨级大型船坞两座，年造船能力212万载重吨，年生产5600TEU集装箱船、15万吨原油船、11万吨