沪东重机：中船集团走出整合第一步

　　姚昆 广发证券

　　公司公告定向增发4亿股2007年1月28日，公司公告称董事会决定向控股股东中船集团及其他机构投资者定向增发4亿股，包括中信集团、宝钢集团、中船财务、上海电气、中国人寿、社保基金等大型国企均获增发。

　　本次发行认购方式为资产认购和现金认购两部分，其中中船集团以资产认购不少于本次发行总量的59%，宝钢及上海电气以资产合计认购不少于本次发行总量的16%，其余部分由宝钢、中国人寿、中船财务、中信集团等以现金认购。

　　中船集团向公司注入优质资产中船集团此次认购新股的资产包括上海外高桥造船公司66.66%股权，中船澄西船舶修造公司100%股权及广州中船远航文冲船舶工程公司54%股权；宝钢和上海电气各以外高桥造船公司16.67%的股权认购新股，此次增发后外高桥造船公司100%的股权均放入沪东重机。向其他机构投资者增发新股所募集的资金用于外高桥和澄西船舶的相关技改项目。

　　此举显著提升了公司的投资价值假设2006年外高桥、澄西船舶和远航文冲均进入沪东重机，则2006年末公司净资产从12亿元增至132亿元左右，净利润从2.5亿元增至15亿元左右。公司2006年每股收益从1元/股增至2.3元/股左右，每股净资产从4.5元/股增加至19元/股左右。同时，外高桥造船与沪东重机之间每年的巨额关联交易问题也得以解决，公司投资价值显著提升。

　　中船集团实力雄厚中船集团成立于1999年7月1日，注册资本63.49亿元，是国资委直属的中央企业。旗下聚集了约60家独资和持股企事业单位。

　　2006年造船共完工602万吨，排在日本和韩国之后，位居世界第三。

　　“十一五”期间，公司投资200亿元兴建外高桥、长兴岛和龙穴岛三大造船基地等项目及配套设施，计划将在2015年使我国造船能力达到1400万吨，成为世界第一大造船国。

　　后续整合值得期待中船集团此次整合有别于之前市场预期的IPO整体上市的方案，而是通过逐步注入资产实现整体上市。考虑到此次增发只是集团整体上市的第一步，集团还有大量资产没有整合完毕，未来的后续动作值得期待。我们目前比较关注的是集团对下属三家上市公司的未来将如何定位。

　　1、沪东重机。本次增发完成后，集团将大型民用船舶制造业务、修船业务和大功率船用柴油机制造业务三块民品核心业务都放在了沪东重机，形成一个完整独立的运作主体，初步形成了中船集团核心民品主业整体上市平台。中船集团的整体上市使沪东重机完成了从“骏马”变“大象”的转变，对其而言无疑是一个重大利好。

　　2、广船国际。在此情形下，考虑到同业竞争的因素，广船国际获得龙穴岛基地资产的可能性将大大减少。中船集团处理广船国际可能会有以下两种思路：一是将其作为其小型船舶制造业务的整合平台，将其10万吨以下小型船舶制造业务放入广船国际，以规避同业竞争的约束；二是将广船国际私有化，彻底以沪东重机为集团整合平台。不管采取何种方式进行，都能够在一定程度上提升广船国际的投资价值。

　　3、江南重工。与广船一样，中船集团既可以考虑以江南重工作为其船配和研究所的业务整合平台，也可以考虑将其私有化。不论如何，中船的整合将会兼顾广船国际和江南重工股东的利益，对两家企业而言都是一定程度的利好，值得投资者密切关注。

　　投资评级模拟计算沪东重机2006年每股收益可达到2.3元，考虑到中船集团未来持续注入资产的可能性和公司享受我国造船业高速发展带来的机遇，给与2006年35倍市盈率并不算高，目标股价80.元。目前股价距离目标价仍有近一倍的涨幅空间，给予公司“买入”评级。