宝钛股份：垄断带来利润持续增长

　　张 镭 招商证券　

　　分析要点：

　　1、2007年1月26日，公司董事会发布了2006年度业绩预增公告，由于公司在钛材行业的垄断地位和定价能力以及下游航空，军工和化工等行业对钛材的持续需求，公司2006年业绩同比增长100%以上，公司业绩增长的持续性和在有色行业的龙头地位不容撼动。

　　2、由于遵义钛业、抚顺钛业海绵钛的大幅扩产和其它地区海绵钛项目的建设投产，坚挺的海绵钛价格在2006年12月份以来出现了较大幅度的回落，价格从20万元/吨以上回落到了目前15万元/吨左右。海绵钛价格的回落从静态角度看，大大提高了公司钛材加工的毛利空间，但是同时投资者也因此担心由此造成钛材价格的回落，从而降低公司钛材加工的毛利空间。

　　3、我们认为海绵钛价格的大幅回落可能会对钛材价格造成一定不利影响，但是未来钛材价格即使回落，回落的幅度应该会小于海绵钛价格回落的幅度，理由有三：1、钛材价格虽然会受成本(海绵钛)的影响，但是根本上还是由钛材的供需关系决定，由于钛材加工的专业性和下游客户对钛材认证的周期较长，钛材产能近年来的扩张远远小于海绵钛的产能扩张，钛材供需的紧张状况依然存在；2、公司海绵钛的产品结构会进一步优化，航空、军工等高档钛材的比例会进一步增加，航空，军工客户对钛材价格不敏感；3、公司2007年有相当一部分钛材订单已经锁定了价格。因此我们认为海绵钛价格的回落会增加宝钛股份钛材加工的毛利空间，对宝钛股份应该是一个利好的信息。

　　4、随着公司EB炉的投产，钛材残料回收的增加，公司的生产成本将进一步降低；随着未来募股资金项目的陆续投产，公司的产能也将会有较大幅度提高，因此无论从公司在行业的垄断地位和定价能力；未来产能的扩张还是成本的不断降低来看，公司未来三年依然将会保持较高速度的利润增长。

　　5、自我们2005年8月18日《宝钛股份-二十年一遇的钛行业复苏和募股资金项目的投产促使公司步入快速增长期》报告首次推荐宝钛股份以来，公司股价涨幅已经超过了1000%，目前我们依然认为公司是有色金属行业首选的龙头公司之一，维持对公司06-08年的EPS至0.92，1.45，1.85元，给予公司未来6个月的目标价位为44.00-46.00元，相当于公司08年业绩的25PE，维持强烈推荐的投资评级。